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涨也基金,跌也基金

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:中国有色金属 作者:王丹平
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  当人们还沉浸在铜价冲破8800美元/吨的欣喜中,并为铜价再创新高而欢欣鼓舞的时候,全球商品期货市场却出现了历史上罕见的集体跳水。国内外农产品期货连续跌停,伦铜也急速下跌,跌破8000美元/吨。更为糟糕的是,一直作为机构对冲通胀和避险资产的黄金和原油也失去了吸引力,3月19日黄金和原油的绝对价格分别创下28年和17年最大单日跌幅。人们不禁惊呼:铜价为何涨也匆匆,跌也匆匆?   对于此次下跌市场的理解多倾向于,美联储3月18日下调利率75个点,远远低于市场预期的100个点,从而引发美元报复性反弹,加之西方复活节临近,基金在节前清算头寸,导致商品期货价格大跌。对此,笔者提出几点异议,美联储的降息程度将会引发市场如此不满吗?此次复活节前基金不也是一如往常地清算头寸吗?市场流动性枯竭升级,美联储力保经济软着陆   1.次债第三冲击波来势汹汹,市场流动性枯竭升级   继凯雷资本宣告资不抵债之后,3月17日美国华尔街五大投行之一的贝尔斯登被摩根大通收购的事实意味着次债第三冲击波更为猛烈,市场流动性枯竭将进一步升级为支付性危机和破产危机。   贝尔斯登被收购表面上看是遭受客户挤兑的结果,但追踪其客户性质和资产类型,问题的根源还是次债危机。   从其客户性质来看,其客户并不是一般的存款客户,而是以对冲基金和投行为主,此类客户发生挤兑现象,显然是客户对贝尔斯登5000亿美元的资产存在质疑。   从其资产类型来看,其资产多以按揭贷款和建筑贷款为主,是全美第二大房贷债券承销商。这部分贷款也并非普通意义上的向建筑商发放的贷款,而是与按揭证券化一样,建筑贷款也是打包证券化的,杠杆率大概是30倍,目前美国房地产业基本处于停滞状态,所以建筑贷款的问题爆发出来也就不足为奇了。从现实情况来看,5000亿美元的资产未来价值几何,对其客户而言,存在非常大的风险。   贝尔斯登作为芝加哥商业交易所的一级清算会员,其大量客户持有该交易所的农产品头寸,特别是此前表现最突出的大豆、豆油等商品的多头头寸。当贝尔斯登突然宣布流动性严重恶化后,该机构的客户第一时间想到的就是平掉手中的头寸,导致国际市场大豆、豆油、小麦、玉米、棉花等出现了大幅下跌的行情。同时贝尔斯登引发的市场恐慌心理使得各个风险投资市场均面临着极大的风险,致使基金纷纷抽逃资金,引发全球资本市场连锁下跌反应。   贝尔斯登问题只是美国金融市场流动性枯竭的冰山一角。有消息称,目前已有至少十家对冲基金传出倒闭、被迫甩卖资产或是寻求新资金注入的消息。因此,银行紧缩对对冲基金的信贷,加剧了商品市场的抛盘狂潮,复活节前基金抛售介入较深的大宗商品,实质是为了满足追加保证金的要求和应对目前的融资困难,并不能简单理解为假前清仓规避风险。   2.美联储以非常规之举应对金融市场保卫战   冰冻三尺非一日之寒,面对次债危机第三冲击波的强大压力,美联储严阵以待,以非常规之举挺进保卫战,通过巨额注资、下调再贴现利率,降息这些措施有效地缓解了金融市场的剧烈阵痛。   ———注资:突破传统国债借贷机制。此次美联储采取了一种突破传统的“定期证券借贷机制”(TSLF)。按照这一机制,从3月27日开始,美联储每周向20家美国国债的一级交易商借出28天期国债(以往都只是隔夜),作为交换,交易商将把相应价值的MBS证券抵押给美联储。由此,这些一级交易商(通常都是华尔街大行)将得以把手中持有的流动性较差的MBS资产换成更易脱手的美国国债,以此筹集现金来缓解流动性压力。   ———下调再贴现利率。3月16日,美联储非常规地在议息会议前,将贴现率由3.5%下调至3.25%,授权纽约联储为一级交易商创设新的贴现窗口融资工具。与此同时,还将接受抵押品的范畴扩大至投资级公司债、市政证券、抵押贷款支持证券以及有价可循的资产支持证券等等。