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中欧教授怒揭基金谎言 高成长性是“皇帝的新衣”

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:每日经济新闻 作者:祁和忠
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  2007年中国A股上市公司的业绩爆炸性成长中有相当可观的一部分来自不可持续的投资收益和非主营收入。”3月28日下午,中欧陆家嘴金融家沙龙在上海举行,中欧国际工商学院会计学教授丁远和金融学副教授赵欣舸在大量实证数据的分析基础上明确表示。   中欧两位教授所揭示的上市公司业绩真相,让基金曾经的谎言大白于天下:去年8月份以来,很多基金仍以上市公司业绩将保持高成长来忽悠投资者,从现在的情况看,这些不过都是欺骗投资者的谎言。   六成公司没有成长性   在这期 “A股上市公司业绩的实证分析”主题沙龙上,中欧的会计学教授丁远和金融学副教授赵欣舸共同发布了他们最新的研究成果。两位教授以历史数据为依据,从三方面解析上市公司的业绩:一是上市公司的业绩构成和盈余质量;二是上市公司历史成长表现;三是对上市公司未来业绩成长性的预测。   两位教授的实证研究表明,大部分上市公司在过去3年宏观经济的黄金发展期中并没有充分享受到成长红利。如果扣除投资收益、非经常损益等不可持续的收益,在2005年至2007年,只有四成的A股公司保持成长,其余六成的公司没有任何成长性。   多数公司高成长不可持续   也就是说,所谓上市公司的高成长性是支持去年大牛市的言论,不过是当代股市中的“皇帝的新衣”。目前的收益是否是高质量?中国企业是否在不断增长?我们对于未来的增长有何了解?对于这些问题,丁远教授分析,所有A股上市公司尽管盈利增长迅猛,但是投资净收益、公允价值变动净收益、营业外收入净收益总计占40%,这种非主营、非现金、非可复制的收益都是不可持续的。   截至去年三季度末,A股上市公司的市净率达到6倍,这意味着投资者须以6倍的价格去购买上市公司的净资产。以1年期定存利率4.14%、企业债利率6%计,以6倍的市净率买股票,意味着在不考虑投权投资的不确定性前提下,上市公司的净资产收益率达到24%至35%,投资者的投资决策才算合理。但是,上市公司的算术平均净值收益率为9.30%,加权平均净资产收益率为15.55%。   长期投资是个大谎言   当股市上升至五六千点以上时,A股已经严重高估,这种情况在丁远教授等专业人士看来,这是一个十分显而易见的问题。因此,缺乏专业知识的投资者,最好不要自己直接炒股票。然而,去年8月份之后,那些把资金交给具有专业知识的基金公司的投资者,其结局同样令人心痛。   在股市狂热时期,很多基金公司不但没有尽到受托人义务的基本职责,而是利用投资者的不专业和不理性,疯狂圈钱,以达到更多地赚取管理费,给自己多发工资和奖金的目的。他们继续高弹“十年牛市”的老调,声称2007年上市公司的业绩高增长是真实的,2008年仍有30%的增长,因此,2008年投资股市仍有30%的收益。这实际上是在变相预测基金收益率,并以30%的收益率去诱惑投资者。“投资者可以去告他们。”专业人士表示。   “最大的谎言是一半的真话。”在进行基金营销时,基金公司只讲股市的利好,不谈股市的利空,令很多投资者被高位套牢,以至一位基金业的业内人士说,长期投资是2007年最大的谎言。   需要指出的是,在基金公司昧着良心圈钱的时候,证监会基金部有没有尽到基本的监管责任呢?   链接   “中石油股价只值6至7元”   BY 祁和忠 每日经济新闻   上周五(3月28日),一度跌至16.70元发行价的中国石油上演绝对反击,大幅反弹5.18%,以17.87元收盘,但这并没有改变中欧工商管理学院教授丁远对中国石油的基本观点。   丁远表示,他的所有分析都是建立在实证数据分析的基础上,是一种学术研究。中国石油去年11月5日上市时,媒体将该公司誉为“亚洲最赚钱的公司”,大量投资者就是在对买中国石油未来将赚大钱的憧憬之中,冲进市场买股票的。中国石油上市首日最高达48.62元,其后即一路下行,投资者损失惨重。   他表示,中国石油发行价16.7元,是每股净资产的5倍,发行价就已严重高估。按照他当时的分析,中国石油只值9至10元/股。而根据他现在的跟踪分析,中国石油在继续贬值,现在只值6至7元/股,因为中国石油的销售额、毛利率等财务指标都在下降。   “中石油对我刺激很大。”丁远说。因此,在中国中铁于去年12月3日上市时,丁远撰文揭露中国中铁80%的利润依靠冲回所计提的管理费用,质疑中国中铁的业绩真实性。
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