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美国经济可能在四季度出现复苏

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:中国证券报 作者:徐寒飞
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  □兴业银行 徐寒飞   在“滞胀”发生的不同时期,收益率曲线形态发生了从倾斜-平坦-倒挂的变化,而收益率曲线发生变化的“拐点”则与“滞胀”指标相对应。收益率曲线形态(10-1利差)对“滞胀”指标具有一定的预测能力。从目前美国的数据来看,第四季度经济可能出现复苏。   所谓“滞胀”意味着在经济衰退的同时出现高通胀,姑且不论其产生的原因,关于“滞胀”环境下债券收益率的表现,是市场人士感兴趣的一个问题。从数据来看,美国在70年代和80年代初发生了“滞胀”,主要表现为GDP增长连续为负值,而通胀率超过2位数。在两个“滞胀”时期里,经济进入衰退(连续两个季度GDP增长速度为负值),通胀的方向与经济增长相反。接下来我们考察在这两个时期内国债收益率的表现情况:以1年期国债利率代表短期利率,10年期国债利率代表长期利率,10-1利差代表收益率曲线的形状。显然,“滞胀”时期长短期利率都是上升的,但收益率曲线的形态发生了变化:“滞胀”初期,收益率曲线都是变平的,“滞胀”达到最高时,收益率曲线开始变陡。   定义GDP与CPI增速之差为“滞胀”指标,收益率曲线开始旋转的“拐点”与该指标有关:当“滞胀”指标开始为负时,收益率曲线开始变平;当“滞胀”指标逐渐达到最小时,收益率曲线开始倒挂;当“滞胀”指标开始上升时,收益率曲线开始重新“变平”;当“滞胀”指标开始为正,收益率曲线开始“变陡”。取 “滞胀”指标与滞后一年的10-1利差进行比较,可以发现10-1利差对“滞胀”具有一定的预测作用。从目前的数据来看,由于联储大幅降息,使得收益率曲线变陡,意味着美国经济在2008年第四季度可能出现恢复。   中国面临输入通胀和国内结构性通胀压力,而汇率升值以及外部需求下降可能使得通胀和经济增长的走势呈现相反方向,定义中国经济增长率低于8%为衰退,那么当通胀高于8%时(2月份CPI同比涨幅为8.7%),“滞胀”一说并非耸人听闻。   从现有的2002年以来的数据来看,10-1利差对“滞胀”也具备一定的预测能力:2008年第一季度(GDP-CPI)可能进一步下降,这与市场预期一致(CPI可能接近8%,GDP增长回落在10-11%区间),第二季度和第三季度通胀可能回落和经济增长保持平稳使得(GDP-CPI)上升,第四季度经济增长可能再次下降(奥运会后)。反过来,如果我们认为未来一段时间中国可能出现“滞胀”,那么收益率曲线也将经历一个倾斜-变平-倒挂过程。另外,由于3年期央票约束了中期利率的变动,因此收益率曲线极有可能以3-5年利率为中心进行旋转,并伴随着一定程度的平移(取决于债市流动性与通胀两者的力量强弱)。
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