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境内证券市场IPO新股发行网下询价变迁史(下)

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年03月10日 14:01:26

原标题:境内证券市场IPO新股发行网下询价变迁史(下)

编者语:

以史为鉴,本文为境内证券市场IPO新股发行网下询价变迁史下篇,着重描述网下询价机制正式成为IPO新股发行主流模式(2005年起)。敬请阅读。

来源/冷看世界乐待人生

三、网下询价制度成为IPO新股发行的主流方式(2005年起至今)

2004127,证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》开始正式推行询价制度,首次明确首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格(2015年规定发行股数在2000万股以下的且无老股转让的,可直接定价发行)。保荐机构应在询价时向询价对象提供投资价值研究报告。2006年前,网下、网上发行存在先后顺序,20069月后,网下和网上发行同时进行。2008年起交易所又推出网下发行电子化平台,网下发行也采用交易所电子化网下发行平台询价和发行。

(一)网下询价配售+网上定价市值配售。通过初步询价确定发行价格区间,采用累计投标询价方式确定新股发行价格,并披露发行市盈率,向机构投资者(网下)配售一部分股票同时按该价格向公众(网上)发售其余股票。累计询价时应全额缴付申购资金,网下配售应锁定三个月以上。网上则沿续市值配售方式。(20051-4月)。

2004127,证监会发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》及配套文件《股票发行审核标准备忘录第18号——对首次发行公开询价对象条件和行为的监管要求》,开始正式推行询价制度,股票发行价格不再经过证监会审批,询价机制的大框架延续至今。

而在方案正式出台前,IPO被暂停(2004826-2005123日)。

一直以来,股票的定价,包括新股发行、增发的价格,都是按照监管层的“规定”操作。新股发行20倍市盈率定价这一“潜规则”的形成,源于长期以来管理层对扩大国有企业的融资规模并且防止国有资产流失的考虑。然而政府控制股票定价的行为,直接关系到证券市场利益分配的公平性和资产配置的合理性。而充分市场化的IPO定价原则将有利于联通原本割裂开来的一、二级市场,还市场以公正,制造更宽松的证券市场的发展空间和法律环境。

针对这一情况,《通知》规定首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格,询价应采用累计投标询价的方式。询价对象是指符合中国证监会规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者和合格境外机构投资者(QFII),以及其他经中国证监会认可的机构投资者。

应该说,这一规定的出台体现了市场发展的要求,标志着中国首次公开发行股票市场化定价机制的初步建立,对提高市场配置资源效率、推动资本市场的稳定发展发挥了重要作用。

询价制采用累计投标询价方式向机构投资者(网下)配售一部分股票已确定新股发行价格,同时按该价格向公众(网上)发售其余股票。

当时询价制度主要包括:

①公告发行价格和发行市盈率时,每股收益应按发行前一年经会计师事务所审计的、扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算。还可同时披露市净率等反映发行人所在行业特点的发行价格指标。

②询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段,通过初步询价确定发行价格区间,通过累计投标询价确定发行价格。保荐机构应在初步询价时向询价对象提供投资价值研究报告

③初步询价对象不少于20家,发行超过4亿股的,初步询价对象不少于50

当时配售制度主要包括:

①应向参与累计投标询价的询价对象配售股票:公开发行数量在4亿股以下的,配售数量应不超过本次发行总量的20%;公开发行数量在4亿股以上(含4亿股)的,配售数量应不超过本次发行总量的50%

②累计投标询价完成后,发行价格以上的有效申购总量大于拟向询价对象配售的股份数量时,应对全部有效申购进行同比例配售。配售比例为拟向询价对象配售的股份数量除以发行价格以上的有效申购总量。

③累计投标询价情况应在配售完成后公告,包括所有询价对象在不同价位的有效申购数量、不同价位以上的累计有效申购数量及对应的超额认购倍数、申购总量与冻结资金总额,发行价格以上的有效申购获得配售的比例及超额认购倍数,获得配售的询价对象名单、获配数量和退款金额;

④累计询价时应全额缴付申购资金,询价对象应承诺将参与累计投标询价获配的股票锁定3个月以上,锁定期自向社会公众投资者公开发行的股票上市之日起计算。

⑤承销协议和承销团协议可以在发行价格确定后签订,并报中国证监会备案。

20051月,华电国际的发行,宣告暂停三个多月的IPO重新启动。2005112日华电国际(600027)公布招股意向书,发行不超过7.65亿股,其中,向中国华电集团公司配售不超过1.96亿股。本次发行采用向中国华电集团公司(以下简称“华电集团”)定向配售、网下向询价对象配售(以下简称“网下配售”)与网上向社会公众投资者按市值配售(以下简称“市值配售”)相结合的方式,发行数量不超过7.65亿股;其中,向华电集团定向配售不超过1.96亿股,在网下通过累计投标询价向配售对象配售不超过2.845亿股,及在网上通过市值配售方式向二级市场投资者配售不低于2.845亿股。主承销商和发行人根据询价结果并综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平及市场情况,最终确定本次网下配售对象累计投标询价的发行价格区间为2.3/-2.52/股。此价格区间为本次询价较为集中的报价区间,且上限靠近询价对象报价区间上限的平均值2.48/股。此价格区间对应的市盈率区间为:(13.5倍至14.8(按发行后总股本计算);(211.8倍至12.9(按发行前总股本计算)。最终确定本次发行的价格为2.52 /股,对应的市盈率为:(114.8 倍(按发行后总股本计算);(212.9 (按发行前总股本计算)。通过网下配售向有效申购的配售对象配售的股票为2.845亿股,有效申购获得配售的比例为3.110%,超额认购倍数为32.147倍。网上发行的中签率为0.37826174%

三花股份(002050)则是最后一家网下询价、网上市值配售定价发行的公司。三花股份于2005425日刊登招股意向书,预计发行量不超过36,00万股,发行方式本次发行采用网下向询价对象累计投标询价配售与网上向二级市场投资者按市值配售相结合的方式。根据初步询价结果,发行人和保荐机构协商确定本次网下、网上发行股票总量为3000万股,其中,网下配售不超过600万股,占本次发行总量的20%;网上市值配售不低于2400万股,占本次发行总量的80%。发行价格区间:下限为6.71/,上限为7.39/股。对应的市盈率区间:(1)18.14倍至19.97(按本次发行后总股本计算)(2)13.16倍至14.49倍((按本次发行前总股本计算)。经过网下配售对象累计投标询价,本次发行价格确定为7.39/,对应发行市盈率为:19.97(按发行后总股本计算)(2)14.49(按发行前总股本计算)

这期间共有15家公司(包括已退市公司包头铝业)IPO采用了此模式。

2005429,开始股权分置改革,新股发行被暂停,询价制度也暂停实施。

(二)网下询价+网上资金申购定价发行。(20065-9月)

股权分置改革是彼时我国资本市场一项重要的制度改革。经国务院批准,中国证监会于2005429日发布了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,宣布启动股权分置改革试点工作。“开弓没有回头箭”。对于股改,时任中国证监会主席尚福林这样表示。同时,根据《若干意见》的总体要求,试点工作按照“市场稳定发展、规则公平统一、方案协商选择、流通股东表决、实施分步有序”的操作原则进行。

直至200665日,新老划断第一股中工国际招股,宣布恢复IPO。同时按市值配售新股与新股发行市场化之间存在矛盾,不能充分体现一级市场的真实需求,扭曲了供求机制,大大削弱了一级市场定价机制的作用。而且随着股改的推进,上市公司的股份将逐步转为可全流通,市值配售制度的基础也将不复存在。恢复资金申购就成为必然要求。

中工国际(0020512006525日刊登招股意向书,发行股数6000万股,发行方式采用网下向配售对象累计投标询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式。每股发行价格通过向询价对象询价确定发行价格区间;在发行价格区间内,向配售对象累计投标询价,综合累计投标询价结果和市场情况确定发行价格。网下配售的股票自公司股票上市之日起锁定3个月。根据初步询价结果,发行人和主承销商协商确定本次发行数量为6,000万股,其中,网下向配售对象累计投标询价配售数量为1,200万股,占本次发行总量的20%;网上以资金申购方式定价发行数量为4,800万股。发行人和主承销商根据初步询价的情况协商确定:本次网下配售的发行价格区间为:下限为6.17元/股,上限为7.40元/股,区间包括上限和下限。此价格区间对应的市盈率区间为:(1)16.54倍至19.83(按发行后总股本计算)(2)11.32倍至13.57倍((按发行前总股本计算)。最终本次发行的主承销商和发行人根据本次发行的初步询价情况,以及网下向配售对象累计投标询价的情况,在综合考虑发行人募集资金需求量、所处行业、可比公司估值水平及市场情况等因素后,最终确定本次的发行价格为7.4 /股,网下1200万股有效申购配售比例为0.969775%,超额认购倍数为103.12倍。网上定价发行4800万股的中签率为0.1736143450%,超额认购倍数为576倍。

