新股发行改革重在公平

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:中国经济时报 作者:张炜
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  从中小投资者的角度看,改革后的新股发行制度应该防范承销商与发行人之间的利益输送;让囤积在一级市场的巨量资金主动“撤离”;机构账户申购总量得以控制;确保中小投资者一定的中签比例;避免全民“打新股”。   新股发行改革受到各方关注。尤其在三个研讨方案被披露后,市场更期待早日出台一个对中小投资者有利的方案。   现行的方案受到批评,原因很简单。一级市场聚集的资金越来越多,申购中签率却越来越低,中小投资者被彻底边缘化。属于大盘股的中国中铁,网上发行的中签率只有0.535%。发行量只有2000万股的中小板新股,中签率更低,如国统股份和九鼎新材分别为0.021%、0.027%。这样低的中签率,进一步导致中小投资者无缘一级市场财富。更让中小投资者苦恼的是,一级市场风险往往由二级市场“买单”。中国石油是典型的一例,机构在上市前“抬轿子”,发行时“坐轿子”,但上市流通后却“撤轿子”,结果套牢大批迷信“亚洲最赚钱公司”的中小投资者。中国石油去年11月5日上市首日开盘价48.60元,1月22日又创新低,最低跌至25.60元。   缺陷诸多的新股发行制度,带来了“恶性循环”。针对中小投资者申购新股难,“打新股”理财产品大量涌现,一跃成为去年银行理财的主角。“打新股”产品收益不俗,大多实现了8%以上的预期年化收益率,有的超过20%。例如,工行去年9月7日起息的一款,到年末实现了累计年化收益率27.87%。但“打新股”理财产品背上了“骂名”,要求叫停的声音不绝于耳。批评者指出,“打新股”产品的大量发行,造成了货币市场利率的大幅波动,而短期资金利率的波动给央行公开市场操作、实施宏观调控带来了压力。其次,由于网上、网下配售的差异,对于中小投资来说也存在不公平因素。再次,“打新股”产品采取上市即抛售的做法,加剧了新股上市后的股价波动。   如果“打新股”理财产品被叫停,中小投资者还能通过什么渠道分享一级市场财富?会不会导致进一步无缘?有报道称,新股发行制度即将发生变革,今后发行机制有望更加市场化,可在一定程度上消除目前新股发行中存在的种种弊端。据悉,有三种方案受到业内密切关注。一是变为按账户而非按资金配售新股,以保护中小投资者利益;二是借鉴香港市场的“一人若干股”的做法;三是恢复按市值配售。   上述讨论方案的初衷,都是为了倾斜于中小投资者。不过,各方的反映不一,有的甚至认为三大方案或多或少都存在缺陷。归根结底,一级市场财富“粥少僧多”,各方利益难以平衡。市值配售以前实施过,如今“旧话重提”,是否应该反思当初为何取消,难道是因为新股发行出现“滞销”?记得2004年末对市值配售反对的声音也不少。有人提出,“市值配售是为了稳定市场,鼓励长线投资,但实践证明,效果并不明显,几乎事与愿违,市场也并没有因为实行了市值配售而减少大幅波动”。更“堂而皇之”的理由,是市值配售“挡了”新股询价的“路”。   当初建议取消市值配售时,有人认为,不必担心市场过度热衷申购新股,因为市场手段调节会发挥作用。二级市场低迷或新股溢价收入增加,资金就会流出二级市场。可如今的实际情况,让人们对于市场调节作用已不再寄予“厚望”。新股发行必须在体现公平性的基础上,把利益向中小投资者倾斜。哪一个方案更加适合,是专业人士需要考虑的。而且,这种考虑必须与新股发行的市场化改革相结合,尽量不只是一个短期的“民心政策”,像当年的市值配售那样“短命”。   从中小投资者的角度看,改革后的政策应该体现出以下特点:一是防范承销商与发行人之间的利益输送,避免市场化发行曾经出现过的极端;二是打破现有“温床”,让囤积在一级市场的巨量资金主动“撤离”,让各类新股申购专业户首先遭“冲击”;三是机构账户申购总量有控制,有效遏制“透支”申购新股现象,减少对货币市场利率的影响;四是确保中小投资者一定的中签比例,尤其在二级市场积极参与的中小投资者;五是避免全民“打新股”,防止储蓄资金大量直接“搬家”到一级市场。
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