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成本压力与通货膨胀

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:证券时报 作者:高善文
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  PPI 与CPI 的关系与通胀的成因密切相关。由于2007 年以来这一轮通胀成因复杂,因此我们将CPI 拆解来分析PPI 与CPI 之间的关系。   对于CPI-食品,其中以粮食价格为主的形成机制来看,尽管PPI 价格的上涨可能会通过农机等生产资料价格传导并影响最终粮食价格,然而通过对历史粮食生产、消费、盈利、价格等数据的梳理来看,我们认为通货膨胀预期的变化才是影响中国粮食价格最主要的因素。   尽管不同的消费品具有不同的价格形成机制,然而总体而言,PPI 与核心CPI 的波动较为同步,其弹性约0.15。这可能反映了历史上我国的需求冲击主要来自于投资需求冲击,从而对消费品而言更多表现为生产资料成本推动,而同时供给方劳动力市场较为松弛,劳动力成本影响相对较小。当然本轮通胀中,生产资料与劳动力成本均有一定的推动作用。此外,核心CPI 还一定程度与其不可贸易领域存在广泛的价格管制,或者相关产品具有价格粘性等因素有关。   综合权衡CPI 上涨和下跌因素,可以看到,即使在最悲观的假设下,CPI 同比涨幅也很难出现上升的局面。实际上,我们相信CPI 同比涨幅在今年2 月份走过这一轮的高点,已经开始不断回落的过程;对PPI 而言,由于原油价格不断创出新高,其在3 季度的压力可能将达到今年年内的最高水平,大约9 月份以后同比涨幅将逐步放缓。   我们对于2008 年通胀形势的基本看法是:本轮CPI 同比涨幅的高点已经在2 月份出现,随后将进入不断回落的过程。其中,猪肉等类别价格将不断回落,并引导食品类以及整体CPI 涨幅的回落。同时,考虑到PPI 短期内还在继续加速,核心CPI 仍将维持上升的势头。   随着食品类价格的稳定,未来CPI 涨幅将逐步回落。食品细项中,粮食价格自从去年12 月以来不断加速上涨,但是迄今涨幅依然相对稳定。这很大程度与国家通过抛售储备粮平抑价格相关。实际上,根据历史粮价与二三产业GDP 缩减指数的关系,在8%左右的GDP 缩减指数的情况下, CPI-粮食涨幅约20%-25%。由于粮食占CPI 权重不到5%,因此,如果放开粮食价格将对CPI 的影响大约为1-1.2 个百分点左右。   在最悲观的假设下(粮价上涨25%,原油价格冲高并稳定在150美元,放开成本油和电力价格),CPI涨幅可能要上升2个百分点;与此同时,我们继续悲观地假定猪肉价格保持目前的水平不变,那么在PPI压力最大的3季度,猪肉同比涨幅回落幅度保守估计也要在25%左右,对CPI的影响在2个百分点左右。或者换言之,在最悲观的假设下,我们也很难看到CPI同比涨幅有继续上升并创出新高的可能。   因此,总的来看,尽管PPI指数的加速上涨将推动非食品CPI温和上涨,并可能使得整体CPI涨幅回落的幅度和速度低于之前的预期,但由于核心CPI波动幅度相对较小,因此应该很难改变CPI同比涨幅回落的趋势。综合考虑权衡上述因素,我们给出全年CPI的走势具体预测:1 季度:8.0%;2季度:7.9%;3季度:6.6%; 4 季度:5.3 %; 全年:7%。
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