同期,对于2家大盘股还同时采用了战略配售和回拨机制。

证券简称

招股公告日

首发价格元

发行数量万股

网上发行数量万股

网下发行数量万股

向战略投资者配售数量万股

回拨比例%

中国银行

2006-06-12

3.08

649350.6

345454.7

175324.7

128571.2

5

大秦铁路

2006-07-13

4.95

303030.3

121213.5

90909.1

90907.7

5

1)中国银行(601988)2006612日公布招股意向书,采用向A股战略投资者定向配售(下称“战略配售”)、网下向询价对象询价配售(下称“网下配售”)与网上资金申购定价发行(下称“网上发行”)相结合的方式。其中,战略配售39.6亿元(由于配售股数精确到千股导致最终金额可能有细微差异),认购的股份约占本次发行数量的20,网下配售占本次发行数量的32(回拨机制启用前),其余部分向网上发行。本次发行网下申购结束后,发行人和联席保荐人(主承销商)将根据申购情况及发行人的筹资需求(不超过200亿元),协商确定本次发行的最终数量和发行价格。本次发行网上申购结束后,发行人和联席保荐人(主承销商)将根据总体申购情况决定是否启用回拨机制对网下配售和网上发行初定发行数量进行调节。有关回拨机制的具体安排为:在网下配售和网上发行均有超额认购的情况下,若网上发行初步中签率低于2%且低于网下配售的初步配售比例,在不出现网上发行中签率高于网下配售的配售比例的前提下,从网下配售向网上发行回拨不超过本次发行最终数量的5%。A股战略投资者不参加本次发行初步询价和累计投标询价的申购,并承诺接受发行人和联席保荐人(主承销商)根据累计投标询价情况确定的发行价格。A股战略投资者的获配股数等于其认购金额除以本次发行价格,获配股数将精确到千股。A股战略投资者获配股票的锁定期为18个月。网下配售部分投资者获配股票的锁定期为:50%锁定3个月,50%锁定6个月。根据初步询价情况,确定本次网下向配售对象累计投标询价的询价区间为3.05元/股-3.15元/股,对应的市盈率区间为24.00—24.77倍(发行后总股本)。后根据询价结果,本次发行价格为3.08元/股,本次发行数量为649,350.6万股。其中,战略配售128,571.2万股,占本次发行数量的19.8%;网下配售207,792.2万股,占本次发行数量的32(回拨机制启用前),其余312,987.2万股向网上发行。最终本次发行启动回拨机制,发行人和本次发行联席保荐人(主承销商)32,467.5 万股(占本次发行数量的5%)的股票从网下回拨到网上。经过上述调整,本次发行最终情况如下:

A 股战略投资者定向配售128,571.2 万股,占本次发行数量的19.8%;向网下询价对象配售175,324.7 万股,占本次发行数量的27%;网上发行345,454.7万股,占本次发行数量的53.2%。网上发行回拨机制实施前,中签率为1.75616882%;回拨机制实施后,中签率为1.93834372%;本次网下配售回拨机制比例为4.715704338%

2)大秦铁路(601006)2006713日公布招股意向书,采用向A股战略投资者定向配售(下称“战略配售”)、网下向询价对象询价配售(下称“网下配售”)与网上资金申购定价发行(下称“网上发行”)相结合的方式。其中,战略配售认购的金额约45亿元(由于配售股数精确到千股导致最终金额可能有细微差异),认购的股份约占本次发行数量的30,网下配售约占本次发行数量的35(回拨机制启用前),其余部分向网上发行,约占本次发行数量的35(回拨机制启用前)。本次发行网下申购结束后,发行人和保荐人(主承销商)将根据申购情况及发行人的筹资需求(不超过150亿元),协商确定本次发行的最终发行数量和发行价格。本次发行网上申购结束后,发行人和保荐人(主承销商)将根据总体申购情况决定是否启用回拨机制对网下配售和网上发行初定发行数量进行调节。有关回拨机制的具体安排为:在网下配售和网上发行均有超额认购的情况下,若网上发行初步中签率低于2%且低于网下配售的初步配售比例,在不出现网上发行中签率高于网下配售的配售比例的前提下,从网下配售向网上发行回拨不超过本次发行最终数量的5%。A股战略投资者不参加本次发行初步询价和累计投标询价的申购,并承诺接受发行人和保荐人(主承销商)根据累计投标询价情况确定的发行价格。A股战略投资者的获配股数等于其承诺认购金额除以本次发行价格,获配股数将精确到千股。A股战略投资者获配股票的锁定期为18个月。网下配售部分投资者获配股票的锁定期为:50%锁定3个月,50%锁定6个月。主承销商和发行人根据此询价结果,最终确定本次网下配售对象累计投标询价的发行价格区间为4.58 /股-5 /股。此价格区间为本次询价较为集中的报价区间,且上限靠近询价对象报价区间上限的平均值5.03 /股。此价格区间对应的市盈率区间为:(117 倍至18.2 (发行后总股本计算);(212.8 倍至14 (发行前总股本计算)。本次发行启动回拨机制,本次发行最终情况如下:向A股战略投资者定向配售90,907.7万股,约占本次发行数量的30%;向网下询价对象配售90,909.1030万股,约占本次发行数量的30%;网上发行121,213.5000万股,约占本次发行数量的40%。按照回拨机制实施后发行数量计算,本次网下配售比例为3.542%。网上回拨机制实施前,发行中签率为1.23349856%;回拨机制实施后,中签率为1.40971015%

(三)网下询价+网上资金申购,询价对象须向证券业协会备案,并自主决定是否参与初步询价,参与网下询价对象方可继续参与累计投标询价和网下配售;发行人及其主承销商根据初步询价结果确定发行价格区间,网下配售和网上发行同时进行,网上发行按发行价格区间上限申购,发行价格以网下配售的累计投标询价确定最终发行价格,并网下有效报价同比例配售;中小企业板上市公司,发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格,不再进行累计投标询价。发行股票达到一定规模的,发行人及其主承销商应当在网下配售和网上发行之间建立回拨机制,根据申购情况调整网下配售和网上发行的比例;针对发行数量在4亿股以上的大盘股发行引入战略配售。

2006917日,证监会发布《证券承销与发行管理办法》,又称“新老划断”(之后无流通股与非流通股之分)。其基本特征是建立一个面向机构投资者的询价机制,同时也形成了一个向机构投资者倾斜的发行模式,并且是以资金量的大小为配售新股的最主要原则。按照上述规定,机构投资者可同时参与网下配售与网上申购,同时网上申购实行按资金配号抽签的办法,在相同的中签率下,资金量越大中签数越多。新股发行分为网下申购与网上申购二个部分,发行人及其保荐机构向参与累计投标询价对象配售股票。询价对象应当为符合规定条件的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者,以及经中国证监会认可的其他机构投资者。询价对象及其管理的证券投资产品应当在中国证券业协会登记备案,接受中国证券业协会的自律管理。未参与初步询价或者参与初步询价但未有效报价的询价对象,不得参与累计投标询价和网下配售。首次发行的股票在中小企业板上市的,发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格,不再进行累计投标询价。首次公开发行股票数量在4亿股以上的,可以向战略投资者配售股票。

