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金融转型与中国资产定价

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:巨灵信息 作者:陈晓升
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金融转型是最深刻的转型。金融转型体现在虚拟货币的扩张,更体现在市场机制的作用发挥。以基金行业为代表的机构投资者队伍快速扩张推动了金融市场的深化。同时,股改和限售股解禁使得产业界被迅速卷入资本市场,改变了资本市场的格局,也使得金融深化和经济发展结合得更为紧密。在这样一个转型中,对于资产价值的评估从以间接融资为主的金融体系专注企业过去所拥有的静态资产转为直接融资比重逐步上升的金融体系专注企业未来创造现金流的动态能力。这种逐步上升的力量将主导金融转型。 产业界掌控的资本正在超过银行界投入实体经济的资本。在金融转型中,产业界目前所持有的逐步解禁的股票市值16万亿,加上企业存款约14万亿及其所持有的国债、企业债和各种短期可变现资产,总数应该在31-32万亿。而同期银行界的可贷总额,即可用于投入实体经济的资本,只不过29万亿左右。像电信、冶金和汽车等主导行业的固定资产投资自筹资金比例均超过90%。当产业界所掌控的金融资本逐步超过银行界,则产业界不再完全依赖银行体系获得资金,对资本市场的依赖程度将越来越高,这就会促进金融市场机制的作用发挥。从微观企业看,公司财务要解决的公司投融资、利润分配和其他收购兼并等资本运作等决策都将对未来三年资本市场产生深刻的影响。 “中国资产定价”取决于产业界与投资界之间的估值均衡。资本市场的投资者结构中新加入者是产业界,原来一直主宰资本市场的投资界发现自己无法给证券单独定价,必须和产业界之间达成均衡价格。在一个越来越有效率的市场上,估值均衡是一个动态的过程,尤其是限售股未来解禁的三年。均衡的产生必然是基于基本面的,即基于企业未来创造现金流的动态预期和不同类别资本的预期回报。不会基于所谓的股票市场资金供求关系或者个人投资者单相思的高估值或者国际比较估值。研究中国资产定价的目的是要在这个动态均衡的过程中为不同类别的资金寻找合适的投资策略。 (申银万国证券股份有限公司)
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