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原创苑东生物:业绩靠政府补助“保驾护航”,虚胖上称,几斤几两?

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年07月24日 17:28:19

原标题:苑东生物:业绩靠政府补助“保驾护航”,虚胖上称,几斤几两?

作者:格隆汇·南极仙翁

生物医药板块作为科创板的着重关注对象,截至2019年7月23日,已有34家生物产业企业登陆科创板,占比22.8%。作为早前处于领先进度的四家医药企业,南微医学、微芯生物已成功上市或即将上市。“落伍”的玻尿酸华熙生物巨头和小分子药仿制药变革者苑东生物目前均处于第四轮问询答复状态,真是上市路漫漫其修远兮。

事实上,苑东生物已经不是第一次在资本市场上摸爬滚打了,早在2016年,苑东就新三板混迹过一年。那这种老玩家为何在却在科创板上玩不“溜”了呢?公司是做什么的?是不是鸡毛一地,还要捡起来编花篮?

仿制药出身,科创属性不强,遭上交所逼现原形

实际上,上交所对于苑东生物攀科创板“豪门”的资格就曾在第二轮问询中就进行了刨根问底式的质疑。上交所先是质疑收入来源是否复合科创定位,又是要求其证明公司对其产品的效果和核心竞争力无夸大虚实的成分,显然对其不具备“贵族血统”不太满意,誓要一层层扒开穷小子华丽外衣的架势。

别看名带“生物”二字,实际上公司业务基本上和生物没半毛钱关系,苑东生物主要是以化学原料药和化学药制剂的研发、生产与销售为主营业务。目前公司的产品较为多样,销售的主要化学药制剂产品为乌苯美司胶囊、富马酸比索洛尔片、注射用复方甘草酸苷、伊班膦酸钠注射液、盐酸纳美芬注射液、枸橼酸咖啡因注射液和布洛芬注射液等七大产品。

说到背景上来,苑东生物是做“仿制药”出身的,并且苑东生物目前已上市产品都属于仿制药产品,多种产品也并不是首仿(仅有3项),这样的背景对于上交所对高端化学药定义来说,还稍显“上不了台面”。

但这一棒子打死也太残酷了。人无我有这点做不到了,那人有我精呢?给他一个机会,问问它竞争力如何。

但苑东生物的主要产品的市场份额并不大。

(数据来源:公开资料整理)

不难发现,2017年,占苑东生物销量比重最大的乌苯美司(约27%)产品市场份额为24.39%,销量占比第二(约24%)的富马酸比索洛尔也仅仅占了10.51%的市场份额。再晃一眼看看,盐酸纳美芬产品的市占率很不错,能占市场的55.57%,但这部分,苑东生物采用委托生产方式由受托方成都天台山进行实际生产,收入主要为化学原料药销售收入和技术使用费收入。

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再看到“独家”这两个字,投资者觉得还有机会,但事实残酷,这部分的收入占销售收入的占比微乎其微(0.17%)。

比较有意思的是,上交所曾要求其排查招股说明书中与核心技术及行业地位相关的信息润色成分。招不住拷问的苑东生物由于无法保证数据查询完备性,只能灰溜溜的删除“技术领先”等字样,把“国家级高新技术企业证书”改成了“高新技术企业证书”。

虽说再目前在研的药物中,涉及募投项目的优格列汀片是国内首家申报的一周一次的长效口服降糖药,一旦上市,风光无限。但该药物仅处于临床早期状态,如果只考虑未来新产品发展前景,就像流氓谈恋爱,只谈理想,不谈现实。

业绩疑水肿,似胖其实不胖

除了科创成色,能不能成功上市还要看公司符不符合上市标准。

业绩方面,公司2016年-2018年营业收入增长率分别为40.75%、40.59%、61.39%分别达到了3.39亿元、4.76亿元和7.69亿元,表现出了较好的成长性。同时,公司的归母净利润分别达到了0.57亿元、0.64亿元和1.35亿元对应同比增速为52.36%、12.3%、109.77%。