同期,对于9家大盘股还同时采用了战略配售和回拨机制。该方式为工商银行、中石油、中国人寿等一批大盘股的顺利发行创造了良好的条件。

证券简称

招股公告日

首发价格

发行数量 万股

网上发行数量

万股

网下发行数量万股

向战略投资者配售数量万股

回拨比例%

工商银行

2006-09-27

3.12

1495000

683078

235000

576922

4.348

招商轮船

2006-11-10

3.71

120000

61500

24000

34500

5

广深铁路

2006-12-07

3.76

274798.7

126704.3

55010

93084.4

5

中国人寿

2006-12-19

18.88

150000

60000

30000

60000

2.5

兴业银行

2007-01-15

15.98

100100

45075

25025

30000

5

中国平安

2007-02-02

33.8

115000

57500

23000

34500

5

中信银行

2007-04-04

5.8

230193.27

115164.3

63305.165

51723.8

2.5

交通银行

2007-04-18

7.9

319035.05

159517.4

63807.134

95710.515

5

中远海控

2007-06-08

8.48

178386.74

89193.3

35693.445

53500

5

另有15家公司发行时启动了回拨机制。

证券简称

招股公告日

首发价格元

发行数量 万股

网上发行数量万股

网下发行数量 万股

回拨比例 %

西部矿业

2007-06-25

13.48

46000

35420

10580

2

南京银行

2007-07-04

11

63000

47250

15750

5

北京银行

2007-09-03

12.5

120000

90000

30000

5

建设银行

2007-09-11

6.45

900000

630000

270000

5

中海油服

2007-09-12

13.48

50000

35000

15000

5

中国神华

2007-09-19

36.99

180000

126000

54000

5

中国石油

2007-10-22

16.7

400000

300000

100000

5

中国中铁

2007-11-07

4.8

467500

327245

140255

5

中远海发

2007-11-28

6.62

233662.5

163563.7

70098.8

5

中国太保

2007-12-07

30

100000

70000

30000

5

中煤能源

2008-01-21

16.83

152533.34

118213.3

34320.04

2.5

中国铁建

2008-02-15

9.08

245000

196000

49000

5

金钼股份

2008-03-27

16.57

53800

40350

13450

5

紫金矿业

2008-04-07

7.13

140000

105000

35000

5

中国中车

2008-07-28

2.18

300000

240000

60000

5

西部矿业(601168)于2007625日刊登招股意向书,拟公开发行不超过50,000万股,本次发行将采用网下向询价对象询价配售(下称“网下发行”)与网上资金申购发行(下称“网上发行”)相结合的方式。其中,当发行规模超过40,000万股时,网下配售不超过12,500万股,即不超过本次发行规模的25%(回拨机制启动前);其余部分面向网上发行。本次发行的询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。发行人及保荐人(主承销商)首先通过初步询价确定发行价格区间,然后在公告的发行价格区间内通过网下累计投标询价确定最终的发行价格。询价对象可以自主决定是否参与初步询价。未参与初步询价或者参与初步询价但未提交有效报价的询价对象,不得参与累计投标询价和网下配售。本次发行网下申购及网上发行结束后,发行人和保荐人(主承销商)将根据总体申购情况决定是否启动回拨机制,对网下配售和网上发行的规模进行调节。回拨机制的启用将根据网上发行初步中签率及网下初步配售比例来确定。网上发行初步中签率=回拨前网上发行数量/网上有效申购数量;网下初步配售比例=回拨前网下配售数量/网下有效申购数量。有关回拨机制的具体安排如下:(1)在网下配售足额认购的情况下,若网上发行初步中签率低于2%且低于网下配售的初步配售比例,在不出现网上发行最终中签率高于网下配售的最终配售比例的前提下,从网下配售向网上发行回拨不超过本次发行规模5%的股票(不超过2,500万股)(2)在网上发行足额认购的情况下,若网下配售的初步配售比例低于网上发行初步中签率,则从网上发行向网下配售回拨,直至网下配售的最终配售比例不低于网上发行最终中签率。(3)在出现网下或者网上认购不足的情况下,发行人和保荐人(主承销商)可以根据实际认购情况启动双向回拨机制,调整网下配售和网上发行部分的规模。本次发行申购结束后,发行人和保荐人(主承销商)将根据网下及网上申购情况,最终确定本次发行的数量;同时,发行人和保荐人(主承销商)将根据网下申购情况,参考公司基本面、可比公司估值水平、市场环境等因素协商确定本次发行价格。本次网下配售对象获配股票的锁定期为3个月。通过初步询价确定发行数量为46,000 万股,价格区间为12 元至13.48 元。此价格区间对应的市盈率区间为:(1)18.58 倍至20.87 (发行后总股本计算)(2)15.00 倍至16.84(发行前总股本计算)。其中网下向配售对象配售不超过11,500 万股,占本次发行数量的25%(回拨机制启用前);网上发行不超过34,500 万股,占本次发行数量的75%(回拨机制启用前)。发行人和保荐人(主承销商)根据网下、网上总体申购情况,最终确定本次发行价格为13.48/,该价格对应的市盈率为:(1)16.84(发行前总股本计算)(2)20.87(发行后总股本计算)。本次发行最终确定发行规模为46,000万股。回拨机制实施前,向网下询价对象询价配售11,500万股,占本次发行总规模的25%;向网上发行34,500万股,占本次发行总规模的75%。由于网上初步中签率低于2%,也低于网下初步配售比例,发行人和主承销商决定启动回拨机制,920万股(本次发行规模的2%)股票从网下回拨到网上。回拨机制实施后发行结构如下:向网下询价对象询价配售10,580万股,占本次发行总规模的23%;向网上发行35,420万股,占本次发行总规模的77%。回拨机制实施后,网下最终配售比例为0.5436%;网上发行最终中签率为0.38216248%

2006年新股发行开始基本采用询价方式后,过程中出现了另外的问题——发行价格越来越高,因此证监会被迫在中小板实行窗口指导,主要是市盈率不得超过30倍等,同期发行的224家公司中仅有东源电器(002074)、三变科技(002112)、宏达高科(002144)、宁波银行(002142)、国统股份(002205)五家公司发行后摊薄市盈率超过30倍,102家公司发行市盈率(摊薄后)为接近30倍左右。

2008年开始,网下询价和发行开始采用网下电子化发行平台进行。网下发行电子平台大幅提高了网下发行的效率。鱼跃医疗(002223)为深圳中小企业板首家采用网下发行电子化的公司。2008328日,公司刊登招股意向书,公开发行不超过2,600万股,采用网下向询价对象询价配售和网上向社会公众投资者定价发行相结合的方式,其中网下发行不超过520万股,网上发行数量为发行总量减去网下发行量。本次网下发行不再进行累计投标询价,发行人和主承销商将根据初步询价情况直接确定发行价格。完成在中国证券业协会登记备案工作的询价对象方可参与本次网下发行。未参与初步询价或者参与初步询价但未提交有效报价的询价对象,不得参与网下申购。中小企业板上市的,发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格,不再进行累计投标询价。最终确定本次发行的数量为2,600 万股,其中,网下向询价对象询价配售数量为520 万股,占本次发行总量的20%;网上以资金申购方式定价发行数量为2,080 万股,占本次发行总量的80%;最终确定本次网下配售和网上发行的发行定价为9.48 /股,此发行价格对应的市盈率区间为:(129.08 倍(发行后总股本计算);(221.74 倍(发行前总股本计算)。

而紫金矿业(601899)则成为上交所首家采用网下发行电子化的公司。200847日公司刊登招股意向书,采用网下向询价对象询价配售(下称“网下发行”)与网上资金申购发行(下称“网上发行”)相结合的方式进行,不超过150000万股。本次发行价格区间为6.88元/股-7.13元/股(含下限和上限)。本次发行数量为140,000万股。回拨机制启动前,网下发行股份42,000万股,占本次发行数量的30%;网上发行股份98,000万股,占本次发行数量的70%。回拨机制实施后发行结构如下:向网下发行35000万股,占本次发行总规模的25%,网下最终配售比例为1.95985105%;向网上发行105000万股,占本次发行总规模的75%,网上发行最终中签率为0.37023587%

直到2008912日华昌化工公布招股意向书(采用网下向询价对象询价配售和网上向社会公众投资者资金申购定价发行方式),共有262家公司IPO发行采用了此方式。

例外,三特索道(002159)于2007726日刊登招股意向书,发行3,000万股,采用网下询价对象申购配售(下称“网下配售”)与网上向社会公众投资者定价发行(下称“网上发行”)及向在原“武汉柜台”交易的2,084.40万股个人股同比例定向配售(下称“定向配售”)相结合的方式进行,其中,1,500万股向在原“武汉柜台”交易的2,084.40万股个人股同比例定向配售,公司原个人股股东放弃以及未获配售的定向配售部分由承销团包销。其余1,500万股向社会公众公开发行,其中,网下配售300万股,占本次公开发行数量的20%;其余部分向网上发行。通过向询价对象询价确定发行价格4.24元。未参与初步询价或者参与初步询价但未提供有效报价的询价对象,不得参与网下配售。

粤传媒(002181)于2007112日刊登首次公开发行及定向配售A股网下网上发行公告,发行数量7,000万股。本次发行采用网下询价对象申购配售(下称“网下配售”)与网上向社会公众投资者定价发行(下称“网上发行”)及向公司控股股东和原公司代办股份转让系统流通股股东同比例定向配售(下称“定向配售”)相结合的方式进行。其中5,000万股向公司控股股东和原公司代办股份转让系统流通股股东同比例定向配售,该等股东放弃以及未获配售的定向配售部分由承销团包销;其余2,000万股向社会公众公开发行,网下配售数量400万股,占本次向社会公众公开发行总股数的20%;网下配售数量1,600万股,占本次向社会公众公开发行总股数的80%。。发行价格为7.49/股,向询价对象初步询价,发行人和保荐人(主承销商)根据初步询价情况直接确定发行价格。

