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全球期货行业发展趋势:整合兼容和风险

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:期货日报 作者:WillAcworth/文
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  当整个金融行业都在为严重的信贷危机而黯然伤神时,期货业为人们带来了一抹亮色。全球主要交易所的交易量继续以一种健康的速度在增长,客户资金源源不断地流入,亚洲、南美和中东地区出现了新的投资机会,商品期货市场吸引着越来越多投资者的目光。   但实际上,期货业在这场危机中并非完全幸免于难。贝尔斯登突然被收购,商品期货对冲基金Amaranth、MotherRock和RV资本崩溃,全球著名期货和期权经纪商MF Global和法国兴业银行的交易员违规操作事件都加剧了客户对风险的担忧,同时也增强了期货行业对风险管理实务的重视。与此同时,期货行业也正在经历着一些深刻的变化。交易所之间的兼并和融合使交易所与经纪商之间的关系更加紧张,资产管理模式变得更加多样化,不仅创造了对衍生工具更多的需求,还要求经纪商具有跨多个资产类别的专业知识。今后,投资领域的竞争还会更加激烈,特别是在网络技术方面。   为了进一步明晰期货行业的状况,《期货》杂志采访了一些主要期货经纪公司的高管,采访的内容主要集中在以下几个方面:一是信贷危机的影响;二是加强风险管理的必要性;三是期货与其他资产类别的融合;四是交易所和经纪商之间的关系;五是期货交易的全球化。此外,本文还阐述了FCMs应该如何应对这些趋势的方法,一些经纪商希望与主要经纪商实现一体化合作,其他经纪商则希望寻求另一种更为独立的做法。   信贷危机   在2008年最初几个月,期货行业面临的最大问题是:信贷危机是否会突然阻碍交易量高涨的趋势。虽然价格波动会使交易活跃,但许多观察家担心,整个金融市场流动资金的巨大减少将迫使银行和对冲基金调低他们的杠杆,从而导致更大范围的衍生产品交易量下降。   直至目前,这场危机的全面影响仍未完全发挥出来。当然,客户赎回已经造成许多对冲基金管理的资产数额减少,而且为大范围的市场头寸进行信贷融资已经变得非常困难。不过,大多数FCM主管仍然认为,第一季度的整体增长趋势保持坚挺,与预期相符,而且这个趋势将会长期继续下去。   美国Newedge公司首席执行官Patrice Blanc指出,信贷危机的影响因客户类型的不同而有一定差异。一般来说,投资银行的期货交易已经有了一些减少,因为他们降低了资产负债表中的杠杆水平。他认为,对冲基金的交易水平仍然保持在原来的水平,专业交易者在这种类型的波动环境中表现良好。瑞士信贷总经理及期货业务主管Ken Ford也认为信贷危机带来了杠杆使用的普遍下降,但是他表示,要区别分析对市场带来的不同变化,信贷危机可能会为期货市场提供一个持续的刺激作用。   瑞士联合银行UBS的交易所衍生工具联席主管Clark Hutchison认为,期货市场通常是经济动荡时期投资质量转向的受益者。Hutchison表示,每隔5年至10年,市场的某个地方就会出现不稳定性的事件,现在就处于这个时期。他说,在贝尔斯登出事后,公司客户非常想知道他们的风险敞口、资金分布情况以及在出现违约情况时有什么保护措施,期货市场在此过程中表现得非常好。   衡量行业健康的一个重要指标是客户在其期货账户持有的资金金额。每月由美国商品期货交易委员会(CFTC)发布的统计数据显示,自2007年7月第一次信贷危机冲击波影响金融市场后,由FCMs持有的客户资金金额急剧上升,资金数额由7月的1130亿美元上升到2007年年底的1342亿美元,到2008年3月底时升至1570亿美元。这些数据清楚地表明,信贷危机并没有造成客户业务从期货市场上大规模撤出。   信贷危机的另一个影响表现在场外交易产品的结算方面,特别是在信贷衍生工具市场。监管机构对场外交易市场的参与者施加压力,试图建立起更好的进行交易处理和降低交易对手风险的组织结构。这一努力已进行了一段时间,但贝尔斯登的倒闭加速了这一进程。   结算公司CCorp是一家总部设在芝加哥的其前身与芝加哥期货交易所(CBOT)有关的结算所,目前它已与存托凭证信托及结算公司(设在纽约的结算清算所)提供的信贷违约掉期交易处理服务建立了联系。有了这些主要的交易商做后盾,CCorp正准备在2008年下半年推出一项针对信贷衍生工具的结算服务。   一些人认为,交易商群体将因为信用衍生产品结算对其经营模式的影响而产生抵制行为,但德意志银行全球外汇服务主管Peter McLady不同意这种观点。McLady作为CCorp的董事会成员之一,对新的结算服务的成功持乐观态度,因为这项服务与场外交易的业务将是相辅相成的。他认为,信用衍生品清算成功的可能性极大,它能降低通过中央对手方清算所产生的风险同时还能增加资金的使用效率。   FIA和FOA的风险管理实务研究   在2007年夏天之前,全球主要期货经纪商已经发起了一场关于风险管理的项目研究,这项活动在美国期货业协会(FIA)和英国期货及期权业协会(FOA)的领导下由5家欧洲、亚洲和美国的大型清算公司参与。