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对当前我国通胀形势的分析

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:期货日报 作者:杨涛
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  一、我国通胀周期的简要回顾   通货膨胀是指流通中的货币数量超过经济运行所需的货币数量而引起的货币贬值和价格水平全面、持续上涨的经济现象。衡量通货膨胀的常用指标有消费者价格指数(CPI) 、生产者价格指数(PPI)和GDP折算数, 其中最为常用的是消费者价格指数。   改革开放以来我国历经了三个通胀高峰,虽然具体原因各不相同,但共同点都是因为货币发多了。1980年通胀达7.5%,是之前的低物价时代所不能想象的。当时票证还普遍抑制着需求,只不过为了刺激农业,国家从1979年提升了粮油收购价,并对城镇居民发放财政补贴。当时政府财力很弱,用财政补贴启动农产品的价格调整,就成为财政赤字和超经济发钞票的动力。1988年的中国通胀高达18.8%,表面看是价格闯关惹的祸,背后的根源是发钞票搞建设又加上发钞票搞价格改革。1994年中国通胀创建国后最高,主因是地方政府财力不足又急于发展上项目,而银行在“软约束”下敞开口子贷款,倒逼中央银行发出过多的货币。   二、当前通货膨胀的主要特点   目前各界普遍将2000年作为我国新一轮经济周期的开始。除了2004年通胀略有抬头外,我国经济经历了一个低通胀、高增长的黄金时期,直到2007年上半年高通胀才开始显现。本文将着力研究最新的这一轮通货膨胀。   1.当前通货膨胀具有明显的结构性特征   我国新一轮通货膨胀的结构性特征主要表现在以下两个方面:   ⑴ 三种价格指数涨幅之间出现较大的差距, 初级产品价格上涨幅度高于中间产品价格涨幅,而后者又低于最终产品价格涨幅。   ⑵ 农村价格上涨幅度高于城市价格上涨幅度。   2.当前通货膨胀具有非平衡性   非平衡型通货膨胀是指各种商品价格上升的比例不完全相同。我国当前通货膨胀的非平衡性主要体现在居民消费价格的上涨集中于食品价格。食品价格上涨高于非食品价格上涨, 非食品价格上涨极其有限。   3. 通货膨胀导致国内货币贬值, 但是在国际上对美元等主要货币升值。   三、当前通货膨胀的成因分析   产生通货膨胀主要有三种原因: 需求拉动、成本推动和结构性因素,我国新一轮通货膨胀是多种原因综合作用的结果。需求拉动、成本推动和结构性这三方面的原因在我国通货膨胀形成原因中均有不同程度的存在。   1.大量外资涌入导致货币供应量不断增长   货币学派认为,货币因素是通货膨胀的根本原因。改革开放以来三次通胀高峰的共同点,都是因为央行出于财政开支的压力把货币发多了。近十年来,政府财力已空前增强,在制度上也不再允许通过超经济发行货币来弥补财政赤字,再加上商业银行改制已建立起放贷的约束机制。过去超发货币的机制已经不存在,但是货币却还是发多了,主要原因如下:   1998年后的十年,是中国多年改革开放的成果在经济生活中普遍显现出来的时期。最集中的表现,就是中国出口部门生产率的增长率超过了美国和其他发达经济体生产率的增长率。1997年亚洲金融危机后中国政府公开承诺的人民币对美元1:8.27的不变汇率,使得生产率增长率有了显著提升的中国出口产品,变得越来越“便宜”,从而刺激了国际市场对“中国制造”产品的强劲需求,拉动了中国的出口增长,结果使得中国的贸易顺差大幅度增加。稳定汇率加上开放政策,也刺激外资涌入中国,从而出现了大国历史上没有先例的持续双顺差。   所有进入中国的贸易顺差和外国投资,全部通过向中国银行结汇而变成了人民币。央行不断买入外币,在不断增加国家外汇储备的同时,不断把基础货币发了出去。   2005年7月,中国宣布回到“有管理的浮动汇率”,但此时非常小步的人民币对美元的升值不但不足以矫正规模变得越来越大的宏观失衡,而且还带来刺激境外热钱进入中国的新问题。结果,贸易顺差、外资直投以及来华分享人民币渐进增值好处的热钱,三股潮流合并,使中国的货币流动性过剩。   从货币供应增长速度大大高于GDP的增长速度这个角度来看,中国的流动性过剩是严重的。如上图所示,长期以来中国广义货币供应量M2的增长速度一直大大高于GDP增长速度。   2. 