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中国有必要保持紧缩立场

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:金融时报 作者:袁蓉君
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  4月16日中国国家统计局公布的第一季度经济增长率好于预期,且3月份居民消费价格指数(CPI)增幅有所回落,当天傍晚中国人民银行宣布上调商业银行存款准备金率50个基点至16%。与记者连线的高盛、摩根大通、雷曼兄弟公司的经济学家们对此均不感到意外,认为这充分显示了央行的紧缩姿态。他们预计未来央行将进一步上调存款准备金率,并继续通过公开市场操作来管理流动性。   数据显示,在南方大多数地区遭受严重的冰雪灾害打击以及外需放缓情况下,一季度中国经济仍取得了好于预期的增长,实际GDP同比增幅从2007年第四季度的11.7%进一步回落至10.6%,GDP季环比增幅从去年第四季度的2.1%降至1.9%。另一方面,主要受大宗商品价格大幅上涨的影响,以美元衡量的第一季度贸易顺差同比增幅从2007年第四季度的12.2%和第一季度的101.3%降至-10.9%。   雷曼兄弟公司亚太区经济学家孙明春表示,经济增长好于预期意味着国内投资和消费的潜在增长动力依然强劲,而3月份零售销售增长和固定资产投资的强劲反弹也支持内需保持旺盛的观点。当天公布的数据显示,3月份零售销售增长率从2月的同比19.1%上升至21.5%,城市固定资产投资同比增长25.9%,高于2月份24.3%、2007年25.8%的增幅。   因一季度经济增长好于市场预期,当天雷曼兄弟和摩根大通均上调了对今年中国经济增长的预测值。前者从9.5%上调到9.8%,后者从10.3%上调至10.5%。   从最新数据来看,高盛公司中国区首席经济学家梁红表示,一季度GDP 增幅的下降主要是由于净出口增长的放缓,而贸易顺差的大幅缩减则可能对今年上半年企业盈利总额造成下行压力。数据显示,第一季度出口同比增长21.4%,低于2007年第四季度22.2%以及上年同期27.9%的同比增幅。孙明春认为,出口增长的放慢迄今主要是由于国内政策的变化引起的,如减少增值税退税、取消对加工贸易的某些优惠、提高劳动力和生产成本以及人民币升值等。“全球经济放缓的发展尚未对中国产生全面影响。如果这种影响在下半年显现,中国经济增长速度将进一步下降。”他说。   尽管未来几个月全球经济进一步放缓是中国出口商最为担心的一个问题,但龚方雄表示,考虑到第三季度美国经济将出现反弹的预期,以及中国生产力持续提高、出口商目标市场多元化、新兴市场经济体依然稳定增长等因素,预计今年中国的出口增长率仍将达到16%。   梁红和摩根大通中国区首席经济学家龚方雄同意孙明春关于国内需求增长强劲的看法。梁红说,虽然2008年第一季度实际增长率略有下降,但固定资产投资和零售额的名义增长一直基本保持着自2007年初以来的速度。3月份工业增加值同比增幅高达17.8%,高于1至2 月份15.4%的水平,环比增长仍然强劲。固定资产投资同比增长加速至27.2%,实际零售额同比增幅也从1至2月份的12.3%上升至12.6%,这在一定程度上反映了通胀以及负实际利率的效应。龚方雄则表示,因冰雪灾害造成的灾后重建需要,政府将在未来数月增加财政支出和基础设施投资。   对于中国老百姓最为关心的通胀,尽管3月份增幅已经从2月份的8.7%下降至8.3%,但几位专家均认为依然处于高位。梁红认为,通胀压力并未消退,CPI增幅很有可能在未来几个月出现反弹。同时,3月份工业品出厂价格指数增幅从2月份的6.6%进一步上升至8.0%,季环比增幅也从12.2%上升至12.5%。   正因如此,几位专家均认为政府有必要维持紧缩的政策立场以稳定通胀预期。梁红表示,现在就断言抑制通胀成功仍为时尚早,尤其是在大量外汇资金流入以及国内信贷持续扩张的情况下。她预计政府将继续严格控制放贷、允许人民币加速升值,并通过公开市场操作和频繁提高存款准备金率进一步回收流动性。针对当天央行宣布上调存款准备金率,她坚持认为,小幅上调存款准备金率不足以控制货币扩张和通胀。因超额准备金率很可能高于2%,上调存款准备金率50个基点约束银行的放贷能力作用有限。   鉴于高企的通胀风险,梁红预计央行今年年内仍将会加息。而龚方雄则预计,今年下半年央行有可能将加息,主要是为了纠正实际存款利率为负的状况。不过,考虑到美联储进一步降息扩大中美利差、全球宏观经济前景的不确定性以及最近国内股市的大幅调整,央行近期加息的几率仍然很低。短期内央行很可能继续关注流动性管理和银行体系信贷环境。他预计今年晚些时候央行将进一步上调存款准备金率。而孙明春则预计今年央行将不会加息,并表示3月份CPI增幅的下降将降低央行立即加息的几率。   至于投资者关心的紧缩政策何时转变的问题,孙明春表示,考虑到雪灾所带来的数据失真影响,目前难以准确评估中国经济的潜在实力。不过,3月份的数据显示投资反弹的忧虑还不能完全消除,这加大了政府是否应改变目前的紧缩姿态的决策难度。他建议,“政府应采取更加谨慎和平衡的方式并避免突然的政策转变,至少短期内没有太大必要采取更加激进的紧缩行动。”   16日花旗集团发布的一份研究报告则认为,美国经济衰退和全球经济放缓对中国就业和收入所产生的压力将很快影响内需并抑制通胀。短期内人民银行很可能将保持货币政策的紧缩倾向。不过,一旦通胀缓和且增长放缓,货币政策应关注经济的下行风险。
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