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宏观基本面总体向好 市场信心亟待重建

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:中国证券报 作者:国家信息中心
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  国家信息中心宏观政策动向课题组   今年以来我国股票市场出现了明显的震荡,除了市场供求变化和非市场因素干扰之外,前2个月的经济数据表现不佳而导致投资者信心不足也是主要原因。然而,国际经验表明,在一个国家的经济起飞时期,经济持续快速增长和货币不断升值将给股票市场的发展提供持续动力。而从今年国内的情况看,一季度可能是全年“经济最困难的时期”,随着南方地区雪灾影响的消失和美国次贷危机影响趋于平缓,以及下半年物价趋向平稳,我国经济将重新步入平稳快速的运行轨道,从而继续为股票市场提供来自宏观基本面的有利支持。   经济起飞中后期是股市黄金时代   本币升值则是股市上升最大动力   1. 股市是国民经济的“晴雨表”,其长期趋势取决于国民经济走势。   股市历来被称为国民经济的“晴雨表”,主要就是因为它具有以下两个重要特点:一是从长期趋势看,股市的走势与国民经济的走势具有高度的一致性;二是股市走势往往先于国民经济走势而发生变化。当经济经历“萧条-复苏-繁荣-衰退”这样一个周期性变化的同时,股市通常也走完“熊市-复苏-牛市-转势”这样一个轮回。   股市之所以会与经济走势高度一致,原因在于国民经济会从上市公司业绩、居民收入和投资者预期等三个方面影响股市的发展。经济走好,上市公司业绩、居民收入和投资者预期三者都会走好,股市自然就走好;反之亦然。   通常地,经济增长在转势之前,会出现一些常见的预警和反向指标。比如,经济增长达到高峰阶段,市场需求旺盛,物价指数攀升。物价指数上升到一定幅度时,则预示着经济需要调整,衰退将要来临。这种现象一旦出现,经济由于惯性推动作用会继续增长。此时,股市投资者由于预测到了经济发展未来的特性,就会在经济高峰时抛股离场,先是最稳健的投资者动摇对经济持续增长的信心,然后一批批投资者不断跟上,直到股价形成下转之势,经济增长率才开始缓慢下滑,结果便形成了股指波动领先于经济增长的现象。   从各国实践看,股市的国民经济晴雨表作用也有失灵的时候,但总的来说,失灵的概率较小。即使是失灵,通常也能够找到一些对股市影响巨大的特殊原因来解释。   2.经济起飞的中后期是股市开始走出历史性大牛市时期,大股灾则无一例外地来自经济大衰退。   一般地,只要经济持续快速增长,股市都处于持续上涨状态。但是,历史性大牛市通常只诞生于经济起飞的中后期。日本经济起飞阶段是1955-1970年,经济的持续高速发展,国外游资的大量流入以及政府控制房地产价格, 1965年到1973年日本股市出现了第一次大牛市,从1020点涨到5350点,最大涨幅为425%。韩国经济起飞阶段是1962-1991年,股票市场从80年代初到1997年亚洲金融危机之前上涨幅度最高达到747%。   与此同时,股市大的调整几乎毫无例外地都来自经济的衰退。以美国道琼斯指数为例,迄今已经有120多年历史。在这漫长岁月中,美国股市经历过四次巨大的调整。第一次发生在1929-1932年,起因是1929年的经济危机;第二次是1937-1942年,当时正处于第二次世界大战时期;第三次是1966-1974年受两次石油危机的影响,美国股市出现了连创新低的调整;第四次是2000-2003年,高科技股泡沫破灭,导致了股市3年走熊。扣除这不到20年的时间,其他100年内股市总体上都保持了上升的态势,其间虽然遭遇过1987年10月19日的“黑色星期一”和1997年的亚洲金融危机,股市在短期内跌幅超过了30%,但在很短的时期内股市又重新走上了上升的轨道。其他国家的历史同样也说明了这一点,日本历史上最大的一次股市调整为1991-2004年,日经225指数由1989年底将近40000点一路下跌到2004年最低将近7600点,跌幅高达80%,此时日本经济正好处于“失去的十年”。而在韩国的历史上,股市大调整则源于亚洲金融危机。   3. 本币升值是推动各国股市上涨的最大动力。   从各国历史看,经济起飞前期是股市行情酝酿期,起飞中后期是股市大行情的启动和发展期,而股市暴涨则往往在再稍后出现的本币升值的推动下而产生的。通常,在本币升值持续一段时期之后,社会各界对升值的预期就被强化,境内资金或投机资本就会大量购买以本币计价的金融资产,其中一个主要流向就是股市。与此同时,国外游资也会通过各种渠道和方式进入境内,投资或投机资本市场,进一步推高股票价格。本币升值和资产价格的上涨,又会提高资本流入的获利程度,又继续促使资本加速流入。如此一来,货币升值与股市上升在较大程度上就会形成自我强化的一个循环。   通过对20世纪80年代中期以来美国、日本和韩国等国家货币升值与股指变动之间的实证分析,我们发现无论是在美国和日本等发达国家,还是韩国和巴西等新兴市场国家,在本币的升值周期内,股市都是大幅上涨的。1995年,美国财长鲁宾提出“强势美元”的口号之后,美元名义有效汇率指数从1995年的85.03上升至2000年的103.13,平均每年升值3.9%。