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海外的宏观市值管理

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:金融时报
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  美国:应对2007年次贷危机   2007年2月13日,美国抵押贷款风险开始浮出水面。8月份,事态到了不可收拾的地步,多家提供次级债贷款的金融机构相继宣布破产。为了应对这次危机,美国政府采取了一系列措施:首先是进行大规模注资。截至2007年8月31日,美联储已注资约1700亿美元。其次,美联储连续降低利息。从2007年8月17日降息以来,美联储在短短的7个月内,已先后降息8次,其利率标准已由6.25%下调到2.25%。再次,政府出台了房贷解困计划。其中核心部分为向贷款购房者提供为期5年的抵押利率冻结。最后,政府出台减税计划刺激经济。2008年1月18日,布什再次宣布,计划启动一项相当于GDP的1%、资金大约1450亿美元的减税计划,以刺激经济增长,避免经济衰退。   在如此频繁的调控举措下,美国作为风暴中心,股市仅下跌不到20%,可以说政府的这些措施还是取得了一定成效。但是,美国是否已完全走出次贷危机,还有待观察。   美国政府在应对次贷危机上,有两点教训是值得我们借鉴的:首先,政府应对不及时。次贷危机从初显到全面爆发经历了近半年的时间,然而直到欧美股市全线下跌,美国才开始重视起来,错失了良好的调控时机。其次,前期监管不力。前几年,美房价高涨,许多放贷机构大量发放次级抵押贷款,甚至一些通常被认为不具备偿还能力的借款者也获得了购房贷款,这为后来的危机埋下了隐患。美国相关监管机构并未对此进行预防。   日本:应对十年金融危机   1985年,日本正处在改变增长模式、转变发展战略、开放国内市场、融入国际社会的初期。其后的几年当中,日元升值,资本涌入,股市和楼市不断上升,不断推高资产价格,日本泡沫经济由此形成。   1989年,日本政府感受到了压力,日本银行决定改变货币政策方向。1989年5月至1990年8月,日本银行5次上调贴现率,从2.5%升至6%。同时,日本大藏省要求所有金融机构控制不动产贷款,导致所有商业银行大幅削减贷款,到1991年,日本商业银行实际上已经停止了对不动产业的贷款。   货币政策的突然转向首先挑破了日本股票市场的泡沫,股票价格大幅回落。紧跟其后,日本地价也开始剧烈下跌,跌幅超过46%,房地产市场泡沫随之破灭。泡沫经济破灭后日本经济出现了长达10年之久的经济衰退。   日本经济泡沫破灭后,日本银行采取了超低利率政策,开始连续降息,使经济一度有了复苏迹象,但增长乏力,于是1999年2月央行又直接实行了零利率政策。可在经济增长速度刚刚有所回升时,央行又于2000年8月宣布解除“零利率政策”,使日本经济恢复势头再度受挫。为了改变这一状态,央行于2001年头三个月又采取了进一步放松的利率政策,2月28日隔夜拆款利率由0.25%降到了0.15%。经过十几年的努力,2006年日本经济才开始复苏。   日本政府一直在出台措施来应对这次金融危机,但是之所以耗时十几年之久且成效不甚显著,原因有三个:首先,对泡沫认识不清。1985年到1986年期间,随着日元急速升值,日本企业的国际竞争力虽有所下降,但是国内的投机气氛依然热烈。当时乐观的观点认为只要对土地的需求高涨,那么经济就不会衰退,而且市场也鼓励人们不断购买股票,声称股票从此不会贬值,从而鼓励了泡沫的滋生。其次,对泡沫采取了“一举刺破”的“硬着陆”办法。对于泡沫,如果采取“慢撒气”的办法,可以减轻破坏性。然而,日本政府先是未能及时意识到经济泡沫的发生,从而失去了采取“慢撒气”措施的时机。等到意识泡沫发生时,而采取了一锥刺破泡沫的政策,沉重地打击了整个经济,舆论因此抨击此举为“硬着陆政策”。
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