包销成行规 风险扰券商

华股财经 2008年08月05日 07:58:11 来源:中国证券报 作者:陈劲
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□本报记者 陈劲 深圳报道 因市场火爆而一度被忽视的包销风险再次成为券商心头之患。统计数据显示,以上市日期为统计标准,今年以来券商在增发中为余额包销支付的金额高达11.71亿元。 有投行人士表示,时下市场竞争激烈,余额包销已经成为“行规”,行情低迷后出现大额包销是意料之中的事情。但这并不能说明券商面临致命风险,因为目前券商的资本实力今非昔比,一旦市场恢复繁荣,包销亦能带来巨额收益。 三券商被动包销 Wind数据统计,以上市日期为统计标准,2008年以来共有100家上市公司增发融资,其中76家定向增发,24家采用网上网下定价发行方式。其中,出现大额包销的有三家,分别为伟星股份、合加资源和浦东建设,而宏源证券和海通证券为上述三家公司的增发余额包销10465.5万股,合计支付价款11.71亿元。 数据显示,浦东建设于2008年6月23日公开增发,发行价格为10.64元,发行数量为不超过1.2亿股。作为浦东建设的保荐人和主承销商,海通证券在余额包销的承销方式下,包销了9213.78万股,占比高达76.78%,占公司总股数的26.63%。海通证券一度坐上浦东建设第一大股东的交椅。不过海通其后以高于增发价减持了部分浦东建设股份,获得一些收益。 宏源证券今年以来在增发承销中包销了2次。2008年7月1日,合加资源以14.9元的价格公开增发3000万股,但最终有效申购不足,以宏源证券为首的承销团耗资超过1.8亿元,包销了合加资源1217.4万股的剩余股份,占合加资源本次增发总股本的40.58%。而今年初,在伟星股份公开增发时,宏源证券也曾以每股26.85元的价格接下伟星股份32.5万股股份,并为此支付了873.54万元的价款。 事实上,券商包销事件在去年底就已经开始上演。去年11月初,华龙证券也因承销浙江龙盛而余额包销后者增发6680万股中的1116.6万股股票,并为此支付了1.88亿元的价款。 市场调整幅度超券商预期 券商包销事件接连发生,有投行人士认为,这是因为去年下半年以来的市场深幅调整使券商措手不及。 据介绍,券商在做承销业务时,会对股票的定价和上市时机做出评估,在认为包销风险不大时,才会尽力推动其发行。一般来说,券商在做评估时,对所承销股票二级市场价格的预估都会较发行价溢价30%-50%,所以他们一开始对发行充满信心。 “但是,A股市场的此轮调整,似乎超出了券商的预期。”一位投行人士表示,而这也导致券商误判股票定价和上市时机,这从A股市场整体市盈率水平的变化中可见一斑。 2007年10月,A股市场总的市盈率水平达到40倍之上。当时,市场中绝大部分子行业的PE水平都高于市场的平均水平,其中整体PE近50倍的子行业达到35个,在40至50倍之间的子行业有12个,低于40倍的子行业只有8个。沪深300总的市盈率水平则首次超过A股市场。 与此同时,市场的整体PB水平也在高涨,2007年10月底,市场整体PB水平达到6.94倍。 但2008年以来,伴随着股价大幅下跌,市场的估值水平呈现大幅回落的态势。到3月底,A股市场的整体PE降为27.69倍,PB降为4.47倍;6月底,市场的PE水平更进一步降为20.52倍,市场PB水平也大幅下降至3.25倍。估值短期内大幅下降必然导致投资银行包销风险上升。 余额包销已成“行规” 券商对包销存在的风险并非没有认识,从他们的角度讲,更希望采取代销方式承销股票,避免发行风险。“但目前的情况是,券商并没有选择权。”有投行人士透露,越是经验丰富的上市公司,在这方面的谈判地位就越高,因为他们熟知券商行业的竞争程度,如果券商不同意包销,他们完全可以另请高明,再加上包销的收费标准要高于代销,所以券商一般都会选择包销方式。 Wind资讯统计数据也表明,投行的竞争形势的确颇为严峻。如以上市公告日为统计口径,今年上半年共有IPO公司58家,共有26家保荐机构瓜分上述市场份额。值得注意的是,根据中国证监会的最新统计数据,目前共有保荐机构66家,这就意味着,有40家保荐机构在今年上半年没有任何IPO业务,占比超过60%,而2007年没有IPO保荐业务的保荐机构占比仅为约40%。 虽然有人认为,投行业务的集中度提高,或许可以间接提高券商的谈判地位,但投行人士指出,目前看来,还没有出现具有绝对优势的投行,虽然大投行比小投行有竞争优势,但大投行之间确实伯仲难分,其结果是谈判地位仍然较低。 统计数据同样显示,在上述58家IPO上市公司中,国信证券保荐的家数最多,达到9家,广发证券紧随其后,有8家,平安证券则有7家项目入账。从募集资金规模来看,前三名则是中信证券、中金和银河证券,分别达到240.28亿元、172.96亿元和137.488亿元。 记者亦注意到,无论是增发还是IPO,只要是公开发行,承销商采取的都是余额包销的方式,若要分散风险,券商只能采取联合承销的方式。 有趣的是,此前有消息称,有券商采取故意让项目被否的方式来避免包销风险。对此,投行人士认为可能性不大,因为对于投行来说,项目被否等于自砸招牌,而且现在券商的实力已是今非昔比,一般都有能力扛下募集资金金额不是特别庞大的项目。 有投行人士表示,眼下余额包销已成“行规”,而包销风险也成为券商心头之患,今年以来券商在增发中为余额包销支付的金额已高达11.71亿元。 CFP图片 统计数据显示,2007年以来发行上市的公司至今已有12家股价低于首发价;以上周五复权后的价格计算,2007年至今实施各类增发的225家公司中,低于增发价的达到110家,几占半数。若A股弱市不改,预计破发股群体还会扩大。这使时下市场的股权融资陷入困境。 但潮起潮落是股市本性,“破发”增多客观上会推动A股发行进一步市场化,改变发行市盈率居高不下的状况。本期焦点关注发行环境趋冷背景下的投资银行——他们如何认识、能否承受越来越大的承销风险?面对“破发”,中小投资者又该如何做出投资决策?
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