摩根大通全球期货及期权业务主席Richard Berliand表示,发起这项研究是为了考虑这一行业的主要机构在市场中面临的主要风险。   他表示,市场上关心的问题主要集中在三个方面:一是透明度问题。必须确保能够从交易所、结算所和客户那里得到极为重要的资料,以保证所有的风险都是可以评估的,并且这种风险评估方法每个人都可以理解。二是一些与风险控制有关的问题。比如,针对直接与市场连接的非会员,我们正与交易所一起提高指令在到达市场之前的控制水平。三是要改进结算所内保证金收取的方法。目前业界面临的风险之一是风险的高集中性,如今一些客户在从事期货交易的同时还从事现货贸易,尤其是在商品市场、新兴市场和大量期权性资产组合中,当持仓大量增加时,就需要很长时间才能使其分散,我们的保证金管理方法并不能总是考虑到非流动性或集中度风险问题。   全球范围内的发展机遇   期货经纪商们把亚洲看作是充满巨大机遇的地方,并一致认为亚洲地区的期货市场发展没有受到信贷危机的影响。MF Global的首席执行官Kevin Davis表示,他的公司在新加坡、印度、香港、日本及澳大利亚都有很多业务,而且他认为马来西亚、中国台湾和韩国的期货市场都是非常有发展潜力的。   Davis认为,FCMs的合并多年来一直是欧洲和美国的发展方向,而这在亚洲才刚刚开始。MF Global的未来发展目标是为世界其他地方的客户提供以亚洲为重点的产品。Davis说,公司打算利用自身的全球关系网络和特有的专业知识,为客户投资新兴市场创造机会。他还说,Sensex股指期货合约的推出向客户提供了参与印度市场的机会,同时该产品还可以通过美国的清算公司进行清算,公司对USFE非常感兴趣,即使公司的努力促使其他交易所加速其产品的创新和研究,那也是个巨大的成功。   Newedge的Patrice Blanc也花了很多时间在亚太地区奔走,努力整合Calyon Financial和Fimat的区域运作。在合并之前,两家经纪商就已经非常重视该地区的业务拓展。Blanc认为,亚太地区各交易所在业务运营上的不同远远大于欧洲或北美洲,这使得在亚太地区的商业经营更具有挑战性,同时也为具备当地接口和专门技能的经纪商创造了发展机会。   CFTC与SEC的合并   3月31日,美国财政部公布了一项美国金融服务业监管机构改革计划,其中建议将CFTC和美国证券交易委员会(SEC)合并,FIA董事会认为只有在两家机构的监管方法得到统一和协调的情况下才能谈到合并问题,FIA同时强调了CFTC监管原则的重要性,要求政策制定者必须考虑两家在监管产品上的差异。   许多市场人士认为,这份计划实施的几率很小,不过纽约Penson GHCO投资公司首席执行官Chris Hehmeyer指出,对待这个问题应该有一种开放的态度。Hehmeyer说,很多人反对这一提议,是因为他们认为会损害自己的地盘。不过,每个人都明白现有的监管制度过于错综复杂,而且监管方式十分落后,要改变这一现状,就意味着每个人都要放弃一些东西。   在Hehmeyer的努力下,Goldenberg与Penson Worldwide在2007年年初合并,澎盛环球公司(Penson Worldwide)是一家证券经纪商,合并后的公司将在证券和期货业的现代化监管领域如资产组合的保证金方面受益不少。他告诉公司的同事,很多人对SEC持有怀疑的态度,事实上两家监管机构合并的风险被人们夸大了。Hehmeyer认为,期货界对这份计划是持批评态度的,特别是合并CFTC和SEC的提议,但这份提案采用基于商品交易法的原则导向监管,这正是我们一直以来所希望的。   雷曼兄弟的常务董事Ronald Filler和公司负责期货法律的主管都赞同这项改革计划,Filler强调,事实上金融期货和证券的隔离阻碍了美国市场竞争性的发挥,而且对风险管理产生了影响。假定一个投资者持有一篮子大盘股同时还持有标准普尔500股指期货,即使它们之间具有高度的相关性,但从清算角度来说,他要同时开设两个账户分别存入各自的保证金,这很复杂,结果使客户不得不到美国以外的那些采用统一风险管理方法的地区投资。   关于交易所的联合   在发达的美国和欧洲市场,FCMs面对的最主要问题之一就是他们与交易所之间的紧张关系。过去几年中,交易所之间兼并和收购的浪潮已导致少数非常大的处理巨额交易量的公司出现。同时,交易所开始控制结算业务,在许多经纪商看来这将使其他交易所难以与之抗衡。   德意志银行的Peter McLady指出,这些问题在欧洲也同样存在,欧洲和美国的监管机构、交易所、FCMs和行业协会都参加了关于提高交易执行和结算服务的竞争水平的辩论。FCMs想看到的是在执行及结算的选择给定价提供竞争压力的同时,确保风控仍然保持适当管理的模式。他认为,现在大部分经纪商与交易所之间的关系可能并不在最佳状态。   美国培基证券公司上市期货的主管Chris Damilatis表示,他欢迎交易所合并所产生的效率提升,但对合并后交易所的运行感到担忧。他说,良好的企业行为是重要的,只要交易所不出现垄断行为,我们赞同合并所带来的协同效果。Damilatis表示,交易所费用显然只是整体交易成本的一个组成部分,但公司客户对费用增加是非常敏感的,因此,如果交易所合并期导致费用升高的话,会引起
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