结构性接轨或成趋势

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:中国证券报 作者:董凤斌
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  □本报记者 董凤斌   昨日香港H股市场在内地A股触底回升的推动下,一改近日相对疲弱的走势,国企指数收盘大幅上扬3.11%,报13420.22点。虽然国企指数的涨幅远远超过内地上证综指,但从53只A+H股的比价数据看,H/A比价依然维持在周一的0.61水平。   AH价差大幅收窄   2007年以来,港股内地化及其引发的AH股联动效应显著增强,AH价差也随着A股的相对强势而不断拉大。然而,近来A股与H股的比价关系以及两地的联动效应却发生了很大变化,自3月中下旬以来,香港H股市场在欧美股市的带动下,走出了一波强势反弹行情,而内地A股市场则连创新低,A、H股价差迅速收窄,甚至出现倒挂的现象。   统计显示,H/A比价数值已由08年1月的0.448低点上升至截至4月22日的0.610,共8只股份AH比价在1.1之内,分别为海螺水泥、中国人寿、中国平安、交通银行、中国铁建、中国中铁、鞍钢股份以及中海发展,而比价在1.5之内的个股多达26只,中国平安、中国铁建还一度出现了股价倒挂的现象。   AH价差的迅速收窄有两方面原因:第一,在经济增长以及上市公司盈利增长有放缓趋势和预期的情况下,A股市场的估值标准整体下移,从而造成了A股的大幅度回落并伴随恐慌性杀跌出现;第二,H股市场在经过自去年11月初高点至今年3月中下旬低点的大幅度回落后,其整体估值水平无论是在香港市场还是在全球市场中,都具备极强的吸引力,再加上欧美股市近一个月来的企稳回升,H股出现相对A股的强势也就不足为奇了。   结构性接轨成为趋势   从图中我们可以看出,H/A比价均值自今年1月以来的迅速回升,其实是对该数值自2006年4月开始大幅滑落的一个有力修正,这也就体现为AH股股价以及两地市场估值水平的逐渐接轨。主要有以下三点原因:   第一,前几年,由于市场制度和文化背景的差异,海外机构投资者评估H股公司的价值时,往往会要求更高的风险溢价和资本成本水平,从而导致H股价值的长期低估。但随着内地股权分置改革的完成以及金融市场的不断完善,这种估值上的“折扣”也逐渐减低,H股的估值水平不断提升,其与香港本地股的估值差距也迅速缩小。   第二,H股股东与A股股东对于公司基本面的信息不对称也是造成此前H股较A股大幅折价的因素,但这个因素也随着内地资本市场国际化程度的提升而弱化。   第三,随着内地资本市场的不断开放,越来越多的海外资金通过QFII的形式投资于A股市场,与此同时,也有越来越多的内地投资者包括QDII等机构投资者投资于香港市场。在这个过程中,两地市场的投资理念和估值体系也必将逐渐接近,具体体现为AH股价格的接轨。   因此,AH股股价最近表现出的接轨特征有其必然性,但这种接轨并不是全面性的,而是结构性接轨,并且将成为趋势。数据显示,目前的AH股差价与公司业绩和股本大小成显著负相关,一些大盘蓝筹股的AH股股价和估值已经完全接轨,而目前差价较高的多为小盘绩差股,这与目前两地市场的投资理念尚存差别有关。   AH股价比较低个股(4月22日)   名称 AH A股价格(元) H股价格 H股价格(元)    价格比 (港元)   海螺水泥 1.01 54.31 59.8 53.63   中国人寿 1.02 27.79 30.45 27.31   中国平安 1.03 58.13 62.9 56.41   交通银行 1.03 9.74 10.54 9.45   中国铁建 1.04 11.09 11.94 10.71   中国中铁 1.04 7.04 7.53 6.75   鞍钢股份 1.08 17.45 18.1 16.23   中海发展 1.09 26.78 27.4 24.57   工商银行 1.12 6.14 6.12 5.49   中煤能源 1.16 17.71 17.04 15.28   招商银行 1.17 31.11 29.75 26.68   宁沪高速 1.20 7.29 6.8 6.10   建设银行 1.20 7.03 6.53 5.86   青岛啤酒 1.25 22.39 19.9 17.85   皖通高速 1.26 6.03 5.34 4.79   中兴通讯 1.33 51.83 43.35 38.88   中国神华 1.34 42.82 35.75 32.06   广深铁路 1.36 5.22 4.28 3.84   中国远洋 1.37 25.44 20.75 18.61
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