受金融危机等多重因素影响,A股市场暴跌。2008918日,大盘最低见1802.33点。在此背景下,IPO暂停。

(四)网下累计投标询价+网上发行机制,网上、网下申购参与对象分开。200969日,证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》(2009年第13号公告),拉开了新一轮中国股市新股发行体制改革大幕,也标志着新一轮IPO重启。617日,中国证券业协会发布《关于做好新股发行体制改革后新股询价工作的通知》。619日,沪深交易所发布《股票上网发行资金申购实施办法》。这些法规主要提出询价和申购的约束报价机制,淡化行政指导,优化网上发行等意见。这次发行制度改革的基本原则和方向是“坚持市场化方向,促进新股定价进一步市场化,目的是实现新股定价的市场化”。对新股发行的询价机制进行了改进,重视网上发行、股份分配适当向中小投资者倾斜,并完善回拨机制与中止发行机制。

关于询价制度的改革举措主要有如下四个方面:

①询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性,杜绝高报不买和低报高买。同时要求根据发行规模和市场情况,合理设定每笔申购的最低申购量。对最终定价超过预期价格导致募集资金量超过项目资金需要量的,发行人应当提前在招股说明书中披露用途。

②将网上、网下申购参与对象分开,任一配售对象只能选择网下或者网上一种方式参与,规定参与网下报价、申购、配售的对象不能再参与网上申购;

③对网上单个申购账户设定上限,原则上不超过本次网上发行数量的千分之一。

④刊登新股投资风险特别公告,充分揭示市场风险,提醒投资者理性判断。

桂林三金(0022750成为本次恢复IPO的首单,2009619日桂林三金发行数量不超过4,600 万股,发行方式:采用网下向询价对象询价配售发行与网上资金申购定价发行相结合的方式,分别通过深交所网下发行电子平台和深交所交易系统实施。本次发行网下发行数量为920万股,为本次发行数量的20%;网上发行数量为3,680万股,为本次发行数量的80%;。根据初步询价情况,经发行人与主承销商协商一致,最终确定本次发行的发行价格为19.80 /股。在初步询价期间提交有效报价(指申报价格不低于本次发行价格19.80 元的报价)的配售对象,方可参与网下申购。提交有效报价的配售对象应按初步询价报价时有效报价对应的申购数量参与网下申购。配售对象只能选择网下发行或者网上发行一种方式进行申购。配售对象参与初步询价的,将不能参与网上发行。若配售对象同时参与网下发行和网上发行的,网上发行申购部分为无效申购。

期间共有299家公司IPO6家公司发行实施了回拨机制,其中中国建筑、光大证券首次网上向网下回拨。农业银行和光大银行还实施了战略配售,联席主承销商行使了超额配售选择权。

证券简称

招股公告日

首发价格元

发行数量 万股

网上发行数量万股

网下发行数量万股

回拨比例%

四川成渝

2009-07-06

3.6

50000

37500

12500

5

中国建筑

2009-07-13

4.18

1200000

600000

600000

-10

光大证券

2009-07-27

21.08

52000

34080.1

17919.9

-4.4613

中国中冶

2009-08-31

5.42

350000

226634.7

123365.3

4.7528

中国重工

2009-11-25

7.38

199500

119700

79800

5

中国化学

2009-12-18

5.43

123300

92475

30825

5

中国建筑(6016682009713日刊登招股意向书,首次公开发行不超过120 亿股,本次发行采用网下向询价对象询价配售(以下简称“网下发行”)与网上资金申购发行(以下简称“网上发行”)相结合的方式进行,其中网下初始发行规模不超过48 亿股,约占本次发行数量的40%;网上发行数量为本次发行总量减去网下最终发行量。本次发行询价分为初步询价和累计投标询价。发行人及保荐人(主承销商)通过向询价对象和配售对象进行预路演和初步询价确定发行价格区间,在发行价格区间内通过向配售对象累计投标询价确定发行价格。,发行人和保荐人(主承销商)将根据总体申购情况决定是否启动回拨机制,对网下、网上发行的规模进行调节。回拨机制的启用将根据网上发行初步中签率及网下发行初步配售比例来确定。网上发行初步中签率=回拨前网上发行数量/网上有效申购数量;网上发行最终中签率=回拨后网上发行数量/网上有效申购数量;网下发行初步配售比例=回拨前网下发行数量/网下有效申购数量;网下发行最终配售比例=回拨后网下发行数量/网下有效申购数量;有关回拨机制的具体安排为:(1)在网下发行获得足额认购的情况下,若网上发行初步中签率低于2%且低于网下初步配售比例,则在不出现网上发行最终中签率高于网下发行最终配售比例的前提下,从网下向网上发行回拨不超过本次发行规模约5%的股票(不超过6 亿股);(2)在网上发行获得足额认购的情况下,若网下发行初步配售比例低于网上发行初步中签率,则在回拨后网下发行数量不超过本次发行数量的50%的前提下,从网上向网下回拨,直至网下发行最终配售比例不低于网上发行最终中签率;(3)在网上发行未获得足额认购的情况下,则在回拨后网下发行数量不超过本次发行数量的50%的前提下,从网上向网下回拨,直至网上发行部分获得足额认购为止;(4)在网下发行未获得足额认购的情况下,不足部分不向网上回拨,发行人和保荐人(主承销商)可采取削减发行规模、调整发行价格区间、调整发行时间表或中止发行等措施,并将及时做出公告和依法做出其他安排。发行人和保荐人(主承销商)根据预路演推介和初步询价情况确定本次发行价格区间为3.96/-4.18/(含上限和下限),此价格区间对应的市盈率区间为48.59倍至51.29倍。根据本次发行网下总体申购情况,发行人和保荐人(主承销商)协商确定本次发行价格为4.18 /股,由于本次网上发行获得足额认购,且本次网下发行初步配售比例低于网上发行初步中签率,发行人和保荐人(主承销商)决定启动回拨机制,将12 亿股(本次发行规模的10%)股票从网上回拨至网下,本次回拨后网下发行数量不超过本次发行数量的50%。回拨机制实施后发行结构如下:网下发行60 亿股,占本次发行总规模的50%;网上发行60 亿股,占本次发行总规模的50%。回拨机制实施后,网下最终配售比例为2.60551465%;网上最终中签率为2.82568979%

光大证券(601788)2009727日刊登招股意向书,发行规模不超过52000万股。本次发行将采用网下向询价对象询价配售(下称:网下发行)与网上资金申购发行(下称:网上发行)相结合的方式进行。回拨机制启动前,网下发行股份不超过15600万股,约占本次发行数量的30%;其余部分向网上发行,约为36400万股,约占本次发行数量的70%。网下发行由本次发行保荐人(主承销商)负责组织实施,配售对象通过上海证券交易所(下称:上证所)网下发行电子化申购平台(下称:申购平台)在发行价格区间内进行申购;网上发行通过上证所交易系统实施,投资者以价格区间上限缴纳申购款。任一配售对象只能选择网下或者网上一种方式进行新股申购。本次申购结束后,发行人和保荐人(主承销商)将根据总体申购情况决定是否启动回拨机制,对网下、网上发行的规模进行调节。回拨机制的启用将根据网上发行初步中签率及网下初步配售比例来确定。网上发行初步中签率=回拨前网上发行数量/网上有效申购数量;网上发行最终中签率=回拨后网上发行数量/网上有效申购数量;网下初步配售比例=回拨前网下发行数量/网下有效申购数量;网下发行最终配售比例=回拨后网下发行数量/网下有效申购数量。有关回拨机制的具体安排如下:(1)在网下发行获得足额认购的情况下,若网上发行初步中签率低于1%且低于网下初步配售比例,在不出现网上发行最终中签率高于网下最终配售比例的前提下,从网下向网上发行回拨不超过本次发行规模5%的股票(不超过2,600万股)。(2)在网上发行获得足额认购的情况下,若网下初步配售比例低于网上发行初步中签率,则在回拨后网下发行数量不超过本次发行数量的50%的前提下,从网上向网下回拨,直至网下最终配售比例不低于网上发行最终中签率。(3)在网上发行未获得足额认购的情况下,则在回拨后网下发行数量不超过本次发行数量的50%的前提下,从网上向网下回拨,直至网上发行部分获得足额认购为止。(4)在网下发行未获得足额认购的情况下,发行人和保荐人(主承销商)将中止本次发行,并及时公告和依法做出其他安排。根据初步询价的报价情况,确定本次发行的发行价格区间为人民币19.00/-21.08/股(含上限和下限)。此价格区间对应的市盈率区间为:(144.19倍至49.02倍(本次发行前总股数计算);(252.78倍至58.56(发行后总股本计算)。最终确定本次发行价格为人民币21.08/股,由于本次网上发行获得足额认购,且本次网下发行初步配售比例低于网上发行初步中签率,发行人和保荐人(主承销商)决定启动回拨机制,将2,319.9 万股(约占本次发行规模的4.46%)股票从网上回拨至网下,使网下最终配售比例不低于网上发行最终中签率。本次回拨后网下发行数量约占本次发行总量的34.46%,不超过本次发行总量的50%。回拨机制实施后发行结构如下:网下发行17,919.9 万股,约占本次发行总规模的34.46%;网上发行34,080.1 万股,约占本次发行总规模的65.54%。回拨机制实施后,网下最终配售比例为0.80615688%;网上最终中签率为0.80615498%

