券商评级:多方拉抬再显霸气 25股现强烈抄底信号

华股财经 2012年09月28日 15:00:55
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  酒 鬼 酒:2013年还有超预期空间

  酒鬼酒 000799 食品饮料行业

  研究机构:光大证券 分析师:李婕 撰写日期:2012-09-28

  三季度盈利环比持续提高酒鬼酒晚间发布三季度业绩预告,1-9月净利润4.3-4.7亿,同比增长400-447%,三季度单季净利润1.69-2.09亿,同比增572-732%。

  业绩超预期来源于收入超预期和规模效应1)公司2012年收入在省内扁平,全国扩张,低基数成长的背景下实现了130%以上的成长,特别是内参达到150%的增长,为盈利打下坚实的营收基础。2)公司固定的广告等费用并没有大幅度增长,公司的销售费用率预计由2011年的28%下降到2012年的20%,管理费用率由2011年的11.24%下降到2012年的7.5%,从而实现了盈利能力的大幅度提升。

  有别于大众的观点-《没有边界的成长》:1)公司即使2012年获得22亿以上的营收,但是省内外各为11亿元,价位从70-1200元,整体来看省内处于低基数高成长周期,而省外11亿左右的营收仍然处于全国化初期,山东、河南等最好的5个省营收低于2亿元,进一步成长空间广阔。

  2)酒鬼酒和新竞争力在于高毛利低费用率,公司具备差异品类的定价权,实现了类似于茅台一样的全国汇量增长高效益模式,通过酒鬼、封坛、内参、洞藏实现多品牌招商布局,今年公司增长70%来源于老经销商,省外市场2013-2015年维持50%以上全国化高成长较为确定,参照洋河股份08年开始的全国化增长路径。

  3)公司2012年的三项费用率仍然高达27.5%,公司属于典型的品牌拉力+团购动销模式,规模效应下费用率进一步下降空间较大。预计2012年净利率为27.7%,谨慎预期2013、2014年的净利率只有28.6%和29.8%,和贵州茅台以及泸州老窖2012H高达55.4%和40.8%的净利率相比仍然有较大超预期空间。

  上调2012年EPS至1.9元,6个月目标价76元:预计2012年EPS1.9元,维持公司2012年PE估值40倍,对应2013年25倍PE,6个月目标价76元,维持“买入”评级。

  风险提示:省内价格体系倒挂没有得到控制,影响经销商做强做大的积极性

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