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商品价格整体上涨格局难以改变

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:期货日报 作者:云志杰,杨海
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  在过去的50年里,全球经济从来没能摆脱过通货膨胀和过度失业的困扰,在工业化以及市场经济大潮中,任何国家也没能找出完美的解决这个问题的办法。目前原油价格在高位运行,CRB商品指数达到了1974年的水平,全球通胀水平已经超出传统菲利普斯曲线所能解释范围。由于工业品、农产品以及能源相关商品的轮番大幅度上涨,全球通胀水平急剧膨胀,通胀的上升不仅不能降低失业,反而伴随全球经济减缓甚至衰退,并正在引发滞胀。期货市场则首当其冲处于风口浪尖上,当前商品价格处在何种阶段,后市期货市场机会如何把握成为期货投资者最为关注的核心问题。   一般而言,物价水平变化与全球经济增长往往经历三个阶段:一是物价温和上升,经济持续增长;二是物价持续上升经济放缓;三是经济继续下滑,物价回落。或简单理解为温和通胀、恶性通胀以及通货紧缩。回顾全球经济发展历程,通货膨胀水平在历史长河中一直呈现起伏变化的态势,总体表现形式比较复杂,与特定的时代背景有密切的联系。全球经济在经历了20世纪70年代的滞胀和80年代艰苦的反通货膨胀之后,终于在20世纪最后20年实现了低通胀的经济增长。当前形势下,受多种因素刺激,通胀水平持续提升,出现了一些新的特点。   一、当前经济与通胀的新形势   从全球通胀历史演变过程可以看出,通货膨胀对全球经济的影响是复杂的,二者互相影响,在不同的政治经济环境下,体现出不同的经济特征,同样也伴随着工业品、农产品以及能源类商品的不完全一致的价格变化。而所谓的滞胀,简而言之,就是指物价上升,但经济停滞不前。1978年以后,美国滞胀十分严重,一度令美国决策者束手无策,居民生活水平普遍下降。   根据历史数据,首先,从时间周期上分析,1978年出现的滞胀,季度GDP增速下滑到CPI增速回落经历了16个月,1973年的滞胀经历了24个月。目前,全球经济从2006年4月份起,已经持续26个月下滑,不过自2007年起,原油以及农产品价格的大幅度上涨将全球通胀推上了新的高度。其次,从商品价格结构性上分析,PPI往往领先CPI下跌,时间通常在1-2个月,同样也领先CPI上涨,自2007年11月至2008年4月,工业品价格增速已经上升了5个月,通货膨胀向消费品的转化还远没有结束。20世纪70年代发生的通货膨胀一直都伴随着CPI增速的大幅上升,而截止到2008年4月1号,CPI快速增长才刚刚出现,最近2个月内,国际油价上涨幅度在30%以上,后期通胀形势将更为严峻,很可能带动CPI继续急速上升。   显然,当前全球通胀的情形带有局域性滞胀的特征。一方面美国日本等发达国家经济放缓甚至陷入衰退,另一方面中印俄罗斯等国则依旧保持经济较高的GDP增速水平。全球经济的总体形势在一定程度上可以与1973年—1980年的进行类比,不同的是全球经济在经历了30年的发展后,居民收入和货币流动性增加,商品供应瓶颈却开始显现出来。商品期货价格走势变幻莫测,甚至全球经济衰退也难以阻挡物价的上升,商品价格整体顽强呈现出结构性牛市的特点。究其原因,决定性因素主要体现在以下两个方面。   1.美元发行泛滥,全球资金流动性充裕。如果说中国是由于双顺差以及人民币升值的压力造成国内流动性过剩泛滥,可在汇率下跌的国家,比如美国,流动性也呈现过剩状态,可见流动性过剩不仅仅是中国的问题。从全球的角度看,正是美元供应的充裕造成全球性的经济难题。美元充斥市场及其对收益率的要求造就了目前严峻的通胀形势。尽管次级债问题正迅速削减全球流动性,不过美元持续下滑仍然使后期全球应对流动性的前景难以乐观。   另外一个值得重点关注的是,经济全球化以及发达国家经济金融化对全球流动性过剩起到了催化作用。所谓经济全球化是指在生产、贸易、投资和金融等经济行为在全球范围内的大规模活动,是生产要素在全球的配置与重组。20世纪70-90年代,西方发达国家享受了20年温和通胀的经济快速发展,发达国家经济已经发展到金融、服务主导型的经济增长,生产制造多向发展中国家渗透。经济快速发展积累了大量的资金,同时,由于金融创新和资产证券化又将社会可支配资金扩大化,这些资金要求高于社会平均的收益率。2001年以来,美国债券市场收益率水平低下,10年期国债利率长期维持在5%以下,目前更是下降到4%以下,竟然低于平均通胀水平。中国的快速发展是在1997年以后,13亿人对资源的需要逐渐被激发出来,在中国加入WTO之后,作为经济全球化的起点——贸易全球化,着实给中国上了一课。