低利率放大投资和资产泡沫导致货币供应量扩张   1998年以来,我国实行的是以刺激总需求为中心的宏观经济政策。银行大幅度下调了存贷款利率,企业利润增加,企业的资本金相应大幅增加,导致企业投资增长过快。投资增长过快过热导致市场流动性充裕和银行贷款规模的大幅扩张,也是货币供应量过大的直接原因。   与之前的三次通货膨胀相比, 当前通货膨胀还呈现出资产和通货双膨胀的特征。房价上涨比较突出, 房屋租赁价格涨幅全面提高。此外, 中国股票市场迅猛发展, 居民对股票投资的热情高涨, 导致大量的资金流入股市。   3.国际石油价格飙升   受全球石油需求强劲、地缘政治危机、美元走弱、游资炒作等因素的影响,2007年以来国际原油价格振荡盘升,目前已冲破120美元/桶的历史高位。作为一个经济高速成长中的大国,我国对石油的需求呈现强劲增长趋势。1980年至2007年间,我国石油消费量增长了3.1倍。2007年我国原油消费量为3.46亿吨,同比增长7.3%,其中净进口原油15928万吨,同比增长14.7%,我国原油对外依存度达46.05%。   但是, 到目前为止, 国际能源价格上涨对中国通货膨胀的压力还不是非常明显。一方面, 我国对能源和部分初级产品的价格管制, 使得能源进口价格的增长不会立刻反映到原材料燃料动力购进价格上。另一方面, 企业需要对过剩产能进行消化, 这使得原材料燃料动力购进价格的增长不会立刻反映到工业品出厂价格和居民消费价格上来。   人为压制的成品油价格虽然减缓了对我国经济运行和物价体系的冲击,但也产生了不少弊端。由于国际油价可能继续走高,为了平衡各方利益,我国成品油价格未来存在较大的补涨空间。据悉,近期国内三大石油巨头已几次上书要求成品油涨价,如果油价得到相应的调整,我国物价将会受到直接影响,并成为加剧通胀的主要压力之一。   4.劳动力成本上升   我国劳动力成本上升也是导致当前通货膨胀的主要因素之一。随着劳动力供求出现结构性趋紧和政府加快步伐提高劳动者福利水平, 工资上涨压力增大。我国职工工资总额和职工平均工资已连续4年实现两位数增长, 超过同期GDP增长率, 全国平均劳动报酬增长率已连续7个季度超过GDP增长率, 劳动力成本的上升有可能进一步推高物价总水平。   四、未来我国宏观经济政策走向预测   在过去几年中,经济增长一直在9%以上,而CPI低于3%,但当前的中国经济已告别了高增长,低通胀的黄金发展期。在政策使用上,“双顺差”和高通胀下的中国,面临着严重的“米德困境”——宏观经济的三个目标“国际收支平衡、物价稳定、经济增长”无法兼顾。中国所面临的现实制约是:   1.从汇率工具来说,虽然目前人民币已经加快升值速度,但是,在目前经济增长减速的情况下,出口成为了推动经济发展的动力之一,而以出口为导向的经济发展战略必然会阻碍汇率工具作用的发挥。   2.从货币工具来说,在固定汇率制度下,单一的采取货币政策是无法实现内外均衡的目标的:一旦中国为了抑制通胀而实行紧缩政策,将使国内需求减少,加剧贸易顺差、热钱流入、流动性过剩;而一旦中国为了减少贸易顺差而实行扩张性的货币政策,则会加大目前国内的消费和投资,而这种经济政策的后果将对目前的中国通胀雪上加霜。固定汇率制度下,货币政策在内外失衡中左右为难,这也是长期以来,中国货币政策低效的原因。   2.固定汇率和资本管制的情况下,财政政策的效果往往要好于货币政策,而长期以来,中国的财政政策在医疗、教育、社保等公共支出方面的缺位,导致居民消费需求增长乏力,储蓄不但增加,过剩的生产力只能通过对外出口来消化,而经济增长也只能通过出口导向的经济政策来维持,这又进一步降低了汇率政策的灵活度。   为了改变这种情况,中国必须一方面加快汇率制度的改革,提高汇率作为政策工具的灵活度,从而解放货币政策和财政政策;另一方面,利用从紧的货币政策抑制需求,控制通货膨胀;最后,搭配宽松的财政政策扩大政府支出,间接扩大居民消费需求,即为独立的政策目标制定独立的政策工具,从而保证各种政策目标的实现。去年年底,中央确立的2008年经济工作基调“货币从紧、财政稳健”,其本身就含有以财政手段来对冲紧缩性货币政策的风险之意。   此外,我国还应当尽快转变经济发展方式,降低能耗,加快产业结构升级,引导出口结构乃至整个经济结构的转型,此举任重道远,但是对中国经济保持持续健康发展、在面对各种国际国内冲击中保持各种政策的独立性、灵活性和主动性至关重要。
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