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伯南克“适宜的改革”言论寓意

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:证券时报 作者:王宸
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早在5月,美联储副主席科恩就表示应将美联储创造的拍卖工具永久化以安抚市场,7月8日美联储主席伯南克又表示继续开放一级经纪商借贷工具PDCF,这项工具允许一级经纪商直接向美联储以贴现率借款,并在摩根大通收购贝尔斯登中发挥了重大作用。美联储继续开放紧急借贷工具说明大型投行和机构可能仍然面临流动性断裂的风险。但伯南克也同时指出“适宜的市场改革比马上改革更重要”,这暗示了在目前金融机构处于高风险状态的形势下,美联储首先需要做的还是向金融机构提供流动性,在提供流动性的同时美联储才会进行“适宜的改革”。 紧急降息再次成为可能 次贷危机爆发以来,美联储连续大幅降息以缓解市场的流动性紧张,基准利率由5.25%降至2.00%,再贴现率也由6.25%降至2.25%,此举被市场称为“紧急降息”。除了紧急降息之外,美联储还从2008年开始动用创新借贷工具,额外向大型投行机构提供紧急贷款,贝尔斯登流动性断裂之际美联储就向摩根大通提供了290亿美元用以资助对贝尔斯登的收购,随后美联储小幅降息25点至2.00%,市场的恐慌情绪和流动性紧张的局面稍有缓解。 但随着监管改革的步伐趋紧,评级机构受到的指责压力也大增,迫使评级机构调降许多债券评级,并使债券保险商受到挤压,随后房产市场继续下滑又让房利美和房地美亏损受压,直至In-dyMac Bancorp破产倒闭,而且雷曼等大型投行的问题也层出不穷,使整个金融市场的流动性局面再趋紧张,这些是科恩和伯南克出面安抚市场保证创新工具长期化甚至永久化的真实背景。 一面力挺房利美和房地美这些大型机构,另一面保尔森又明确指出“应允许金融机构破产”,形势再次严峻到只能保护和救助大型投行和机构的地步了,中小机构都应该通过“市场自律”而不是美联储的救赎来渡过难关。这样,美联储就走到了继续降息拯救市场的地步。只要大型投行机构可能再次出现“爆仓”的结果,就必然拖累整个金融市场继续动荡下滑,这种紧急关头美联储仍然可能会继续降息。 “适宜的改革”是保护和援救 在3月以来市场流动性和恐慌心理趋缓之后,保尔森就迫不及待地抛出了监管改革方案,企图重新凝聚市场的信心和希望,但是美国房产市场却继续下滑,使次贷证券和相关创新产品的估值水平继续萎缩,除了花旗、高盛等投行重组次贷资产业务之外,高盛、大摩和瑞银还试图通过联合自营业务来增强资产的流动性,但是监管改革将目标指向大型投行无疑加剧了市场未来的紧张情绪和预期,特别是美联储希望通过加息言论力挺美元回升,这些新的变化再次导致了一些大型金融机构的紧张局面,包括债券保险商和房利美、房地美等,使本以稍获喘息的金融市场再次风声鹤唳。这种现实已经对美联储的监管改革形成了“要挟”,实际上这可能也反映了大型投行机构在不利的境地中,通过影响市场变化与监管改革博弈的背景,其目的不外是将监管改革向有利于自身的方向推动,这样美联储监管改革、特别是立法监管投行的举措就必须拖延下去,甚至不排除美联储继续降息的举措。“适宜的改革”还是要安抚大型投行和机构的情绪,直至在必要的时候果断地加以保护和援救,等到这些大型投行和机构真正走出困境,或许才是监管改革水落石出之时。
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