虽然经济持续发展以及廉价劳动力因素成就了中国的高顺差、高美元储备,可是我们突然发现是那么的缺油、缺铜、缺铁矿石等等,而国家储备却十分有限。发达国家对原材料的需求增速已经呈下降趋势,这也是为什么美国工业生产数据增速下滑难以打压铜价的原因,而中国为代表的国家对资源的需求却在滞后西方20年后被激发,随着金融全球化的发展,资金推动型的商品价格上涨显得是水道渠成。   2.全球大宗商品出现供应瓶颈。众所周知,当前资源供应普遍出现紧张局面,需求的持续增加与供应有限性之间的矛盾越来越突出,主要体现在能源供应有限,矿产品品位下降以及粮食供应的危机,以后甚至可能引发公用资源的紧张。   首先是能源供应枯竭的风险,这也并非是危言耸听,根据英国石油公司公布的全球石油年度评估报告报道,截至2003年底,在商品价格涨价大潮开始前,全球已探明石油储量为11500亿桶,按照目前的开采速度可供开采41年至2044年,那么2044年以后呢,迄今也没有找出有效的解决办法。   其次是矿产品的供应问题。铝土矿供应暂时还没有什么问题,作为地壳第三大元素,铝资源供应仍然是充裕的,可是中国铝土矿的品位已经在下降,进口依赖程度逐年增加。我国铝土矿储量仅占世界总量的2.4%,但年开采量却占世界开采总量的8%,且中国铝土矿90%以上为沉积型铝土矿,矿石为一水硬铝石,属于高铝、高硅、低铁、难溶的中低品位铝土矿,作为能源消耗性的企业,如此大规模发展让人不解。如果说铝材料的供应从全球角度看还不算紧张,那么铜矿、铁矿、稀有金属矿等等呢?根据ICSG的数据,由于品位以及罢工等因素,全球铜精矿开工率已经下降到85%左右,而三年前平均在90%左右。   另外一个与人们生活关联更高的是粮食供应。从20世纪中叶以来,产粮面积增加约20%,而世界人口却增长超过130%。中国作为人口以及农业大国,人均耕地面积仅仅1.4亩。目前的情况是,农业科技发展遇到瓶颈,粮食亩产增速减缓,农民机会成本提升,生产成本更是成倍增长。一旦某种生活必需品出现供应忧虑,价格并将被快速拉升。为应对粮食危机,中国加大粮食补贴,限制耕地占用,加大技术更新,但是,要从根本上解决显然还是不可能的。   二、中国通胀的背景   中国经济发展远远滞后于发达国家,中国通胀背景也与经济体制改革进程息息相关。在上个世纪,中国在经济转轨中经历了四次有代表性的通货膨胀。   一是1979年起步期的经济过热。当时,市场货币流通量增长20.8%,价格涨幅在6%以上。二是1983-1986年,经济改革深化,出现第二次通胀;1984年,经济体制改革全面展开,市场货币流通增速达33.1%,物价在1985年的上涨幅度达8.8%。三是1987-1991年的通货膨胀,这次由于经济过热引发的通胀是最严重的,1988年,零售物价涨幅达到了18.5%。四是1992-1997年的通货膨胀,1993年6月,货币流通同比增长竟然达到54.1%,物价上涨13.9%。进入21世纪,贸易壁垒的逐渐消失使得中国通胀水平逐渐和全球融为一体,2003年以来的资产价格上升,也很大程度上与中国需求的崛起有关。   中国市场经济体制已经相当完善,城镇化建设提速,GDP以年均近两位数的速度增长,并在稳步发展资本市场体系,中国经济从真正意义上进入了新世纪,时下需要直面应对的是空前严峻的通胀形势。中国是资源匮乏的国家,无论能源、粮食、金属还是住宅,中国对它们的渴求都才刚刚开始。   综合来看,商品价格上涨的格局仍然难以改变,不过,随着通胀对全球经济的拖累,各国都在采取收紧流动性的举措,必然导致投资放缓,消费能力下降,并最终传导到价格变化上。根据微观经济学的基本原理,供需关系是价格的关键,而各个品种今后的表现将是在上涨的大格局下出现结构性区域性的分化。目前的情形是物价变化更为凌乱,其中能源类物价变化幅度大,波动频繁,相比工业品和能源,食品的上涨幅度仍然较小。   就后期物价变化,我们认为,在1-2年的周期内,由于较差宏观经济面疲弱以及产能扩张惯性,工业品(主要指投资相关要素)价格将趋弱,价格偏高的金属比如铜,还有下滑的空间,铝、锌、镍下滑空间将较为有限,更大的可能是维持弱势振荡。相比较而言,能源及相关商品价格则可维持在高位,供应面已经较难左右能源价格,市场预期占据了主导。农产品价格有望继续上涨,农产品及其制成品价格虽然有一定涨幅,可总体看还是滞后于工业品及能源涨幅,农产品对经济形势并不敏感,且物价上涨向直接消费品的转化也才刚刚开始。天气以及自然灾害等因素形成潜在利多,农产品价格可谨慎看好。   总之,由于不同类别以及同类不同品种价格走势出现分化,且波动幅度和频率增加,选择在相关品种间对冲交易会显得更从容,也是近阶段较好的期货投资方式。
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