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FED激进救援政策背后

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:证券市场周刊 作者:袁宜
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  3月11日(周二),美联储宣布一系列新的救援政策,包括创立定期证券拆借机制(Term Securities Lending Facility,TSLF),并提高了向欧洲央行、瑞士央行互换美元的规模。欧美股市回报以大幅反弹。   所谓TSLF,就是联储用高流动性的国债来置换金融机构手中低流动性的证券,后者包括联邦政府机构债券、联邦机构住宅按揭支持证券(MBS)以及AAA级的私人住宅按揭支持证券(MBS),这实际上等同于联储向金融机构注入了流动性。   至于提高货币互换金额,则是美联储把和欧洲央行、瑞士央行进行货币互换的美元金额由原先约定的200亿美元和40亿美元分别提高到300亿美元和60亿美元,并把互换期限延长到今年的9月30日。由于全球诸多金融机构遭受到次按相关损失,产生惜贷和资金窖藏的行为,导致美元拆借利率高企,因此,提高央行间货币互换金额的举措,能增加欧洲央行和瑞士央行平抑当地市场美元拆借利率的能力。   然而,目前美国就业状况出现了持续的恶化,这会严重损伤美国家庭的消费能力和信心,并成为拖累美国经济继续下行的重要因素。在此背景下,金融机构对于杠杆投资者与负债消费者的偿债能力会产生进一步的担忧,以致不敢对外放贷,或是会要求更高的借款担保比例与信用风险溢价补偿,这不仅在一定程度上抵消了美联储迄今为止降息的效果,而且也要求基准利率有进一步的放松来缓解市场筹资成本高企的状况。   从近期美联储的报告以及联储官员的言论中不难察觉到,当前多数联储决策者对美国经济下行风险以及市场融资成本高昂的担忧,已经明显压过了对通胀的忧虑。预计在18日的例会上,美联储还将大幅降息50个基点,并可能在6月底以前将联邦基金目标利率降低到2%左右的水平。   这种激进的救援政策进一步反映了当局对美国经济现状以及前景的担忧。   制造与非制造业均现收缩   虽然美国一季度GDP数据要到下月末才会公布,而对经济衰退的认定需要在连续6个月的负增长以后才能确认,但越来越多的迹象显示经济已陷负增长之态势,并进入轻微滞胀时代。迄今为止的财政和货币政策,只能减轻经济下滑的痛苦,进一步的降息和财政刺激依然可期。   美国非农领域正在收缩中。2月,美国ISM制造业PMI再破50的关口,并创下2003年5月以来的新低;同时,ISM非制造业指数也继1月后再次跌破50。该指数低于50表明受访的采购经理人总体上认为,当月美国制造业和非制造业活动相比上月收缩。这是经济或已负增长的证据。   2月制造业新定单指数为49.1,非制造业新定单指数为49.6,已经连续分别三个月、两个月低于50水平。这意味着未来数月,美国制造业与非制造业的开工和产出都会继续呈温和减少的态势,经济持续下行的压力显著。   反映非制造业企业生产状况的企业活动指数从1月的41.9回升到50.8,尽管稍高于50,但仍显示2月非制造业活动异常疲弱。一方面,由于服务业生产较工业更为稳定,该指数在历史上很少低于50。在ISM迄今为止对非制造业的128次调查中,仅有10次低于50,而且几乎都发生在2001年经济衰退期间。此次50.8的水平,在历史上排在倒数第14位,这表明当前美国非制造业的活力已经大为降低。另一方面,由于该指数代表的是与上月情况的比较,而1月该指数为41.9,显示1月非制造业有大幅收缩,而2月50.8的企业活动指数值表明,2月非制造业活动与1月极度萎缩后的水平基本相当,仍处于较低水平。   制造业出口订单指数保持扩张,但海外需求的扩张尚难以弥补国内需求下滑,制造业的总需求处于收缩状态。2月,美国制造业出口新订单指数是56,仍保持高于50的扩张状态,在未来一段时期,商品出口需求仍将成为支撑美国经济的亮点。然而,从制造业出口新订单的增加与全部新订单的萎缩之间所形成反差当中不难发现,美国国内对制造业产品的需求已经明显衰退。   就业数据持续恶化   同样不容乐观的是,非农就业人数已连续两月减少,下降趋势明显。2月,美国非农就业减少6.3万,远低于市场预期的增加2.3万,同时,1月数据被向下修正。这样,2008年以来的两个月里,美国非农就业的净损失达到8.5万。而且一段时期以来,非农就业增量呈明显的下降态势,美国经济吸纳劳动力的能力在不断下降。   商品生产与服务提供行业就业全面陷入疲态。从行业构成来看,商品生产行业就业减少8.9万,下降幅度较上月扩大;服务业就业增加2.6万,增加幅度较上月缩小。进一步考虑到政府部门2月就业增加3.8万的影响,美国私营服务业在2月份实际上削减了1.2万个就业岗位。从趋势上看,无论是商品生产还是服务提供,就业增量都呈明显的下降趋势。由此得出,美国就业市场的疲软是全方位的,不仅企业目前的经营陷入了困境,而且对未来的经济前景缺乏信心。   在非农就业人数减少的同时,美国2月的失业率却令人诧异地从4.9%降至4.8%,经调整后失业率显著上升。2月美国就业人数较上月减少25.5万(与非农就业报告数据不直接可比),这本因导致失业人数的增加,然而2月美国失业人数反而减少了19.4万,有接近45万美国人退出了劳动力大军。这种情况的出现,极有可能是因为这些人对就业市场的前景缺乏信心,从而放弃继续寻找工作,他们也就不再被纳入失业人数和失业率的统计。这无疑是美国就业市场持续恶化的反映。如果剔除劳动力总数下降的因素,调整后的2月美国失业率会上升到5.09%。
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