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币值上升能抑制物价上涨吗?

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:证券时报 作者:罗忠洲
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  很多经济学家认为,汇率大幅波动会导致:贬值国家通货膨胀,升值国家通货紧缩。但2005年7月21日中国启动新一轮的汇率改革以来,人民币持续升值的预期不断加强,经常项目和资本项目的双顺差继续扩大,国际游资大量涌入,外汇储备加速累积,结构性的流动性泛滥造成了国内资产价格尤其是房地产和股市大幅上涨,通货膨胀已成中国经济头号大敌。   理论上的人民币升值对物价的紧缩效应并没有体现。事实上,人民币升值是通过实体经济、虚拟经济以及货币政策三个途径影响物价,各自影响的方向不同,不同时期的影响程度也不一样。   从实体经济来看,人民币升值首先影响进口价格,然后影响到批发物价,最后传导到消费价格。从这个角度来说,人民币升值具有抑制物价上涨的作用,尤其是在我国进口依存度较高的情况下。但是,这种作用存在时滞,而且,人民币升值对进口价格、批发物价和消费价格的影响是不断递减的。   从虚拟经济来看,持续的人民币升值预期导致投机资金流入,投机资金主要投资到股市和楼市,推高了国内的资产价格。高涨的资产价格一方面通过财富效应提高了国内的消费水平,另一方面通过托宾的“Q”效应拉动了国内的投资需求。在中国对外开放度不断提高的背景下,只要存在人民币升值预期,国内资产价格具有投资价值,热钱就会想方设法通过国际贸易、直接投资的合法途径,以及地下钱庄等非法途径涌入中国。从这个角度来说,人民币升值对国内物价上涨具有推波助澜的作用。   如果人民币持续升值的预期消退,则投机资金可能会从股市和楼市退出,造成资产价格下跌,进而对物价产生抑制作用。   从政策路径来看,持续的人民币升值将对出口企业带来很大的冲击。在我国高出口贸易依存度的情况下,持续加速的人民币升值将会降低出口量,进而通过乘数效应降低我国的经济增长速度,使经济出现大起大落。在人民币升值预期的背景下,如果中美利差为负,中国仍继续提高利率,则会降低热钱流入中国的成本,鼓励热钱流入,加速人民币的升值步伐,进而导致出口大幅度下滑。从这种角度来说,央行应该降低利率以减少出口企业的财务成本,降低人民币升值对出口企业带来的压力。当然,这得依赖于出口企业对政策的影响力。这意味着,人民币持续快速升值会抑制利率上升,从而刺激国内物价的上涨。   从上面的分析我们看到,人民币升值主要通过影响进出口、资产价格、利率,从实体经济、虚拟经济和货币政策三方面对价格产生的影响。这种综合效应,在人民币升值的不同阶段会有不同的影响。   从短期来看,人民币升值预期强烈,热钱流入加剧,升值不仅不能抑制国内物价上涨,还可能推动物价的上涨;从中期来看,人民币升值预期出现分化,人民币升值对国内物价的影响不明确;而从长期来看,人民币持续大幅度地升值使出口企业不堪重负,热钱大量流出,有抑制国内物价上涨的作用,但很可能出现通货紧缩。   今年,政府将消费物价指数上涨的目标定在4.8%。为了有效控制物价的上涨,央行实行了提高存款准备金、控制信贷等从紧的货币政策。有一种观点认为,人民币加速升值对国内物价有紧缩效应,有利于实现中国的宏观调控目标。尽管从长期来看,人民币升值有抑制国内物价上涨的作用,但从短期来看,我们认为,人民币升值不仅不能抑制国内物价上涨,还可能推动国内物价的上涨。   (作者单位:复旦大学应用经济学博士后流动站 华东师范大学国际金融研究所)
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