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市场利率上升背后的信号

华股财经 2012年09月29日 08:53:27
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  如今,任何一个银行的信贷员都会这样说,现在的企业没有贷款需求,贷款放不出,这样的观点得到了社会的普遍认同。然而,按照这样的逻辑,银行的存款会显得相对过多,那么银行理财产品的收益率以及人民币同业拆借利率就不应该太高。但事实却是,到了9月份,银行间市场利率不断创出高点,以7天回购利率为例,8月份这个利率仍然停留在3.0%-3.5%左右的水平,而到了9月份,4.5%的利率水平却十分常见。各银行为了拉存款,也纷纷开出了高额利率。

  为什么会出现这样一种看似矛盾的现象?我们首先可以抛开传统的信贷数据,从央行去年开始公布的“社会融资总量”中寻找蛛丝马迹。从去年开始,银行信贷占社会融资总量的比重开始明显下滑,到今年8月份,其占比大约在65%左右,而在过去的数年,其比重则在80%以上,这表明中国的资金需求已经超越了银行信贷本身。

  此外,今年以来,公司债券发行量同比增长了约20%,远远高于同期新增贷款的增速。需要注意的是,金融债以及国债的发行量也不断上升,而这些资金往往不在央行的传统统计口径中。

  同时,看似运转在银行体系外的信托资金,事实上也在挤压银行体系的流动性,信托资金愈加活跃,意味着银行面临的资金压力更大。

  综合这些因素,我们可以发现,即使银行哭诉着信贷需求不足,事实上其仍在为整体经济体提供流动性,只不过这样的“支持”在贷款数据中没有得到充分体现而已。

  应该说,银行间市场利率反而能够更好地反映整体经济的流动性,因为银行会根据自身流动性状况来选择向市场借入或者释放流动性,以保证资金的运作效率以及收益的最大化,而银行间利率则是这样一种行为的最终“撮合”价格,这个价格越高,意味着市场越缺钱,反之则表明市场相对宽松。

  从上海银行间拆借利率的表现来看,在今年6月和7月两次降息后,市场利率反而出现了明显的上升,这印证了市场的整体流动性并没有明显改善,也与央行的“放松”之举形成了鲜明的反差。

  这样的市场信号以及仍在不断上升的社会融资总量,从某种程度上表明企业的资金需求仍然十分巨大,这对于整体经济来说,可能并不是一个坏消息,因为这意味着中国硬着陆的担心有些过虑了。

  从这个角度出发,央行的政策选择相对较为简单,如果倾向于经济增长,那么就应该降低存款准备金率 ,来为企业提供较为便宜的资金。如果仍然担心通胀,那么只要保持目前的政策力度即可。

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