道琼斯工业平均指数则从3844点上升到10787点,平均每年上涨22.9%。1985年,因高额经常项目顺差及“广场协议”,日元相对美元出现大幅升值,从1985年初到1989年中,日经225种股价平均指数则从12322点上涨到38915点,上涨了215.8%。韩国的经济起飞开始于1962年,但股市的快速上涨却是始于1986年,因为在这一年,韩国外贸终于出现盈余,货币开始进入升值阶段。这一轮牛市持续了3年多,直到奥运会已经开完的1989年3月,股指涨幅达5.25倍。   4. 我国已经进入了经济起飞与人民币升值的叠加阶段,决定了股市将进入快速发展期。   从1978年算起,中国经济已经快速增长了30年,从发展趋势看,未来依然能够保持20年左右的较快增长。其中的一个主要依据是,国内经济国际化、消费结构高级化、民营经济扩大化、城市化和改革开放的不断深化等五大动力,将在今后相当长的时期内推动中国经济往前发展。以城市化为例,我国城市化水平与国民经济发展水平相比至少滞后十几个百分点,假设未来我国城市化每年平均提高1个百分点,光是完成“补课”任务就需要10多年的时间。粗略地算,我国城市化每提高1个百分点,至少带来GDP增长1个多百分点。换句话说,仅是城市化就能够在未来10多年持续地为中国经济增长产生显著的推动作用。这几大动力共同推动中国经济进入了二次重化工业化阶段,并可能直到基本完成工业化的历史任务而逝,带来的必然是一次持续时间超长的景气上升期。   从时间长度推算,当前我国正好处于经济起飞的中后期,与日本上世纪60年代中后期相类似,甚至一些重要事件也比较巧合,比如1964年东京奥运会与2008年北京奥运会、1970年大阪世博会和2010年上海世博会。在人民币汇率方面,2005年7月21日,中国人民银行发布〔2005〕第16号文宣布:即日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币由此进入了一个逐渐升值的轨道。在未来较长时期内,我国经济将继续保持快速增长,同时我国在国际产业链中的地位决定了外贸“双顺差”格局难以改变,人民币升值将是一个长期趋势,在这种情况下,对股市的促进作用必然将持续下去。   宏观基本面将给予股市有利支持   今年以来,美国次贷危机呈现愈演愈烈的态势,国内2月份的外贸、工业企业利润增长大幅放缓,物价又快速上升,使得不少人对国民经济的发展后势产生了非常悲观的预期,并在较大程度上成为近期资本市场震荡的一个重要诱因。正因为如此,下面对当前市场比较关注的几个宏观经济问题进行分析,以帮助投资者消除不必要的恐惧和进行理性投资决策。   1.美国次贷危机对中国经济的直接影响非常有限。   这次美国次贷危机是继本世纪初美国新经济危机之后又一次较大的危机。所不同的是,新经济危机直接来自实体经济,而次贷危机来源于金融领域。本次危机中美联储和财政部反应非常迅速,各国中央银行也积极配合,如果能够将次贷危机的影响在较大程度上控制于金融领域之内,对实体经济的伤害可能将小于新经济危机。   然而,不管次贷危机最终结果如何,国内外学者有一点是非常一致的,即美国次贷危机对中国经济的影响将相对有限:一是美国经济对我国外贸出口的影响越来越小,一个最明显的例证就是,2007年我国对美出口增速较2006年相比已经下降了10个百分点,但是2007年我国全年货物出口依然保持了较高速度的增长;二是尽管从总量看对美贸易占我国外贸总量份额依然较大,但从增量看推动我国外贸出口增长的主要地区是东盟、印度和俄罗斯等,2007年中国对这些地区的出口占比与2001年相比上升了4.1个百分点。这证明中国正在降低对美国的依赖性,与新兴经济体贸易往来有所上升。上述外贸格局在今年将得以延续,有利于削弱当前美国次贷危机给中国带来的不利影响。   2. 2008年GDP仍将保持两位数的增长。   首先,今年前2个月剔除一些特殊因素影响,国民经济总体保持了正常运行态势。今年以来,国内需求继续保持了平稳增长。前2个月,城镇固定资产投资同比增长24.3%,维持了小幅下行的态势;社会消费品零售总额同比增长20.2%,扣除价格影响之后继续保持了小幅上升的态势。   有些异常变化的指标有二:一是外贸出口。2月份外部需求明显下滑,外贸顺差出现急剧下降。然而,由于春节的影响,我国1、2月单月的数据并不具有可比性,可比的是1-2月的累计数。统计数据显示,今年前2个月我国出口增长16.8%,与去年同期相比还高出0.1个百分点。这表明,尽管受到次贷危机、南方雪灾、国内调控政策、人民币升值和企业生产成本上升等不利因素影响,我国外贸形势并未象一些人想象的那样出现了非常明显恶化。二是工业企业利润。1-2月份,全国规模以上工业企业实现利润3482亿元,同比增长16.5%,比去年同期下降了26.5个百分点。其中,国有及国有控股企业实现利润同比下降5.6%,是导致工业企业利润快速下降的主因。而国有企业的利润下降主要又是价格管制和雪灾影响严重的石油加工和电力行业,两行业的利润合计下降481亿元。剔除该两行业之后,1-2月份工业企业利润增速依然高达36.9%。从发展
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