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美国经济为何总是雾里看花

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:证券时报 作者:陆前进
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  自2007年美国次贷危机爆发以来,美国经济的走势和宏观经济政策一直是经济学者探讨的热门话题。目前,美国经济是“继续下滑”还是“曙光重现”让各方颇为困惑。   为什么美国经济会出现这样的迷局呢?笔者认为,首先是很难准确估计次级贷款危机影响的广度和深度,给美国政府决策带来困难,美国政府的决策只能跟着市场走。实际上,美国次级抵押贷款市场之所以发展迅速,是因为抵押贷款债券二级市场的支撑,住房抵押贷款机构(商业银行)将其所持有的抵押债权汇集重组为抵押组群,经过政府机构或私人机构的担保和信用加强,以证券的形式出售给投资者。资产证券化操作已将次级抵押贷款市场风险传播到更广泛领域中。抵押贷款债券分散在多家金融机构手中,它们包括银行(31%)、资产管理公司(22%)、对冲基金(10%)、保险公司(19%)和养老基金(18%)。这样美国政府很难判断次级债影响的深度和潜在的风险,美国政府决策面临很大的不确定性。   其次是宏观经济政策效果的滞后性。次贷危机发生后,随着风险的逐步显现,美联储不断向市场注资和连续下调利率,同时,美国政府也采取了减税等经济刺激计划,干预的力度不可谓不大。但是宏观经济政策的效果有一定的时滞性,将来经济会继续下滑,还是在干预后一段时间内出现起色和经济好转,都有很大的不确定性,政府很难进行准确判断。这些都给美国宏观经济政策的操作带来困难。   目前投资者更为关心的是美联储会不会继续降息,美国经济会走出低谷吗?这些问题令市场和投资者困惑,更牵动着许多国家宏观经济决策部门。笔者认为,美国下一步的政策和经济走势向主要由以下因素决定:   其一是美联储是否继续降息,需要在经济增长和通货膨胀之间寻求平衡点。美国采取扩张性的货币政策和扩张性的财政政策刺激经济,导致价格水平上升和通货膨胀预期上升,美元走软,国际大宗商品价格上涨。如果经济有继续下滑的可能,不排除在2008年底美联储继续降息;若由于货币政策和财政政策的干预,政策的效果逐步显现,美国经济将来出现好转,美国经济避免了衰退,美联储将停止继续降息。如果美国经济好转,通货膨胀就成为美联储干预的主要目标,甚至美国将来可能还会加息以遏制价格水平的上涨。美国在经济增长和通货膨胀之间的平衡,将决定未来美联储货币政策调控的方向、节奏和力度。总之,美国政府在经过多次干预之后,现在该休息一下来观察自己的调控效果了,以决定下一步该如何行动。   其二是美国经济能否走出低谷,依赖于次贷危机是否见底。如果次贷危机的损失进一步扩大,潜在的金融机构的损失逐步显现,美国经济可能会进一步下滑,甚至出现衰退,金融市场的信心将会受到进一步打击。如果没有导致市场信心丧失的新的金融机构面临困境,次贷危机的风险不会进一步恶化,次贷危机已经度过艰难期,则美国经济将会向好的方向转化。(作者为复旦大学国际金融系副教授)
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