非常规地下调贴现时机选择和附带政策有助于缓解市场恐慌性抛压。   ———降息。美联储降息75个基点,但低于市场普遍预期降息100个基点。这表明,美国经济虽步入萧条,但目前走向大萧条的可能性还是很小,同时也为后续的利率决策预留了空间。降息实在是美联储在通胀与经济增长中所做出的痛苦选择,本着两害相权取其轻的原则,此次降息75个点也不失为明智之举。   笔者认为,2008年将是全球经济异常困难的一年,后市美国经济将变得高度敏感,美联储的举措虽不能改变美经济步入衰退的事实,但我们寄希望于其助推美经济平稳实现“软着陆”。如果流动性不足在美联储多样化政策作用下逐步缓解,那么在通胀的背景下,基金做多大宗商品的趋势仍会继续。中国铜供应充足,但旺季消费仍是铜价的有力支撑   从铜精矿的供应来看,2008年1~2月国内铜精矿进口95万吨,同比增长了31.6%,大量进口铜精矿弥补了雪灾对国内铜精矿生产的影响。铜精矿呈现有价无市的局面,现货市场tc/rc报价混乱,35美元/吨、40美元/吨、50美元/吨的报价都存在。   基于对2008年1~2月与2007年同期中国的供给数据的对比分析,笔者得出如下结论:一是国内雪灾和冶炼厂检修对铜产量影响有限,1~2月精铜产量51.78万吨,同比提高了17%。二是1~2月国内的进口量、出口量均较2007年同期有所下降,因此净进口较去年同期下降,降幅为5.3%。三是出口量继续大幅下降显示国内控制出口的政策正在逐步发挥效力。四是尽管进口量较同期下降,由于国内冶炼产量和交易所库存增加,1~2月国内总供给为80.5万吨,同比提高了13%。   同时春节后上交所库存连续6周增加,目前已达到6.78万吨,以及伦铜亚洲库存暂缓下降并出现小幅回流的现象,都从侧面佐证了国内供应充足的现实。   国内铜供应充足,为何现货市场仍维持小幅升水呢?由于贸易商大量进口铜,加之前期高铜价抑制消费,因此目前贸易商库存较高,出货积极。但由于铜价回落,冶炼商控制出货量,导致现货市场出现小幅升水。但在现货供应充足的格局下,预计现货升水难以大幅走高。   春节后持续上涨的高铜价抑制了国内的铜消费,尤其是对于68000元/吨以上的价格,消费商大多表示无法承受,因此,尽管传统消费旺季已来临,下游铜材商的订单有所增加,开工率也相应提高,但面对高铜价,消费商多采取压低库存、小批量采购的策略,使得目前旺季中的中国消费显得不温不火。   笔者认为,对于消费旺季中的中国因素,仍需谨慎乐观对待,要密切关注3月末、4月初的中国消费。   从企业的消费心态来看,由于目前铜价波动幅度巨大,且在全球经济放缓、金融市场动荡的大格局下,消费商的观望气氛较浓,买涨不买跌的心理导致铜价下跌过程中消费未见起色,一旦铜价企稳反弹,中国3月末、4月初的消费还是值得期待的。   从企业库存来看,由于铜价过高,铜材加工商尽量压低库存,按照订单小批量采购,因此目前消费商的库存较低,不排除后期补货的可能。   从企业的资金压力来看,由于国家从紧的货币政策使得银行实行按季度控制信贷额度,1月信贷额度大幅超标,使得2~3月企业的贷款压力增大。央行的最新数据显示:2月份我国货币供应量增速略有放缓,信贷投放环比骤减。2月末广义货币余额同比增长17.48%,增幅比1月末低1.46个百分点。2月金融机构的信贷投放新增2434亿元,较1月份减少近6000亿元,同比少增1704亿元。以上数据已经表明春节后央行加大了公开市场操作的资金回笼力度,同时银行严格信贷规模控制指导政策显效。因此考虑到央行二季度信贷额度发放,预计企业的资金压力将在3月底至4月初有所缓解。   综上,本轮铜价的上涨实为基金借助中国因素推动所致,铜价的下跌也是基金流动性紧张所引发的,真可谓涨也基金,跌也基金。笔者认为,中国消费将成为消费旺季铜价的有利支撑,使得沪铜在大的市场动荡中下跌空间有限,因此在目前现货充裕的情况下,铜价若要形成有效反弹,仍然需要中国消费和资金的推动,后市应密切关注金融市场资金流动性和中国的消费状况。
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