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姜超:中国经济的希望不是地产和投资 而是服务创新

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2018年03月15日 10:17:29

  摘要

  3月14日,统计局公布了1-2月经济数据,到底经济现状怎样,未来趋势如何?

  一、工业非典型反弹

  1-2月工业增加值同比增速7.2%,不仅较17年12月回升,也高于市场预期。主要工业行业中,仅钢铁、电力、非金属矿、通用机械4个回升,其他均下滑。主要工业品中,发电量及煤炭、钢铁、水泥产量增速回升,但乙烯、有色、汽车产量增速均下滑。因而工业增速超预期回升主要归功于电力、钢铁、煤炭、水泥等四大行业。其中,冷冬天气令发电耗煤异常高企,导致电力行业生产超预期,而钢铁行业采暖季增产超预期。从行业增速分布看,计算机通信、医药制造等新兴产业保持在相对高位。

  二、投资回升靠地产

  1-2月固定资产投资同比增速7.9%,较17年12月小幅回升。具体看:制造业投资仍低迷。制造业投资增速回落至4.3%,虽然去年工业企业利润改善,但由于表外融资的监管加强,导致今年头两月的企业部门总融资增速大幅降至8.2%的历史新低,企业融资大幅下滑难以支撑设备投资周期启动。基建投资大幅下滑。1-2月三大类基建投资增速虽较17年12月反弹,但相较17年增速均大幅下滑。18年基建投资开局偏弱,一方面与过去两年基建投资均是高开低走、基数较高有关,另一方面18年积极财政力度减弱,也制约基建投资扩张。地产投资短期反弹。1-2月房地产投资同比增速9.9%,较17年12月回升。但考虑到地产销售开局较弱,而地产新开工和土地购置也都较去年底大幅下滑,将制约后续地产投资扩张。

  三、地产需求开局弱

  1-2月全国商品房销售面积同比增速4.1%,较17年12月回落。限购限贷政策延续、房贷利率持续攀升、去年同期高基数,三方面原因共同导致18年地产销售开局较弱。虽然地产库存仍在去化,但受地产销售低迷拖累,1-2月土地购置面积增速大跌转负至-1.2%,而新开工面积增速则降至2.9%,也都低于17年增速。整体来看,18年地产需求开局较弱。

  四、实际消费创新低

  1-2月社消零售增速9.7%,限额以上零售增速8.3%,较17年12月小幅反弹。但消费增速的回升主要源于物价上涨,扣除涨价之后的1-2月消费实际增速仅为7.7%,创下03年以来的历史新低,远低于去年9%的实际消费平均增速。考虑到高基数效应以及物价见顶回落,后续消费增速存在大幅回落的风险,这也意味着居民大幅举债对消费的挤出效应将逐渐体现。从结构来看,食品等必需消费增速平稳,汽车销售增速短期回升,但地产相关的家具、装潢等销售增速低迷。此外,代表新兴消费的网上零售依旧高增

  五、工业反弹难持续

  1-2月工业生产反弹主要归功于电力、钢铁等少数行业,但3月上半月发电耗煤已大幅负增,钢材库存创下4年新高,意味着3月工业增速大概率大幅下滑。而从领先的金融指标来观察,17年13%左右的社融增速创造了11%的名义GDP增速,而18年前两月社融增速降至11.2%,预示今年名义GDP增速或降至9%以下,未来GDP实际增速和PPI都将面临持续下行压力。展望未来,18年兼具了十九大开局之年、十三五承上启下之年、改革开放40周年的三重定位,因而将是淡化增长、注重提升质量的一年。经济质量提升的驱动力来自于改革,包括供给侧改革和基础性关键领域改革,其过程则表现为经济结构的新旧动能转换。实际上17年下半年工业增速持续下滑,但以信息服务业为代表的新经济持续高增。我们相信,中国经济的希望绝不是走地产和投资驱动老路,而在于创新和服务业!

  3月14日,统计局公布了1-2月经济数据,到底经济现状怎样,未来趋势如何?

  1。 工业非典型反弹

  工业增速反弹,微观有好有坏。首先来看生产,1-2月规模以上工业增加值同比增速7.2%,不仅较17年12月反弹,也高于市场预期。作为宏观研究员,我们通常跟踪两套数据来预判工业生产走势。一个是制造业PMI,今年前两月,制造业PMI生产分项持续下滑。另一个是行业高频数据,包括发电耗煤和粗钢产量,1-2月六大集团发电耗煤增速15.1%、重点钢企粗钢产量增速7.0%,均较去年12月回升。因此,微观层面反映的前两月经济有好有坏,并没有宏观上工业增速大幅反弹那么乐观。

  电力钢铁主导,工业回升非典型。统计局同时还公布了分行业增加值数据和主要工业品产量数据。一般来说,如果工业增加值增速显著回升,那么这两组数据应该大概率涨多跌少,起码是涨跌互现。但实际情况却并非如此。17个主要行业中,仅非金属矿、黑金冶炼压延、通用设备、电力热力4个行业增加值增速上升。而主要工业品产量也是好坏参半。虽然煤炭、钢铁、水泥产量及发电量增速上升,但乙烯、有色、汽车下滑,其中汽车产量大幅负增长。这意味着1-2月工业增速的回升非常的“不典型”,并非是生产普遍回暖,主要归功于电力、钢铁、煤炭和水泥这四大行业。

  非典型之一:冷冬推升发电耗煤。发电量数据的反常缘于冷冬天气。17年7、8月异常高温,曾导致发电量增速跳升。酷暑之后是冷冬,根据国家气象局统计,18年1、2月平均气温分别为-5.3℃和-2.0℃,均处于过去6年以来的同期低位,而17年同期则是暖冬。冬季异常低温和夏季异常高温一样,都会导致发电量超预期走高。观察历年各旬日均发电耗煤发现,去年底今年初与去年三季度类似,耗煤均处在历年同期高位。

