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多极政策目标下央行选择什么

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:期货日报 作者:张宗新博士
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  2008年,央行在“货币政策从紧”的基本政策导向下面临货币政策目标导向的多极选择问题。面对国内日趋严重的通胀形势和世界经济下滑风险的双重压力下,央行货币政策一揽子工具如何进行搭配组合?   一、新年首次存款准备金率调整向我们传递了什么政策信息   2008年1月15日央行宣布再次上调金融机构存款准备金率0.5个百分点,其实这一政策的出台并未超出我们的预期。我们预期2008年的金融机构存款准备金率上调次数会达到4-5次,调整高度将达到17%左右。   在此,我们比较关注的是,本次政策调整向我们传递了什么政策信号?央行在多极目标之间会选择什么?会不会出现政策拐点?根据我们长期的跟踪研究,我们认为央行的货币政策的首要任务,已经转向了“反通货膨胀目标”,试图从流动性过剩管理上寻求根治通胀的目标。目前,中国的通胀已经日趋严重,在全球生产要素重估的背景下,国际和国内双重因素决定了中国的通胀是一个长期性的问题。2007年以来CPI一直居高不下,从这一CPI数据的连续攀升趋势来看,通货膨胀凸显出了从结构性逐渐演变为全面通胀的迹象。我们保守预计,本轮通胀将在中长期内维持在4%—5%的适度水平。   本次通胀的产生,在很大程度上是经济过热和流动性过剩共生,因此,严格治理流动性过剩和反通胀的目标成为央行的紧缩政策导向。通胀并不简单是一个经济问题,背后其实更重要的是一个社会问题。因此,2008年反通胀将作为本届政府的重要目标。作为重要的政府管理部门,央行尽管面临多重政策目标,但我们判断2008年的最重要的任务将是反通胀。为实现反通胀的目标,我们判断央行可能会采取一些过于激进的政策手段,这些政策手段尽管在一定程度上可能会损害经济增长,但央行在多极目标选择上必须有所取舍,即优先反通胀目标。   CPI和PPI走势   二、经济过热、流动性过剩和通胀共生条件下,反通胀目标离不开流动性紧缩政策   2008年中央政府宏观经济调控的重点,是防止经济过热和全面通货膨胀的发生。相应地,紧缩性货币政策的重点就是控制流动性过剩和银行信贷规模,防止经济过热和明显通货膨胀的发生,因此,央行及时使用这一货币政策工具,依然是防止2008年信贷规模继续扩张,防止经济过热和全面通货膨胀进一步恶化。   经过2007年连续、高频率的紧缩政策措施之后,调控效果并不显著,信贷增速和货币投放速度依然偏快。央行数据显示,去年全年新增贷款数量达到了3.63万亿元,广义货币M2增速为16.72%,仍远高于央行2007年的调控目标。   信贷增速和货币供应情况   正如本文分析,我们认为在中国当前经济运行背景下,通胀问题是与经济过热、流动性过剩共生的。因此,治理通胀和防止经济过热其实是目标一致性的。金融机构存款准备金率的上调对缓解货币供应量的过快增长有很大帮助,银行信贷收缩和流动性收紧,可在一定程度上对投资增长过快起到一定的抑制作用,这可对生产资料价格和生活资料价格起到抑制上涨效应。这是因为投资增长速度逐渐放慢,对经济过热和通货膨胀的发生有着直接的影响。   三、央行连续政策累积效应会不会导致政策拐点   当前中国经济强劲增长的背后,是一系列经济增长不稳定因素。从外部而言,美国经济衰退几成定局,对中国经济增长的外部环境造成不利影响。本轮中国经济的强劲增长,是与2002—2007年全球经济增长上升周期协同的,倘若美国经济衰退,在很大程度上预示着本轮全球经济周期的消失,对进出口经济增长贡献度比重很高的中国而言,影响是可想而知的。同时,高油价给中国经济带来负面影响。1月2日,纽约轻质原油名义价格突破100元,这标志着以石油为主要代表的高价能源时期的来临,无疑对全球经济和中国经济发展均构成了严重的威胁。对于经济结构和产业结构相对滞后,服务业不够发达,更多依赖能源密集型产业推动经济增长、单位产值耗油量明显高于发达国家的中国来说,其所受到的冲击显然更大也更为明显。   近年来,我国已经连续实施重大宏观经济紧缩政策。根据我们的预测,2007年中国本轮经济增长已经达到极限,未来几年将出现经济适度放缓过程。而2006—2007年我国一直实施的紧缩性宏观政策,2008年仍以紧缩政策为主导。按照经济学原理,在经济周期上升期,经济紧缩效应可以被上升动力所对冲;然而,若出现经济放缓,则政策累积效应必定在未来逐步显现,甚至出现政策拐点,这正是我们所担心的。
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