五)网下摇号配售+网上资金申购方式,扩大网下询价对象范围,主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者参与网下询价配售;加大网下报价的责任机制,中小企业发行新股的配售不按比例配售,而是摇号配售;在中小企业板、创业板上市的新股取消累计询价环节,发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格。(201011-201252日)

20101011日,证监会发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》(2010年第26号公告)与《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》(2010年第69号令,自2010111日实施),再次深化新股发行改革,本次新股发行制度改革主要包括如下内容:

①扩大网下询价对象范围,主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者,参与网下询价配售。

②对中小企业发行新股的配售提出约束,在中小型公司新股发行中,应当根据发行规模和市场情况,合理设定每笔网下配售的配售量,以促进询价对象认真定价。根据每笔配售量确定可获配机构的数量,再对发行价格以上的入围报价进行配售,如果入围机构较多应进行随机摇号,根据摇号结果进行配售。提高中小型公司新股发行单个机构获配股份的数量,加大网下报价的责任机制。在具体操作上,不再对全部有效申购进行比例配售,而是由券商和发行人事前对网下配售确定配售数量,再通过随机摇号的方式确定一定数量的可获配机构。从而使得单个询价机构需要购买的股份数量和相应的资金会大幅增加,加大了定价者的责任,促进报价更加审慎和真实。

③完善回拨机制和中止发行机制,网上申购不足时,可向网下回拨,仍然申购不足的,可由承销团推荐其他投资者参与网下申购。网下有效申购不足时,不得向网上回拨,可以中止发行。网下报价情况未及发行人和主承销商预期、网上申购不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不足的,可以中止发行。

④取消中小企业板、创业板上市新股的累计投标询价环节,发行人及其主承销商可以根据初步询价结果确定发行价格。

该阶段首次公开发行股票制度渐趋成熟。2011年至2012年期间,新股出现大规模破发,2011年和2012年新股上市首日破发数量占比分别为27.30%26.45%。新股发行市盈率也由20111月的80.38倍下降到20129月的31.67倍。2012年还出现了八菱科技、朗玛信息、海达股份等三家新股因询价对象不足而被迫中止发行情况。同时投资者报价明显趋于谨慎和理性,甚至回避参与新股申购。2007年到2012年,每个新股项目参与询价的投资者家数平均值分别为117家、125家、116家、81家、47家和48家,出现明显下降。

①在发行方式上,采取向战略投资者配售、向参与网下配售的询价对象配售以及向参与网上发行的投资者配售等方式。首次公开发行股票的数量在4亿股以上的,可以向战略投资者配售,且发行向战略投资者配售的,发行完成后无持有期限制的股票数量不得低于本次发行股票数量的25%。向参与网下配售的询价对象配售股票,公开发行股票数量少于4亿股的,配售数量不超过本次发行总量的20%;公开发行股票数量在4亿股以上的,配售数量不超过向战略投资者配售后剩余发行数量的50%

②在新股定价规则上,股票发行价格通过向特定机构投资者询价的方式确定,询价对象包括:符合《证券发行与承销管理办法》(2010修订)规定条件的机构投资者、主承销商自主推荐的机构投资者以及经中国证监会认可的其他机构投资者。发行人及其主承销商在刊登首次公开发行股票招股意向书和发行公告后向询价对象进行推介和询价,并通过互联网向公众投资者进行推介。通过初步询价确定发行价格区间,在发行价格区间内通过累计投标询价确定发行价格。中小企业板、创业板上市的,可以根据初步询价结果确定发行价格,网下报价情况未及发行人和主承销商预期,可以中止发行。网上发行与网下配售同时进行,网上发行时发行价格尚未确定的,参与网上发行的投资者应当按价格区间上限申购,如最终确定的发行价格低于价格区间上限,差价部分退还给投资者。

公开发行股票数量在4亿股以下,提供有效报价的询价对象不足20家的,或者公开发行股票数量在4亿股以上,提供有效报价的询价对象不足50家的,发行人及其主承销商不得确定发行价格,并应当中止发行。

③在锁定期设置上,战略投资者应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月,网下配售的股票持有期限不少于3个月。

④在回拨机制上,当发行股票达到一定规模的,发行人及其主承销商应当在网下配售和网上发行之间建立回拨机制,根据申购情况调整网下配售和网上发行的比例。网上申购不足时,可以向网下回拨,仍然申购不足的,可以由承销团推荐其他投资者参与网下申购。网下机构投资者在既定的网下发售比例内有效申购不足,不得向网上回拨,可以中止发行。网上申购不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不足的,可以中止发行。

在这段时间内,共有403家公司首发,其中有大连港(601880)、海南橡胶(601118)、方正证券(601901)、凤凰传媒(601928)、东吴证券(601555)等五家公司启动了网下向网上的回拨机制。新股的定价规则和配售规则等制度相对而言,都比较市场化。同时,“新股不败”神话被打破后,新股上市的过度投机氛围得到有效遏制。新股破发也反过来作用于新股发行的报价与定价环节,促使中签率的升高和发行市盈率的压低,新股“三高”也有了降下来的直接动力。据Wind数据显示,20113月份发行的31只新股的平均发行市盈率为54.55倍,较20112月份降低了8.66%,其中主板的降幅最大,达14.84%,中小板降幅为6%,创业板降幅接近5%

但是由于新股发行屡屡出现破发,市场各方面对新股发行制度提出不少质疑。

(六)网下询价+网上资金申购定价发行+回拨机制。允许中小投资者参与网下询价配售,取消网下配售股的锁定期,推动部分老股向网下投资者转让,提高向网下投资者配售股份的比例,建立网下向网上回拨机制(201254-2012年末)。

2012428日,证监会发布了《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》(证监会公告[2012]10) 和《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》(2012年第78号令,自2012518日实施),取消现行网下配售股份3个月的锁定期,推动部分老股向网下投资者转让,增加新上市公司可流通股数量。新增新股发行市盈率要求并允许中小投资者参与网下配售,并推出六大措施:一是完善规则,明确责任,强化信息披露的真实性、准确性、充分性和完整性。二是适当调整询价范围和配售比例,进一步完善定价约束机制。包括()扩大询价对象范围。除了目前有关办法规定的7类机构外,主承销商可以自主推荐510名投资经验比较丰富的个人投资者参与网下询价配售。主承销商应当制订推荐的原则和标准、内部决定程序并向中国证券业协会备案。发行人、发行人股东和中介机构不得利用关联关系或其他关系向推荐的个人投资者输送利益,或劝诱推荐的个人投资者抬高发行价格。()提高向网下投资者配售股份的比例,建立网下向网上回拨机制。向网下投资者配售股份的比例原则上不低于本次公开发行与转让股份(以下称为本次发售股份)50%。网下中签率高于网上中签率的24倍时,发行人和承销商应将本次发售股份中的10%从网下向网上回拨;超过4倍时应将本次发售股份中的20%从网下向网上回拨。()促进询价机构审慎定价。询价机构应严格执行内控制度和投资管理业务制度,进一步提升定价的专业性和规范性。询价机构要认真研读发行人招股说明书等信息,发现存在异常情形的,如与本次发行相关联的机构或个人存在不良诚信记录、发行人所在行业已经出现不利变化、发行人盈利水平与行业相比存在异常等,询价机构应采取调研、核查等方式进一步核实研判。如未能对相关异常情形进行核实研判,或者缺乏充分的时间熟悉、研究发行人的资料信息,参与报价申购具有较高风险,应保持充分的审慎。()加强对询价、定价过程的监管。承销商应保留询价、定价过程中的相关资料并存档备查,包括推介宣传材料、路演现场录音等,如实、全面反映询价、定价过程。中国证监会、中国证券业协会要加强对询价、定价过程及存档资料的日常检查,对发行人和承销商夸大宣传、虚假广告等行为采取监管措施。()引入独立第三方对拟上市公司的信息披露进行风险评析,为中小投资者在新股认购时提供参考。中国证券业协会具体组织开展新股风险评析的相关工作。()证券交易所组织开展中小投资者新股模拟询价活动,促进中小投资者研究、熟悉新股,引导中小投资者理性投资。三是加强对发行定价的监管,促使发行人及参与各方充分尽责。四是增加新上市公司流通股数量,有效缓解股票供应不足。包括:()取消现行网下配售股份3个月的锁定期,提高新上市公司股票的流通性。发行人、承销商与投资者自主约定的锁定期,不受此限。()在首次公开发行新股时,推动部分老股向网下投资者转让,增加新上市公司可流通股数量。持股期满3年的股东可将部分老股向网下投资者转让。老股转让后,发行人的实际控制人不得发生变更。老股东选择转让老股的,应在招股说明书中披露老股东名称及转让股份数量。()老股转让所得资金须保存在专用账户,由保荐机构进行监管。在老股转让所得资金的锁定期限内,如二级市场价格低于发行价,专用账户内的资金可以在二级市场回购公司股票。控股股东和实际控制人及其关联方转让所持老股的,新股上市满1年后,老股东可将账户资金余额的10%转出;满2年后,老股东可将账户资金余额的20%转出;满3年后,可将剩余资金全部转出。非控股股东和非实际控制人及其关联方转让所持老股的,新股上市满1年后可将资金转出。五是继续完善对炒新行为的监管措施,维护新股交易正常秩序。六是严格执行法律法规和相关政策,加大对不当行为的处罚力度。

