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复合型经济恶魔让伯南克大犯其难

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:上海证券报 作者:程实
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  ◎程 实   金融学博士,供职于ICBC城市金融研究所   太阳每天都是新的,但我们似乎还停滞在次贷危机的阴霾之中,时而顾影自怜,时而痛定思痛,时而踌躇满志,时而义愤填膺,时而恍然大悟,时而追悔不迭。直到某一个瞬间,随处可见的“次贷”字眼突然变得异常刺目。我突然意识到,这一切都该适可而止,我们应该走出过去了。   是的,次贷危机已经发生,无止境的事后诸葛和未雨绸缪不仅让我们审美疲劳,更让我们忽略了现在正在发生的事。而刚刚过去的历史告诉我们,错过识别和规避新生风险的时机成本是如此高昂。   将迷离的目光拉回充满质感的现在,我们骤然发现,次贷危机不过是承载诸多风险的载体,就像潘多拉之盒,盒子本身并不可怕,面目狰狞的是曾经密封于盒子中的经济恶魔。现在,谁打开了盒子,谁还将会打开盒子已不再重要,如何关上盒子、重新封印四窜的魔鬼才是性命悠关的当务之急。   那么,谁有能力关上盒子?如果此问有答案,唯一可能的答案就是伯南克、特里谢、金这些货币魔法师,而其中最被人寄予厚望的还属白袍法师伯南克。4月30日,他将和他的伙伴们第三次坐在一起讨论如何释放货币魔法,哦不,应该是第四次,FOMC(联邦公开市场委员会)这个神秘的法师兄弟会曾经在1月22日出人意料地非常规性集结,念出了降息75个基点的咒语。这一次,他们又会有什么惊人之举吗?   这一次他们更加为难,因为现在的形势远比次贷危机初期错综复杂,在国际货币体系紊乱、全球通胀压力加大、经济增长乏力、信贷市场紧缩等实质性问题的同生共存的情况下,单纯化解次贷危机易,但解决次贷危机后的新问题难上加难,因为次贷危机盒子中放出的都是复合型的经济恶魔。   第一种复合是整体通胀和局部通胀的复合。4月,国际油价走上每桶118.98美元顶端,粮价也创出10多年新高,公用资源和必须消费品的普遍价格高企让全球通胀魅影忽现。与此同时,各国最新CPI指标也处于高位,美国4%,欧元区3.6%,俄罗斯13.3%,乌克兰26.2%,南非9.8%,土耳其9.15%,阿根廷8.8%,巴西4.73%,委内瑞拉29.1%,中国8.3%,印度5.47%,印尼8.17%,越南19.39%,同样的通胀剧目在世界不同角落集体上演。   第二种复合是实体经济受损和货币体系收缩的复合。美国楼市依旧深陷泥沼,消费者行为谨慎,储蓄率上升,就业状况大幅恶化,经济信心持续削弱。与此同时,货币市场信贷紧缩依旧没有缓解,3月期美元Libor与同期基准利率0.5个百分点左右的偏离依旧大大高于正常水平。   第三种复合是市场联动和摩擦加剧的复合。在美国楼市深度调整的同时,全球楼市也不景气,截至4月23日,全球房产指数就较去年末下跌了16.33%;而1月21日的“黑色星期一”也让人们再次领略到了全球股市的互动威力,实际上在整个一季度,不仅美国的标准普尔500指数、纳斯达克指数和道琼斯指数下跌了9.92%、14.04%和7.55%,德国DAX指数、法国CAC40指数、英国富时100指数和日经225指数也分别下跌了19%、16.16%、13.24%和18.18%。市场之间荣辱与共,而双边和多边合作氛围却有所恶化,在美元超跌的背景下,欧洲和日本对于弱势美元转嫁风险的行径大为不满。   面对第一种复合型恶魔,伯南克需要释放冰霜法术,用紧缩政策消除两种通胀压力,而且作为全球货币政策标杆,伯南克似乎应该像沃克尔一样意志坚定,因为对于每个备受内外部通胀双重折磨的经济体而言,都存在“搭便车”的潜在激励,道德风险一旦失控,通胀恶魔将更猖獗。面对第二种复合型恶魔,伯南克需要释放火球法术,用宽松政策刺激经济增长,缓解信贷紧缩。虽然自次贷危机以来伯南克已经六次施法,但效果的滞后性让市场心存不满。面对第三种复合型恶魔,伯南克则需要加强与全球同行的协力合作,惟有提高政策协调性,联动市场才能得到更为有效的整体引导和控制,汇率作为经济纽带才能更加真实地反映市场整体信息。   在冰与火的选择冲突中寻求平衡已经不易,而谋求个体平衡与整体平衡的统一就更加困难。伯南克像他的每位前辈一样,正在用制度创新的方式增强自己的法力。他并没有急于在危机中尝试自己的学术试验,推广一贯提倡的通胀目标,而是切实有序地完善了货币政策结构,一套以公开市场业务和贴现利率政策为主体,以定期资金招标工具、定期证券借贷工具和一级交易商信用工具为补充,以互惠货币掉期机制为跨国合作形式的多层次货币政策体系初见雏形。   灵活运用这套多层次货币政策体系,伯南克在与经济恶魔的斗争中无疑将更有胜算。选择更为温和的基准利率调降不仅将有助于通胀预期的控制,还能保持对经济增长的有效刺激,灵活多变的定期资金招标工具、定期证券借贷工具和一级交易商信用工具将能够通过改善融资环境激活信贷市场,而互惠货币掉期机制则有望通过改善国际货币政策博弈结构稳定离岸市场的美元拆息,给更多更广的多边合作培育和谐的市场氛围。   正在“善其器”的伯南克现在更需要的似乎是逆流而上的勇气。敢于适时结束本轮降息,甚至在不久的未来果断加息以避免低利率政策长期化的“重复错误”,防止过度宽松政策在“一个泡沫还未彻底破灭的时候催生另一个泡沫”,并避免低利率的美国成为新套利投机活动的乐土,挽救奄奄一息的美元汇率,将长期通胀重新置于可控范围之内。   当然,这些都不会是4月30日会发生的事,伯南克可能还需要一到两次小幅降息才能重新考虑紧缩事宜,在此之前,白袍法师仍将进一步积聚法力,关注经济恶魔动向,以便在最好时机向比次贷危机更可怕的经济恶魔发起真正挑战。   但愿如此!
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