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利润负增长可能为期不远

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:证券时报 作者:王晓东
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  前5个月利润增幅急剧回落的主要原因是相对平稳的毛利率水平较去年同期骤降了0.8个百分点。较为次要的原因是,三项费用率终结了持续下降之势。毛利率没有受益于大幅抬升的PPI,是因原燃动购进成本更大幅度的上涨所致。考虑到原油、煤炭、铁矿石等价格的再度飙升,原燃动购进成本将对毛利率形成更为严重的侵蚀。考虑到油、电等价格的加速接轨,利润的行业分布格局将更不利于大多数企业。特别是中游制造和下游消费类行业将受到显著冲击。   在全部39个大类行业中,我们剔出了其中的7个大类行业:规模过小的采矿业、工艺品及其他制造业、废弃资源和废旧材料回收加工业;行业性质特别的—烟草制造业;以及政府管制的—电力热力的生产和供应业、燃气生产和供应业、水的生产和供应。   但考虑到电力生产这一个二类行业的重要性,本文讨论的样本是33类行业。   就33类行业口径而言,今年前5个月的利润增幅亦为20.9%。数据显示,利润增幅的急剧下滑是由于净资产收益率竟然回落至去年同期水平,对利润增幅已无正向贡献所致。   值得指出的是,近几年企业盈利水平持续攀升的大体格局是,毛利率相对稳定、综合费用率持续下降及总资产周转率持续上扬。而今年以来,伴随着销售收入依然可观的增幅,总资产周转率得以继续提升,但三项费用率却没有相应继续下降。事实上,综合税费率的下降,只是其它费用率的下降所致。   值得提及的是,税制改革因素并没有在税负数据上得以体现,但即使换为考察总资产息税前利润率这一指标时,结论也完全一致:今年前5个月为9.1%,与去年同期的9.0%相差无几。三项费用率指标呈现的转折,尽管具有趋势性意义,但目前的实际影响却甚小。对企业盈利格局构成重大影响的,无疑是毛利率水平的急剧下降。   历史数据清楚显示,工业企业毛利率的变动方向,很大程度上可以由工业品出厂价格指数(PPI)的走势解释,除非作为成本的原、燃、动购进价格指数发生更为显著的变化。就是说,今年以来企业毛利率的急剧下降,与大幅攀升的PPI背道而驰,是因于原燃动购进成本更大幅度的飙升所致。值得强调的是,在原燃动购进价格指数中,燃料动力类和黑色金属类购进价格具有特别重要的意义。因于铁矿石价格再度飞涨,钢铁价格的攀升势头难以缓和。加之大幅飙升的国际油价,企业毛利率预计还将会有明显的下滑。   除了毛利率,预测企业利润增幅的另一个关键变量是销售收入的增幅水平。尽管与消费增长的关联度总体较弱,但今年以来,在投资和出口增幅回落背景下,企业销售收入增幅却反而上扬,自然与消费增幅的强劲攀升有关。尽管我们预计投资增幅等主要指标难以维持目前水平,但即使假设企业销售收入增幅依然维持目前30%的水平,而且毛利率下滑趋势不再恶化:下一期(5-8月份)企业利润更有可能为负增长。   除了总体利润增幅的前景,利润行业分布格局的演化也是极为重要的议题,其背景自然是,“奥运会”后油、电价格预计会加速接轨、加快改革。采掘类企业的毛利率接近40%,受其冲击大幅下行已不足10%的是原材料类企业的毛利率。总体上,这两类企业的毛利率呈现出大幅波动和此消彼涨的特点。   利润格局的深刻变化是,近几年相对稳定的制造业毛利率急转直下。笔者认为,除了燃料动力类购进成本的大幅攀升因素之外,原材料(特别是钢铁)购进成本暴涨也至关重要。其引申意义是,原燃动成本的抬升已开始从上游原材料行业向中游制造行业传导。与此同时,我们也观察到了下游消费类企业历来平稳的毛利率水平的显著下滑。   总结来看,油、电等资源价格的调整到位,除了极少数的相关受益行业之外,绝大多数行业盈利水平都将受到明显的冲击。一个具体的估算结果是,假定各类行业的销售收入增幅保持前期(1-5月份)水平,毛利率都较去年同期(5-8月份)下降0.6个百分点,则仅有采掘类企业利润有增长,原材料、制造及消费类行业利润均为负增长。更何况,因于油电价格调整,制造业和消费企业的毛利率会有更大幅度的下降。
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