2012530,证监会发行监管部门又下发了《关于新股发行定价相关问题的通知》,重点明确了行业市盈率的比较口径、发行定价合理性分析、会后重大事项以及需提供的盈利预测情况。

期间未有公司实行老股转让行为。但大量的公司存在网下向网上回拨,此间发行的77家公司,回拨比例在20%62家,回拨比例在10%10家,仅有5家公司未启动回拨机制。

证券简称

招股公告日

首发价格元

发行数量 万股

网上发行数量万股

网下发行数量万股

回拨比例%

东诚药业

2012-05-04

26

2700

1890

810

20

顺威股份

2012-05-04

15.8

4000

2800

1200

20

浙江美大

2012-05-04

9.6

5000

3500

1500

20

华贸物流

2012-05-08

6.66

10000

6000

4000

10

珠江钢琴

2012-05-11

13.5

4800

3360

1440

20

华灿光电

2012-05-11

20

5000

3500

1500

20

福建金森

2012-05-11

12

3468

2421.6

1046.4

20

德威新材

2012-05-14

17

2000

1400

600

20

旋极信息

2012-05-14

27

1400

980

420

20

奋达科技

2012-05-15

12.48

3750

2625

1125

20

中国汽研

2012-05-15

8.2

19200

13440

5760

20

*ST长生

2012-05-16

21.59

2000

1400

600

20

硕贝德

2012-05-16

14.3

2334.5

1631.4

703.1

20

海达股份

2012-05-17

19.8

1667

1166.9

500.1

20

龙洲股份

2012-05-22

10.6

4000

2800

1200

20

宏大爆破

2012-05-22

14.46

5476

3811.2

1664.8

20

华东重机

2012-05-22

9.99

5000

3500

1500

20

百隆东方

2012-05-22

13.6

15000

10500

4500

20

猛狮科技

2012-05-23

22

1330

931

399

20

凯利泰

2012-05-25

29.09

1300

650

650

0

中颖电子

2012-05-25

12.5

3200

2240

960

20

宜安科技

2012-05-30

12.8

2800

1960

840

20

海伦钢琴

2012-05-30

21

1677

1004.7

672.3

10

华虹计通

2012-05-30

15

2000

1400

600

20

苏大维格

2012-06-07

20

1550

1080

470

20

天壕环境

2012-06-07

8.18

8000

4800

3200

10

兆日科技

2012-06-11

23

2800

1680

1120

10

亿利达

2012-06-12

16

2267

1570.4

696.6

20

津膜科技

2012-06-13

16.78

2900

1430

1470

0

中信重工

2012-06-16

4.67

68500

45200

11300

20

迪森股份

2012-06-19

13.95

3488

2066.8

1421.2

10

新文化

2012-06-19

25

2400

1680

720

20

乔治白

2012-06-25

23

2465

1725.5

739.5

20

金河生物

2012-06-26

18

2723

1905.6

817.4

20

喜临门

2012-06-27

12.5

5250

3670

1580

20

远大智能

2012-06-29

8

7750

5400

2350

20

银邦股份

2012-06-29

20

4680

3276

1404

20

润和软件

2012-06-29

20.39

1919

1342.8

576.2

20

开元股份

2012-06-29

27

1500

1050

450

20

科恒股份

2012-07-06

48

1250

875

375

20

麦克奥迪

2012-07-06

13

2300

1610

690

20

天银机电

2012-07-06

17

2500

1740

760

20

美亚光电

2012-07-09

17

5000

3500

1500

20

和邦生物

2012-07-09

17.5

10000

7000

3000

20

联创互联

2012-07-11

28.1

1000

700

300

20

太空智造

2012-07-11

16.8

2513

1755.6

757.4

20

冀凯股份

2012-07-13

7.4

5000

3500

1500

20

红宇新材

2012-07-13

17.2

2400

1680

720

20

一拖股份

2012-07-16

5.4

15000

10500

4500

20

南大光电

2012-07-20

66

1257

868.4

388.6

20

远程股份

2012-07-20

15

4535

3142

1393

20

隆鑫通用

2012-07-23

6.58

8000

5600

2400

20

双成药业

2012-07-24

20

3000

1800

1200

10

顾地科技

2012-07-27

13

3600

2520

1080

20

龙宇燃油

2012-07-27

6.5

5050

3535

1515

20

泰格医药

2012-07-30

37.88

1340

804

536

10

长亮科技

2012-07-31

20

1300

910

390

20

金卡智能

2012-07-31

31

1500

1050

450

20

华鹏飞

2012-07-31

9.5

2167

1516.9

650.1

20

吉翔股份

2012-07-31

7.8

6336

4403.2

1932.8

20

煌上煌

2012-08-10

30

3098

2167.6

930.4

20

渤海轮渡

2012-08-10

11

10100

7070

3030

20

百洋股份

2012-08-17

23.9

2200

1540

660

20

红旗连锁

2012-08-17

18.76

5000

3500

1500

20

博实股份

2012-08-24

12.8

4100

2870

1230

20

美盛文化

2012-08-24

20.19

2350

1643

707

20

北信源

2012-08-27

25

1670

1164

506

20

永贵电器

2012-08-28

31

2000

1400

600

20

东华测试

2012-08-30

20.31

1109

649.9

459.1

10

新疆浩源

2012-08-31

21.73

1833.8

1082.15

751.65

10

东土科技

2012-08-31

20.75

1340

938

402

20

蒙草生态

2012-08-31

11.8

3436

1696

1740

0

洛阳钼业

2012-09-10

3

20000

14000

6000

20

光一科技

2012-09-11

18.18

2167

1500.4

666.6

20

奥瑞金

2012-09-12

21.6

7667

3827

3840

0

海欣食品

2012-09-17

29

1770

1057

713

10

浙江世宝

2012-09-28

2.58

1500

525

975

0

东诚生化002675)于201254日刊登招股意向书,拟发行不超过2,700 万股,行采用网下向投资者询价配售(以下简称“网下发行”)和网上向社会公众投资者定价发行(以下简称“网上发行”)相结合的方式进行,其中网下发行占本次发行数量的50.00%,即1,350 万股;网上发行数量为本次发行总量减去网下最终发行数量。发行人和保荐机构(主承销商)根据初步询价结果,协商确定本次发行价格为26.00 /股。发行人和保荐机构(主承销商)根据总体申购情况决定是否启动回拨机制,对网下、网上发行的规模进行调节,回拨机制的启用将根据网上发行初步中签率及网下发行初步中签率来确定。有关回拨机制的具体安排如下:(1)网上发行未获得足额认购的情况下,网上申购不足部分向网下回拨,由参与网下申购的投资者认购,发行人和保荐机构(主承销商)将通过摇号抽签方式进行配售。上述机构投资者未能足额认购的部分由主承销商余额包销;(2)在网下发行未获得足额认购的情况下,不足部分不向网上回拨,由主承销商余额包销;(3)网上、网下均获得足额认购的情况下,若网下发行初步中签率高于网上初步中签率2 (不含2 )4 (4 )时,从网下向网上回拨本次发行数量10%的股票(270 万股);若网下发行初步中签率高于网上发行初步中签率4倍时,从网下向网上回拨本次发行数量20%的股票(540 万股)(4)网上、网下均获得足额认购的情况下,若网上发行初步中签率高于网下初步中签率时,不启动回拨机制。(5)启动回拨机制后的网下摇号原则:根据网下最终发行数量按照每75万股为一个中签号码的原则重新计算中签号码个数,通知摇号机构按该中签号码个数进行摇号;不足75 万股的剩余部分作为一个特殊中签号码,在未中签的号码中摇出,由获得该特殊中签号码的网下投资者认购。本次发行网上、网下均获得足额认购,网下发行初步中签率为35.29%,网上发行初步中签率为0.9261072727%,网下发行初步中签率高于网上初步中签率38 倍。发行人和保荐机构(主承销商)根据总体申购情况启动回拨机制,对网下、网上发行的规模进行调节,从网下向网上回拨本次发行数量20%的股票540 万股,网下最终发行数量为810 万股,占本次发行数量的30%,网上最终发行数量为1,890 万股,占本次发行数量的70%

