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升值警言:防止人民币资产泡沫

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:国际金融报 作者:孙立坚
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  近来人民币的快速升值,是政府权衡维持经济增长和抑制通胀的成本后所作出的理性选择。而在流动性过剩的环境中、在美国经济衰退的形势下、在有增无减的人民币升值的预期下,和以往相比,人民币升值受市场力量推动的因素正越来越强。因此,虽然已经“破7”,但美元兑人民币中间价一路继续升值下去的可能性仍然无法排除。   不过,尽管人民币对外购买力因为迅速升值而上升,但对内购买力却因为实际利率(物价水准上涨过快,名义利率上调幅度有限)迅速下降的因素在不断恶化。   政府:把握汇改节奏   对中国政府而言,必须加大力度促进产业结构的调整和优化收入再分配的政策,以提高全社会抵御汇率政策变动所可能带来的负面冲击。   比如,对龙头产业和新兴产业,在促使其向高附加值产业链转移的同时,要对其环境成本、研发成本、人力成本给予必要、适度的“援助”。同时,要对产业结构转变所释放的失业人群给予妥善的安排。否则,人民币升值的社会成本会让政府付出更大的代价。   人民币“破7”后(事实上,美元贬值的趋势有增无减,中美间的利差倒挂也成为现实),外汇资产的运作方式和结构优化变得越来越重要。固然,主权基金的海外运作和外汇储备的资产结构优化必不可少,但是操作成本受到外部“警戒心”的强化和市场的过度反应会变得越来越大。所以,政府应该要加强我国稀缺资源的进口,建立必要的战略储备。   值得一提的是,宏观层面上政府必须十分清醒,不能让人民币升值演变成人民币资产的泡沫,为此,短期内更要加强有效的资本管理(虽然成本越来越大)。否则,人民币汇改的节奏可能出现失控,甚至演变成一场像东南亚金融危机那样的灾难。   企业:开发替代市场   对中国的企业而言,可以预料,“破7”以后,中国企业群的分裂现象会更为明显。一下子失去竞争优势的企业能否通过海外投资战略、生产管理效率的改善、开发替代性的国内市场(充分利用国家西部大开发和“三农”政策的扶植优势)、建立良好的融资环境等方式,走出“价格困境”,将决定其今后生死存亡的结局。   当然,具有竞争优势的企业会利用人民币的强势开展海外并购的运作,寻找更为有效、附加值更高的国际产业链中的地位。但值得注意的是,这样做大做强的战略要有良好的制度体系和一流人才管理团队的保证。   消费者:面临更多选择   对中国的消费者而言,面临人民币外强内弱的特点,无论是消费支出还是储蓄方式上,会更广泛地选择价格便宜的商品,收益更高的投资方式。   进口消费品的购买意识和海外旅游的欲望会不断加强。同样,有海外商务和投资题材的企业和金融机构会备受关注。有实力的海外投资的企业和金融机构群的股票也会被看好。当然,这要取决于海内外的实际投资收益差距的大小。   不过,目前美国经济衰退和国内物价上涨的两大负面因素,确实对海内外投资带来了很大的不确定性。人们的风险偏好程度会因此有很大的向下修正趋势。比如,越来越多的人会更加偏好投资稀缺的初级产品和能源产品,甚至大都市热闹区中的房地产,因为这些“资产”存在明显的供不应求关系,从而可以确保未来较大的收益空间。这种“无奈”的选择,事实上对全球产业和新兴市场的健康发展是很不利的。   金融机构:竞争日趋惨烈   中资金融机构和外资金融机构之间竞争的残酷性“破7”后会更加变得明显。由于客户融资成本降低、投资回报增强的要求,在人民币快速增值的环境下会变得十分急切,能否满足于客户的这种需求,将决定金融机构的盈利势头和消费者对中国金融体系的信心。   当然,对于前者,中国资本市场并没有完全开放,中资金融机构在保护的环境下依然优势明显,但是微观层面上,国内银行间、机构间的资源争夺会变得更加惨烈,差异化的选择会变得越来越主流。对于后者,中国金融机构如果都不能够有效地为消费者创造财富,那么,就目前已经开放的程度来说,资本大规模外逃的可能性不可不防。   (作者系复旦大学经济学院副院长、金融学教授)
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