对于2018年快速的业绩增长,公司解释,受到“两票制”政策实施后影响,公司主要产品的销售价格有所提升同时销量也在增长,使得公司营业收入较快增长。

对于公司喜人的业绩,上交所就在第三轮问询中要求公司补充说明扣除“两票制”导致销售价格提高因素。

据问询答复,扣除“两票制”导致销售价格提高因素影响后,公司2017年、2018年营业收入增幅分别为18.96%、39.25%。粗略计算,再扣除“两票制”导致销售价格因素,2017年、2018年公司对应的销售收入仅为4.03亿元、5.62亿元,直接缩水。

倘若说,价格的增长说明了苑东生物一定的提价能力,那业绩靠政府补助“充胖”则直接说明了公司盈利能力不足的问题。

据招股书披露,2016 年、2017 年和 2018 年,公司取得的各种政府补助收入分别为 2,607.93 万元、3,179.58 万元和 6,001.93 万元,占公司利润总额的比重分别为39.81%、42.70%和 40.46%。我们需要意识到的隐患是,一旦未来政府的补助受到各种因素的影响,苑东自我造血的能力多地有多少?

在这里,我们需要思考的是,如果排除掉“两票制”和“政府补贴”的影响,苑东生物还能靠多喝点水虚胖上科创板的称吗?

销售费用奇高,引瞩目

所谓成也两票制,败也两票制。受益两票制,公司产品价格走高,但同时公司的销售费用也大幅增加。因其推广服务费奇高,苑东生物备受市场关注。苑东生物在2016-2018年的销售费用分别约1.45亿元、2.24亿元以及4.12亿元,其中推广服务费金额分别约1.3亿元、2.02亿元以及3.85亿元,占各期销售费用的比例分别为89.15%、90.2%、93.4,从某种层面上,苑东生物的销售费用基本支出于推广服务费。

“两票制”政策实施后,公司将原有推广配送经销商转变为以与配送经销商合作为主,推广职能改由专业化的医药市场推广服务商提供,因此销售费用大幅度增长。

(资料来源:公开资料)

虽说轻研发,重销售是行业中的通病,但苑东生物的销售支出费用已明显超出行业平均水平。虽然恒瑞医药德广告宣传推广费是苑东生物的数十倍,但恒瑞医药的规模也大,2018年的销售费用率为37.11%,低于苑东生物的53.6%。

目前公司2016年-2018年对应的销售费用率已经分别达到了 42.91%、46.93%和 53.60%,已严重侵蚀公司的销售收入,如果公司继续在这条路走偏,那公司要怎么以“科研实力”登录科创板?

产能利用率低,存在资金浪费风险

本次公司以为帮助公司进一步提高主要产品产能,提升公司产业化水平为由募资11.13亿元,但公司的的产能使用率不足,却反想扩张,说服力稍显不足。

可以看到的是,除了片剂产品在2018年随着产品需求的扩张,产能利用率饱和,其他产品的产能利用率都保持在80%以下,甚至是30%以下。

其中,片剂产品主要指的是富马酸比索洛尔片而这部分销售收入仅占公司总销售收入额的23.19%。胶囊剂产品指向的乌苯美司胶囊占比也仅为26.72%。掐指一算,公司有近一半的产品线处于严重产能利用不足状态。

较低的产能利用率与筹得资金投入占比不能匹配,资金未必能被高效率使用,极有可能会打水漂。看来苑东不仅可能科创属性不达标,上市理由也不太充分呐。

结语

其实,苑东生物靓丽业绩背后的潜在风险,上交所就在四轮问询中就针对其产品和技术先进性、销售收入、市场推广服务提出质疑,直指要害,十分犀利。

作者将其整理解剖以飨读者,至于苑东生物能走多久,能否成为早批登录科创板的医药企业,我们拭目以待。

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