强化退市机制 释放优胜劣汰资本活力

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:证券日报 作者:闫立良,朱宝琛
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“适者生存,优胜劣汰”,达尔文揭示的这一生物进化论核心观点,在资本市场中也同样适用。只有经过充分竞争,市场的质量才能够不断提高,也才能实现稳定、健康和真实的发展。 莫让烂苹果感染好苹果 优胜劣汰体现在资本市场当中,就是通过一系列制度和机制安排,使成长性强的公司获得发展,使缺乏竞争力的公司退出市场。 从1994年开始,我国《公司法》逐步涉及到暂停上市和终止上市的内容。在2001年至2003年间,有一批垃圾股集中退市,极大地震慑了狂炒垃圾股的过度投机行为。 2001年4月23日PT水仙被摘牌,在中国证券史上写下了退市的第一笔。然而,在此后的几年时间里,几乎再无垃圾股退市。无论垃圾公司有多垃圾,它们总能想方设法坚决不退市,甚至摇身一变,从“乌鸦变成凤凰”。 这一现象,似乎也已经成为中国股市的一项“潜规则”。 有业内专家指出,一个成熟的股票市场,不仅包括健全的上市制度,也包括退市制度。建立完善的退市制度有利于股市实现优胜劣汰,充分发挥其资源优化配置的功能;有利于警示和激励上市公司管理层不断改善经营业绩,为股东谋取最大利益;有利于倡导广大投资者树立价值投资理念,理性投资;有利于管理层防止和打击上市公司大股东、管理层和一些机构庄家联合操纵股价、掏空上市公司的违法行为。 有学者形象地把那些劣质公司比喻为“烂苹果”,认为如果把少量烂苹果放在一个冰箱里,不仅会“感染”其它苹果,也将使整个冰箱弥漫着臭味,如果其它苹果也难以称得上优质就更惨了。 强化退市制度 不让垃圾股有机可乘 既然退市制度对上市公司优胜劣汰功不可没,那么一些劣质公司又何以一而再、再而三地变化,甚至从“乌鸦”变成“凤凰”呢? 其实,针对上市公司退市的“紧箍咒”从未停止过。 2001年2月24日中国证监会正式发布了《亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法》,对PT公司申请宽限期、恢复上市、终止上市等问题作出了规定,这是我国证券市场有关退市机制首份具体操作性文件。 2001年12月5日中国证监会对《实施办法》进行修订后,对亏损上市公司暂停上市和终止上市的批准权限、批准程序、股票交易等方面进行了重要修改。值得关注的是,新制度取消了现有的PT(特别转让)及其宽限期制度。 从2002年1月1日起,上市公司连续3年亏损,将直接暂停上市,暂停上市后一年半内公司仍未扭亏,将直接终止其上市。此举为上市公司整顿提供了可靠保证。 不过,目前大量应该退市、破产的公司,还采取盈余管理的手段,利用各种人为购销业务的方式抬高业绩以求自保。业内专家认为,退市制度仍需不断完善,应给上市公司一条市场化的退出途径。监管机构和交易所在上市公司进入和退出程序中有哪些措施、如何协调行政关系、如何进行信息披露等诸多问题,都有待研究解决。 证券交易所对股票退市有明确的规定,但由于缺乏细则,部分公司仍可乘虚而入。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授指出,为了规避“连续3年亏损”而“暂停上市”,不少超级垃圾公司在年度报告中大玩“二一二”亏损游戏,即连续两年亏损,然而来个扭亏为盈,接着再连续两年亏损,又来一个扭亏为盈。这样,一些超级垃圾股不仅能规避退市风险,而且就连“暂停上市”的风险也规避掉了。 如果和国外成熟市场对比会发现,纽约三大交易所平均每年的退出率能够在8%-15%之间,而我国每年不足1%,显然,差距还是比较大的。 上海交通大学安泰管理学院冯芸副教授认为,现在的退出制度过于温和,导致相当一部分退出条件非常容易被规避掉,使得一部分公司可以“残留”在市场上。这增加了股价的波动性。退市制度对上市公司质量并没有形成明显的促动作用,业绩会经历短暂的回升然后迅速下滑。 对此现象,如何应对?专家开出的“药方”是提高ST公司摘帽的门槛。 目前在我国,上市公司连续两年亏损被ST,再接下去一年如果盈利就可以申请摘掉ST的帽子。上述专家表示,这一年时间太短了,很多公司可以轻易做到。这种规定建议可以变得更加严厉一些,对ST次数进行限制。此外,如果摘帽以后再被ST是否可以考虑直接退出市场。 古人云:“流水不腐,户枢不蠹”。垃圾公司如果永不退市,就好比“池中之水”只进不出,那么其最终一定会失去活力和纯洁。 董登新教授指出,“可以想象,一个股市如果只进不出,最终必然垃圾遍地,定会污染整个市场。”完善有效的退市机制,不仅可以抑制垃圾股的非法操纵与过度炒作,进而恢复股市正常的价格信号。而且更为重要的是,它还可以纯洁上市公司队伍,并有利于充分发挥股市的优胜劣汰与资源配置功能。 证监会高层在今年全国“两会”期间说过,提高上市公司质量工作对资本市场来说、对每个上市公司来说都是“有起点没有终点的持续努力的过程。”作为资本市场的基石和资本市场价值源泉的上市公司,只有不断提高自身质量,给市场和投资者以不断增长的回报,才能得到投资者的信赖。而相关的制度建设,尤为重要也尤为迫切。
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