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李迅雷:牛市见顶一般发生在经济过热阶段

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2015年04月12日 13:22:21

  李迅雷:牛市的顶部肯定不应该用纯粹的估值或经济学原理来判断,还没有发生过PPI为负值且没有回升迹象下牛市见顶的案例。

  为何中国不会爆发债务危机?

  在今年1-2月股市调整阶段,不少机构投资者对市场还是比较谨慎甚至悲观的。悲观的一条主要理由就是随着经济下行,债务问题将进一步凸显,刚性兑付有可能被打破,或引发信用危机。

  大部分人倒是对地方债不太担心,因为政府债务可以通过借新还旧来解决;他们主要担心的是企业债,目前的企业债务总额估计占GDP比重超过130%,是全球最高的。不过,从官方披露的2014年度国企财务数据来看,国有及国有控股企业的负债总额为66.56万亿元,与此相比,非国有企业的负债总额大约只有16万亿元。此外,中国居民家庭的负债规模尽管增长很快,但绝对量不大,一般估算占GDP比重不到40%,大幅低于发达国家76%的平均水平。

  因此,在中国的债务构成中,国有企业和政府部门是主要的债务主体。同时,由于国有企业的属性,也可以将这部分债务看作是有政府做背书的债务,那么可以将中国的债务问题广义地看成是政府的“内债”问题。目前估算,中国政府所拥有的资产规模(包括土地、矿产和水资源等)是全球最大的,仅国有企业(除金融)的股东权益就超过35万亿元。

  居民的债务率水平低,意味着由于房价下跌触发的信用危机不大可能出现,这就不会导致银行坏账率的急剧上升。而非公企业在银行贷款余额中的占比也不高,同样不会对银行的财务状况构成太大威胁(如过去几年的钢贸事件)。剩下的就是代表政府准信用的国有企业,其大股东——国家的资产负债表也还是比较健康的。

  牛市见顶一般都发生在PPI的冲高阶段

  观察A股的几轮牛市会发现这样的规律:启动时,PPI和CPI都是相对较低的,政府采取了降息政策,如 1996年 5月、2008年 12月和2014年11月。2006-2007年那轮大牛市启动时,PPI就处在相对低点,结束时则相对高点。在交易所成立至今的25年中,还没有发生过PPI为负值且没有回升迹象下牛市见顶的案例。

  如果只是简单地从某个指标与股熊牛的相关性就做出判断,还是缺乏说服力,毕竟中国股市的历史还非常短,可供分析的样本不多。不过,PPI背后的逻辑还是对判断市场有一定的参考性。比如,2006-2007年大牛市的快速见顶,实际上也与中国经济和全球经济的过热有关。

  如今,中国的PPI已经连续三年为负,CPI也处于历史低点,通缩压力仍然较大;而且,全球性的经济低迷也挥之不去。在这种背景下,政府的财政政策和货币政策都会相对积极和宽松,对资本市场的鼓励和忍态度也会加大。尤其是在当前企业债务负担普遍比较沉重、融资难融资贵症结久治无效的情况下,通过股市融资,既可以解决融资难问题,又可以降低企业的债务率,这当然是管理层乐见其成的。

  A股市场发展至今,尽管民营企业的上市家数大幅上升,但仍是国有企业的市值占比超过非国有的市场,股市上涨有利于这些国有企业走出困境。因此,至少要等到PPI由负变正,经济明显走稳的时候,政策才会开始收紧。从今年看,经济最多只能实现止跌,要回升恐怕还早。

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