  非典型之二:采暖季钢产超预期。而粗钢以及钢材产量数据的反常缘于钢企采暖季超预期增产。去年底钢铁行业严格执行采暖季限产,4季度钢材产量增速大幅下滑转负,高炉开工率也迭创新低。但到了今年初却是另一番景象,1-2月,不仅粗钢和钢材产量增速双双反弹,钢材产量增速更是创下一年半以来的新高。在盈利维持高位、需求预期向好的驱动下,钢企超预期增产,带动行业生产旺盛。

  2。 投资回升靠地产

  投资增速小幅回升。其次看投资需求,1-2月全国固定资产投资同比增速7.9%,较17年12月回升,也高于17年全年增速,其中民间投资增速也小幅回升至8.1%。具体来看,三大类投资中,制造业投资增速低迷,基建投资增速回落,房地产投资增速回升,是投资短期回升的主要原因。

  制造业投资仍较低迷。1-2月制造业投资增速4.3%,较17年12月回落,也低于17年增速。虽然17年工业企业利润增速显著改善,但17年4季度以来,由于金融监管加强,导致企业表外融资大幅萎缩,而企业表内融资并未明显增加,结果就是18年前两月的企业融资总增速创下8.2%的历史新低。企业融资增速的大幅下滑,意味着不存在设备投资周期的启动,而只有设备更新周期。

  基建投资大幅下滑。1-2月三大类基建投资增速分别为:电力热力燃气水-6.1%,交运仓储邮政13.4%,水利环保市政16.1%,虽较17年12月略有回升,但相较17年增速均大幅下滑。18年基建投资开局偏弱,一方面与过去两年基建投资均是高开低走、基数较高有关,另一方面18年积极财政力度减弱,也制约基建投资扩张。

  地产投资反弹难持续。1-2月房地产投资同比增速9.9%,较17年12月回升。但考虑到地产销售开局较弱、增速仅为个位数,而地产新开工和土地购置也都较去年底大幅下滑,去年底以来地产相关债券和非标融资更是基本冻结,终端需求低迷叠加资金压力,将制约后续地产投资扩张。

  3。 地产需求开局弱

  地产销量增速回落。1-2月全国商品房销售面积同比增速4.1%,较17年12月小幅回落。限购限贷政策延续、房贷利率持续攀升、去年同期高基数,三方面原因共同导致18年地产销售开局较弱。

  销售低迷拖累购地和新开工。1-2月商品房待售面积同比增速再创历史新低至-17.1%。虽然地产库存仍在去化,但受地产销售低迷拖累,1-2月土地购置面积增速大跌转负至-1.2%,而新开工面积增速则降至2.9%,也都低于17年增速。

  4。 实际消费创新低

  实际消费增速创新低。再来看消费需求,1-2月社消零售增速9.7%,限额以上零售增速8.3%,较17年12月小幅反弹。但消费增速的回升主要源于物价上涨,扣除涨价之后的1-2月消费实际增速仅为7.7%,创下03年以来的历史新低,远低于去年9%的实际消费平均增速。考虑到高基数效应以及物价见顶回落,后续消费增速存在大幅回落的风险,这也意味着居民大幅举债对消费的挤出效应将逐渐体现。

  一是必需消费仍较低迷。其中占比最高的两项,粮油食品类增速持平在9.7%,纺织服装类下滑至7.7%。此外烟酒类增速升至9.5%,日用品类增速升至10.1%,中西药品类增速回落至10.1%。必需消费增速涨跌互现,整体相对平稳。

  二是汽车拉升可选消费。可选消费涨多跌少,占比最高的汽车类增速因低基数大幅上升至9.7%,反映前期购车优惠对需求的透支效应正在淡去。而占比次高的石油及制品类增速略降至9.1%,家电音像类增速升至9.2%。但地产相关的家具、装潢等销售增速低迷。

  三是网上零售依旧高增。1-2月实物商品网上零售额同比增速35.6%,不仅远高于社消零售总额增速,更较17年增速显著回升,这与社消零售增速仍较17年下滑形成对比。目前实物商品网上零售占社消零售总额的比重已经达到15%,反映新兴消费仍在旺盛成长。

  5。 工业反弹难持续

  工业反弹难持续。1-2月工业生产反弹主要归功于电力、钢铁等少数行业。但3月上半月发电耗煤已大幅负增,钢材库存更是创下新高,意味着3月工业增速大概率大幅下滑。

  社融增速大降,名义GDP承压。展望未来,1-2月工业经济的反弹缘于短期因素,不可持续。从另一大领先指标社融增速看,去年社融增速接近13%,创造了11.2%的名义GDP增速,而今年前两月社融增速大幅降至11.2%,预示今年名义GDP增速或降至9%以下,未来GDP实际增速和PPI都将面临持续下行压力。

  6。 服务创新是希望

  服务创新是希望。从全国两会政府工作报告看,18年兼具了十九大开局之年、十三五承上启下之年、改革开放40周年的三重定位,因而将是淡化增长、注重提升质量的一年。经济质量提升的驱动力来自于改革,包括供给侧改革和基础性关键领域改革,其过程则表现为经济结构的新旧动能转换。实际上17年下半年工业增速持续下滑,但GDP增速稳定在6.8%,靠的就是以信息服务业为代表的新经济,而头两个月数据中网上零售和计算机等新兴产业增速仍高。我们相信,经济的希望绝不是走地产和投资驱动老路,而在于创新和服务!

 


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