20121116A股市场IPO暂停。浙江世宝成为此轮最后一个上市公司,协商确定本次发行价格为2.58/股,发行数量为1,500万股。本次发行网上、网下均获得足额认购,网下发行初步中签率为0.140056%,网上发行初步中签率为0.1347690559%,网下发行初步中签率为网上发行初步中签率的1.04倍。发行人和保荐机构(主承销商)根据总体申购情况决定不启动网上网下回拨机制,网下最终发行数量为975万股,占本次发行数量的65%,网上最终发行数量为525万股,占本次发行数量的35%2012112日上市。

(七)网下询价+自主配售+网上资金申购定价发行+回拨机制,实施一定范围内的市场化定价、取消了发行市盈率限制,通过试点老股转让并挂钩超募资金、设定网上市值及申购要求、对过高报价进行剔除,尝试引入主承销商自主配售机制、优先配售公募社保基金、上调了网下向网上的回拨比例,继续取消网下配售股份锁定期,探索市场化的配售制度改革。

20131130,中国证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(证监会公告【201342号,以下简称《意见》)、《证券发行与承销管理办法》(201395号令)、《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》(证监会公告【201344号)等规定,本次意见以保护中小投资者合法权益为宗旨,着力保护中小投资者的知情权、参与权、监督权、求偿权。调整新股配售机制,更加尊重中小投资者申购意愿。约束发行人定高价,抑制投资者报高价,遏制股票上市后“炒新”行为。给予中小投资者更多的申购机会,使中小投资的合法利益得到进一步伸张。

一是限定网下投资申购的家数上限;二是网下配售的股票中至少40%应优先向以公开募集方式设立的证券投资基金和由社保基金投资管理人管理的社会保障基金配售;三是新增了允许发行人和主承销商向其他投资者进行配售;四是上调了网下向网上的回拨比例。五是对过高报价进行剔除,剔除比例不得低于总量的10%

本次新股制度改革后,询价制度主要包括如下内容:

①可以通过向网下投资者询价的方式确定股票发行价格,也可以通过发行人与主承销商自主协商直接定价。网下投资者报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数。单个投资者报价多于一个的,主承销商应当依据相关规则在发行公告中对其最高报价和最低报价的价差做出限定。

②对过高报价进行剔除。采用询价方式的,承销商应剔除申购总量中报价最高部分,且剔除比例不得低于总量的10%

③限制获配机构数量。公开发行股票数量在4亿股以下的,提供有效报价的投资者应不少于10家,但不得多于20家;公开发行股票数量在4亿股以上的,提供有效报价的投资者应不少于20家,但不得多于40家;网下发行股票筹资总额超过200亿的,提供有效报价的投资者可适当增加,但不得多于60家;有效报价人数不足的,应当中止发行。

④配售向公募社保倾斜。公开发行后总股本在4亿股(含)以下的,网下初始发行比例不低于本次公开发行股票数量的60%;超过4亿股的,网下初始发行比例不低70%。其中,安排不低于网下发行股票数量的40%优先向公募基金和社保基金配售。

⑤回拨机制触发标准从网上、网下中签率比值更改为网上投资者有效申购倍数。网上有效申购倍数超过50倍、低于100倍(含)的,应当从网下向网上回拨,回拨比例为本次公开发行股票数量的20%;网上有效申购倍数超过100倍的,回拨比例为本次公开发行股票数量的40%

⑥允许发行人和主承销商网下自主配售,自主协商确定参与网下询价投资者的条件、有效报价条件、配售原则和配售方式,并按照事先确定的配售原则在有效申购的网下投资者中选择配售股票的对象。

《关于加强新股发行监管的措施》(证监会公告〔20144号)规定,发行人应依据《上市公司行业分类指引》确定所属行业,并选取中证指数有限公司发布的最近一个月静态平均市盈率为参考依据。涉及国有资产,上市公司国有股转让价格不低于每股净资产。

期间共有50家公司实行IPO(奥赛康和慈铭体检后暂缓),有39家公司实施老股转让,老股转让数量占发行量最高比例为78.4708%26家公司网下向上回拨比例为40%18家回拨比例为20%,只有4家公司未启动回拨机制。

网下自主配售制度对保荐机构则带来了重大挑战,在给予最大权限配售的同时,也带来了出现道德风险和利益输送的可能。在实践过程中,出现了少数个人和机构精准报价获配的不合理情况,引发了市场对新股配售中是否存在利益输送等的质疑。如在我武生物IPO网下配售过程中,在报价同样有效的情况下,社保、公募基金的获配比例只有3.4%,但自然人柳海彬、宁波阿尔法投资公司等获配售的比例为50%;国联安旗下一专户投资组合获配比例100%。有媒体报道国联安专户组合的管理人与主承销商海际大和的总经理为前同事。

奥赛康于201412日披露招股意向书,拟公开发行不超过7,000 万股,其中新股发行不超过2,000 万股、控股股东老股转让不超过5,000 万股。本次发行采用网下向网下投资者询价配售和网上资金申购定价发行相结合的方式进行。回拨机制启动前,网下初始发行数量占本次发行总量的60%;网上初始发行数量占本次发行总量的40%201419日,公司披露发行公告。参与初步询价申购的网下投资者为361家,报价区间为23.50-87.41元,申购总量为265,665万股。公司和保荐机构确定本次发行价格为72.99元,对应2012年扣非前后孰低净利润摊薄后的市盈率为67.00倍,高于巨潮网发布的创业板医药制造业上市公司平均静态市盈率55.31倍。根据初步询价结果,本次发行数量为5,546.60万股,其中新股数量为1,186.25万股,公司控股股东南京奥赛康投资管理有限公司转让老股数量为4,360.35万股。2014110日,公司披露《关于首次发行股票暂缓发行的公告》,考虑到本次发行规模和老股转让规模较大,发行人和保荐机构出于审慎考虑,经协商决定暂缓本次发行。

慈铭体检(002710201416日公布招股意向书,本次公司拟公开发行新股300万股至4000万股之间,公司股东拟公开发售股份不超过3,700万股,本次公开发行股票总量不超过4,000万股。其中公司控股股东拟公开发售150万股,持股10%以上的股东拟公开发售不超过1,518.17万股,本次公开发行前36个月内担任公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员拟公开发售不超过162.4万股。发行网下申购结束后,发行人和保荐人(主承销商)将根据申购情况及发行人的筹资需求,协商确定本次发行的最终数量和发行价格。本次初步询价阶段网下初始发行数量为2,400万股,网上初始发行数量为发行总量减去网下初始发行量。主承销商将在网上申购结束后,根据网上投资者的初始认购倍数,决定是否启用回拨机制,对网下、网上发行数量进行调整。(1)网下向网上回拨,如果网上投资者初始申购倍数超过50倍、低于100倍(含)的,发行人和保荐人(主承销商)将从网下向网上回拨,回拨比例为本次公开发行股票数量的20%,网上投资者初始申购倍数超过100倍的,回拨比例为本次公开发行股票的40%;如果网上投资者初始认购倍数低于50倍(含),则不进行回拨。(2)网上向网下回拨,如出现网下发行获得足额认购且未出现中止发现的情况,网上发行未能获得足额认购,则网上认购不足部分向网下回拨,由发行人和保荐人(主承销商)按照网下配售原则进行配售。本次发行价格通过在询价区间内向配售对象累计投标询价确定。符合条件的网下投资者自主决定是否参与初步询价,并确定申报价格和拟申报数量,且应通过深交所网下发行电子平台进行申报。2014110日慈铭体检发布网上路演公告,而在113日便发出暂缓公告,称公司和主承销商协商决定推迟刊登发行公告,取消原定于13日举行的网上路演,此外在原初步询价与推介公告中披露的预计发行时间表也将进行调整。究其原因主要与其高发行市盈率及过高的老股转让套现金额存在联系,根据其保荐机构海通证券曾在13日发布的《新股投资价值分析报告》,鉴于慈铭体检较强的扩张能力以及奥亚医院2014年的业绩弹性,给予其201347-57倍市盈率,对应价值区位为37-45元。按照这一估值,若慈铭体检累计发行股票为4000万股,则老股转让规模则为3527万股-3611万股,相应地公司股东将套现13亿元-16.2亿元,与其1.75亿元的募投资金对比,股东套现金额是前者的7.4-9.3倍,过高的套现金额也被认为导致诸股暂缓发行的主要原因。此后,至20151月,慈铭体检的IPO批文到期,证监会也未批复同意其重启IPO发行工作,至此慈铭体检IPO事宜终止。

