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叶檀:A股上涨是好事 但实体经济不必然上升

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2015年03月23日 21:29:42

  本轮A股上涨合乎各方的心意,但股市上涨并不必然带来实体经济的上升。只有上市公司盈利上升诚信经营,股市才能成为市场经济重要的融资渠道,才能弥补实体经济不足。

  A股上涨了,这是好事。但如果把A股上涨拔得过高,认为因此解开了中国企业融资的症结,就有点过于理想主义。

  本轮A股上涨合乎各方的心意,但股市上涨并不必然带来实体经济的上升。只有上市公司盈利上升诚信经营,股市才能成为市场经济重要的融资渠道,才能弥补实体经济不足。如果上市公司盈利不上升,或者盈利上升之后转移财富,股市就会沦为财富腾挪的合法渠道,对普通投资者而言是零和博弈甚至负和博弈。

  A股市场经常深陷困境,管理层往往每隔几年就不得不暂停发行新股,以拯救股市。2008年市场再次遭遇困境后,各方有许多反思文章,今天看来依然有理有据。

  此前的股市财富效应有限,并且不公。2008年9月18日,兴业全球基金管理有限公司辛曌在《上海证券报》撰文认为,A股市场从1990年底算起的18年间,指数增长了20倍,年均复合增长接近19%;市值从微不足道到当时的14万亿元。看起来成绩斐然,实则只有少数人受益:企业一上市大股东往往就身家倍增,内部职工股也鲜有听说亏损的,中介机构更是赚得盆满钵满。

  对国家来说,股市不仅贡献了几千亿的印花税收入,国有资产更是得到了大幅保值增值。不过,在此过程中,普通投资者并没有能获得多少财产性收入。

  2010年6月21日,《中国证券报》发文指出,从沪深10年以上的上市公司历年分红来看,股利收益率低于银行储蓄存款利率,相当比例的上市公司净资产收益率长期处于5%以下的较低水平,无法覆盖投资者的资金机会成本。换句话说,绝大部分投资者是为股市作贡献的,只有一小部分人才是股市获利者。

  在A股市场,股市的融资功能常常被强化到不可思议的高度,银行、金融机构、央企、创新经济融资都指望着股市出力。

  确实,股票市场融资一本万利:不像贷款需要还本付息,不需要支付债券利率,利润无法支撑的大规模增发损害的是此前持股人的利益,但一心指望股价上升换手率极高的市场,谁也不会真正拿增发当一回事,甚至包括中小投资者本身。

  股市出现逆向淘汰并不少见。一些高效诚信的企业无法上市,另一些亟须融资的企业拿着烂资产包装之后却能上市。现在各地国企改革都在强调提高资产证券化率,并在进行资产的合并、分拆,市场如火烹油一律当作利好进行炒作,只能让时间去恢复投资理智。

  去年12月,《上海证券报》的统计结果显示,国资控股的上市公司市值合计达25万亿元,占A股总市值的71%。国企改革与证券化牵涉到A股市场的根本前景,起码要先看一下资产运作是否符合上市公司的程序正义原则,其次要看对上市公司的管理与盈利是否有可能带来根本改观。由此必须以规则为准绳,以效果为风向,否则当年国企甩包袱的现象可能在当下重现。

  借着概念炒作进行市场逆淘汰绝不能再演,否则这次市场好不容易恢复,一旦投资者大伤元气将损害市场的根本。

  本轮股市改革有许多新意,比如新股发行虽然饱受诟病,但新股发行如此迅速仍有那么多打新资金入市,事先为打新资金尤其是中小投资者预留的空间功不可没。另外,从2013年前后开始,通过大数据分析,精准捕捉基金等行业的老鼠仓成为可能。事实上,这两年的“捕鼠”是历年来最多的。

  今年3月10日,全国人大财经委副主任委员尹中卿表示,新证券法草案将推进股票发行注册制改革,草案将强化中小投资者权益保护。一个是市场化,一个是加大保护中小投资者,这两个原则直接针对原有市场弊端的命门,绝不能变。

  A股上涨夹杂着对新经济的憧憬,对国企改革的期盼,以及决策层对资本市场的坚定改革决心,几股力量促成了市场火爆。这一成果来之不易,因此绝不能为了烂公司、为了甩包袱、为了圈钱,再次让中小投资者伤心。


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