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CPI通胀符合预期,输入型通胀推高PPI

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:巨灵信息 作者:哈继铭
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雪灾和春节因素推高1月CPI 至7.1%,符合我们的预期。1月份受雪灾(破坏物资运输和农业生产)和春节(春节移位至2月初,使得节前消费高峰在1月份出现)双重因素影响,CPI 环比大幅上涨1.2%,导致同比涨幅达到7.1%(去年12月6.5%),创11年以来新高,符合我们预期(我们在2月15日的报告《数据反弹并不意味从紧政策失效》中指出1月CPI 将高于7%)。其中食品价格同比上涨18.2%,仍然是CPI 主要推动力量(图1),尤其是猪肉和蔬菜价格分别同比飚升58.8%和13.7%(图2,3)。非食品价格同比上涨1.5%亦有所抬头(上月1.4%),主要是居住成本和交通成本上涨:城市间交通费价格上涨6.0%,车用燃料价格上涨6.8%,水、电、燃料上涨5.5%,建房及装修材料价格上涨5.7%。这部分反映了春运和雪灾造成的双重影响。鉴于雪灾发生于1月末,其对于交通物流造成的破坏在2月份持续,加上中国农历正月期间CPI 环比通常较高,我们认为2月份CPI 还将在7%以上甚至创新高。 我们近期的实地调研亦显示通货膨胀压力仍然较大,维持今年CPI 将达5-5.5%的判断:刨除短期内灾害和春节因素,今年通胀压力亦较大:我们1月末走访了东北、四川和江浙三省,向当地政府、企业和农户实地调查粮食、生猪和劳动力供求情况及价格走势。调研结果(参见我们2月12日的报告《粮价、猪价和劳动力价格――通货膨胀调研报告》)显示今年农产品价格可能继续上涨,猪肉价格将高位运行,且劳动力成本显著提高。因此我们维持08年我国通货膨胀保持高位,CPI 涨幅达到5-5.5%的判断。 雪灾和国际价格传导推高PPI 至6.1%,高于市场预期。1月PPI 同比上涨6.1%(去年12月5.4%),创三年以来新高,其中的原材料、燃料、动力购进价格同比上涨8.9%(图4,去年12月8.1%),主要来自于能源(同比上涨15.7%)与黑色金属(同比上涨14.8%)的价格上涨,原因包括:1. 雪灾造成的运输与能源供应瓶颈,譬如电煤供应不足带来煤价的上涨;2. 输入型通胀的进一步蔓延:作为原材料净进口国,中国PPI 易受到国际价格传导(图5)。最近4个月中国进口原材料名义值不断走强,然而仔细观察可以发现,原材料的进口量并未出现显著上扬,主要是价格快速上扬(图6,7)。这显示输入型通胀压力增大,进一步凸显了人民币升值以抑制通胀的迫切性。前瞻的看,我们预计以原材料类PPI 为代表的上游价格膨胀还将继续,这将使得那些最终产品缺乏涨价能力的中下游企业利润受到负面影响。 货币政策前瞻:央行会加大数量工具的使用以及汇率升值以抑制通胀,但加息的空间很小:鉴于近期高通胀率以及大量资金流将在3月到期,接下来央行还会加大使用数量工具回笼资金的力度,包括央票发行和存款准备金率调整。 此外,鉴于输入型通胀压力愈来愈大,汇率升值依然是重要的工具,我们维持今年人民币升值10%的判断。加息的空间很小,因为:1).美联储的大幅降息(一周之内降息125个基点)进一步降低了中国升息空间;2).尽管1月份CPI 创出新高,但其部分反映了雪灾所造成的供应短缺现象,而使用利率应对这种通胀并不合适。 (中国国际金融有限公司)
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