201312月推出的改革措施由于过于理想化,导致市场乱象频现,舆论一时哗然,这一次的改革制度只执行了3个月即被匆匆中止,新股发行也被暂缓。

(八)网下配售+网上市值配售+回拨机制,发行价格窗口指导,取消网下询价有效报价的投资者家数上限和网下、网上新股申购预先缴款制度。禁止主承销商向其有保荐、承销业务合作关系的机构和个人配售,提出新股申购流通市值门槛,规定网下投资者应当持有一定金额的非限售股份,且只能有一个报价;进一步提高网上回拨比例。网上申购采用市值配售方式。

为强化新股配售的过程监管、行为监管和事后问责,20143月,证监会发布《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》(证监会令第98号)和《关于修改〈首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定〉的决定》证监会公告〔201411号),进一步强化了对配售行为的要求,增加禁止配售关联方,禁止主承销商向其有保荐、承销业务合作关系的机构和个人配售,提出新股申购流通市值门槛,规定网下投资者只能有一个报价等。老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。

20146月新股发行重启发行后,IPO定价执行不超过23倍发行市盈率的窗口指导并延续至今。

20151230日,证监会再次修订《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》(2015年第121号令),针对巨额资金打新问题,证监会对新股发行流程进行调整,取消了新股申购预先缴款制度,新股申购无需缴纳申购资金,改为确定配售数量后再进行缴款。同时为缩短发行流程,规定发行股数在2000万股以下的企业直接全部网上定价发行。

当前新股发行制度的主要内容如下:

①在发行方式上,首次公开发行股票数量在4亿股以上的,可以向战略投资者配售。战略投资者不参与网下询价,且应当承诺获得本次配售的股票持有期限不少于12个月。发行后总股本在4亿股(含)以下的,网下初始发行比例不低于60%;超过4亿股的,网下初始发行比例不低70%。公开发行股票数量在2000万股(含)以下且无老股转让计划的,可以通过直接定价的方式确定发行价格,并全部向网上投资者发行,不进行网下询价和配售。首次公开发行股票数量在4亿股以上的,发行人和主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权。

②在定价规则上,可以通过向网下投资者询价的方式确定股票发行价格,也可以通过发行人与主承销商自主协商直接定价等其他合法可行的方式确定发行价格。

公开发行股票数量在4亿股(含)以下的,有效报价投资者的数量不少于10家;4亿股以上的,有效报价投资者的数量不少于20家。网下投资者报价只能有一个报价(之前每个申购可包括不超过3个价格的申购报价)。应剔除申购总量中报价最高部分,且剔除比例不得低于总量的10%。证监会窗口指导,发行市盈率严格不超过23倍,同时原则上不得超过所属行业平均市盈率。若发行定价对应市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率,需在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告,每周至少发布一次,本次发行申购日将顺延三周。

③在锁定期设置上,网上网下获配投资者无锁定期要求。

④在回拨机制上,网上投资者有效申购倍数超过50倍、低于100倍(含)的,应当从网下向网上回拨,回拨比例为20%;网上投资者有效申购倍数超过100倍的,回拨比例40%;网上投资者有效申购倍数超过150倍的,回拨后无锁定期网下发行比例不超过10%

⑤在配售规则上,分为网下配售和网上发行,且应当同时进行。网下配售者参与报价时,应当持有一定金额的非限售股份,通过网下发行电子化平台进行,投资者首先需要参加网下初步询价,被确定为有效报价的配售对象后,方可参与后续网下申购、配售及缴款环节。网上发行须的持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购和配售。

网下配售时,主承销商和发行人可以对承诺12个月及以上限售期投资者单独设定配售比例,应安排不低于网下发行股票数量的40%优先向公募基金、社保基金、养老金(2017年证监会再次修订《关于修改<证券发行与承销管理办法>的决定》【2017年】第135号令增加)配售,并安排一定比例的股票向企业年金基金和保险资金配售。对网下投资者进行分类配售的,同类投资者获得配售的比例应当相同。公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金的配售比例应当不低于其他投资者。安排向战略投资者配售股票的,应当扣除向战略投资者配售部分后确定网下网上发行比例。禁止配售关联方,禁止主承销商向其有保荐、承销业务合作关系的机构和个人配售。

⑥允许一定比例的老股转让,但公司股东转让股份数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量。股东拟进行老股转让的,发行人和主承销商应当于网下网上申购前协商确定发行价格、发行数量和老股转让数量。新股发行数量应根据企业实际的资金需求合理确定,由于募资金额事先早已确定,而发行市盈率严格控制在23倍以下,因此新股发行数量基本可以事先确定,为满足法定的公众股东持股比例(4亿股以下社会公众股持股25%4亿股以上持股10%),才允许部分公司老股转让。

截止目前,共有28家公司存在老股转让行为,占期间全部1076IPO公司的3%不到,均为满足新股发行量达到最低持股比例;176家公司发行股数在2000万及以下,直接采用了全部上网定价发行方式;900家采用询价发行的公司全部启动了网下向网上的回拨机制,最高回拨比例70%,回拨比例≥50%,高达871家,占比为96.77%,仅有国信证券回拨比例为20%867家公司回拨后网下发行数量比例为10%,占比96.33%。仅有中国人保、工业富联存在战略配售行为。

(九)科创板发行大幅提高网下配售比例,将询价对象设定为专业机构投资者,要求保荐机构的子公司或兄弟公司参与战略配售。

2019130日证监会发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》(征求意见稿),上交所也配套出台《科创板股票发行与承销实施办法》(征求意见稿),大幅提高网下发行比例,规定“网上投资者有效申购倍数超过50 倍且不超过100 倍的,应当从网下向网上回拨,回拨比例为本次公开发行股票数量的5%;网上投资者有效申购倍数超过100 倍的,回拨比例为本次公开发行股票数量的10%;回拨后无限售期的网下发行数量不超过本次公开发行股票数量的80%”;,保荐机构的子公司或兄弟公司参与战略配售。将询价对象设定为专业机构投资者,个人投资者不再被列入询价对象范围;如果询价结果超过4数区间(全部有效报价中位数和平均数、公募社保养老金报价中位数和平均数),需要进行风险提示并充分说明理由。

需要提出的,为使发行机制更加灵活,更能适应新股发行供求关系的变化,中国新股发行机制陆续引进了一些二次发售机制,如“绿鞋”机制和“回拨”机制。“绿鞋”机制又称“超额配售选择权”,20019月,证监会发布《超额配售选择权试点意见》,开启了“超额配售选择权”机制,但至20069月工商银行发行上市时才有了第一次应用。它是指发行人授予主承销商的一项选择权,获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,在增发包销部分的股票上市之日起30日内,主承销商有权根据市场情况选择从集中竞价交易市场购买发行人股票,或者要求发行人增发股票,分配给对此超额发售部分提出认购申请的投资者。首次公开发行股票的数量在4亿股以上的,发行人和主承销商才可以在发行方案中采用超额配售选择权。“绿鞋”机制有效调剂了供求,发挥了稳定股价的作用。

1)工商银行于2006926日刊登招股说明书。联席保荐人(主承销商)20061116日全额行使超额配售选择权,发行人按照本次发行价格3.12元人民币,在初始发行130亿股A股的基础上超额发行19.5亿股A股,占本次发行初始发行规模的15%

2)农业银行于20106月刊登招股说明书,授予本次A股发行联席主承销商的超额配售选择权,联席主承销商可按本次发行价格向投资者超额配售不超过3335294000A股股票。联席主承销商于2010813日全额行使超额配售选择权,发行人按照本次发行价格2.68元人民币,在初始发行22235294000A股的基础上超额发行3335294000A股,占本次发行初始发行规模的15%A股超额配售选择权全额行使后,本次发行的最终发行规模为149.5亿股,发行结构为:向A股战略投资者定向配售57.6922亿股,占本次发行的38.59%;向网下询价对象询价配售23.5亿股,占本次发行的15.72%;向网上发行68.3078亿股,占本次发行的45.69%

3)光大银行于2010810日发布招股说明书。本次发行联席保荐人(主承销商)于2010811日按本次发行价格3.10元人民币/股向投资者超额配售9亿股股票,约占本次发行初始发行规模的15%,超额配售后本次发行的总配售规模为70亿股。超额配售的股票通过向本次发行的部分战略投资者延期交付的方式获得,全部面向网上资金申购发行投资者配售。联席保荐人(主承销商)于2010916日全额行使超额配售选择权,光大银行按照本次发行价格,在初始发行61亿股股票的基础上超额发行9亿股股票,约占本次发行初始发行规模的15%。超额配售选择权全额行使后,本次发行的最终发行规模为70亿股,发行结构为:战略配售30亿股,占本次最终发行规模的42.9%;网下发行15.5亿股,占本次最终发行规模的22.1%;网上发行24.5亿股,占本次最终发行规模的35%。(完)

文章来源:微信公众平台冷看世界乐待人生”2019年2月19日(本文观点仅代表作者个人观点)

本篇编辑:吴丽利

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