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乔虹:让人又爱又恨的制造业采购经理指数

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2013年04月10日 18:43:58
  在新样本PMI序列得到一定积累以前,我们建议以观察其走势方向为主,有保留地对其变动幅度进行解读。那么3月制造业PMI的读数显示,经济增长稍好于2月的情况,有可能是受到假期后工作天数增多的影响。

  所有的宏观经济数据并非生而平等——有些数据属于“天生丽质”,比如规模以上工业企业生产增加值这样序列较长、可靠性较强的数据,对政策和市场一直具有较大影响力。另外像发电量和铁路货运量等“数据新贵”,则由于英国《经济学人》杂志推出用以模拟GDP的“李克强指数”而异军突起。但一直以来,官方制造业采购经理指数(PMI)凭借其每月1日公布的时间优势,长期受到媒体和市场的高度关注。

  刚刚出炉的3月份PMI指数略有回升至50.9%,高于二月份的50.1%。虽然这一被公认为制造业晴雨表的领先指数仍屹立在50%这条荣枯线以上(即有超过一半的接受调查的采购经理认为3月份制造业企业总体表现好于2月份),并且扭转了从去年12月以来的下滑趋势,但是其回升的力度远低于预期。

  虽然从理论上讲,该指数应该已经剔除了季节性因素,但仔细观察该序列的变化仍显示其受到节日季节因素的扰动。如果对其进行再次季节调整,PMI则从2月的50.5%降至3月的49.7%。其实PMI序列一直以来,在每年春节过后都有较明显的上升。从05年以来,每年3月的平均读数都超过2月份2.1个百分点。与之相比,今年这0.8个百分点的上升确实是相形见绌。

  PMI指数逊于预期的表现引发近期市场对于经济继续回暖的担忧。可是,在其它宏观数据尚未公布的情况下,我们又有多大把握只根据PMI一个月的读数就做出增长回暖趋势已经恶化的判断呢?

  从最近与其它数据的比较来看,要想得到可靠的结论,我们必须参考更多的信息,而不能仅凭一个采购经理指数就急于下定论。

  举例而言,去年4月规模以上工业生产增加值增速从3月的12%左右,突然滑落至9.3%。这个出人意料的变化与固定资产投资、零售等其它数据变化方向一致,对市场和政策制定者都引起了较大的震动。但回过头来看之前几天发布的PMI,却没有给出任何警告,仍延续了自2011年12月以来的持续上升趋势。

  尽管在这以前PMI曾于2008年7月就提早显示出金融危机前经济增速下滑的征兆,最近这次失手不免使宏观分析师们对其预测力“心存芥蒂”。

  除此之外,使用制造业采购经理指数判断宏观经济走势还要注意以下一些问题:

  首先,该指数来源于对于各个企业采购经理的问卷调查。这样的方法快速简便,但除了人为因素会造成的误差以外,由于PMI是发散指数,每个回馈都被赋予相等的权重,大小企业的信息被算术平均以后不免有所疏漏,不一定能够准确真实地反映经济总量上较细微的变动。

  其次,由于PMI调查以上月的企业表现作为基本参照,高于50%荣枯线的读数意味着月环比增速提高,但并不能直接把它与其它多种宏观数据(往往是公布净值或年同比增速)进行对比。

  第三,官方PMI序列的长度较短,从2005年年初至今只有8年多的历史,并未经过多个经济周期,其提供的参考意义相较于同类数据也比较有限。

  恐怕最重要的一个细节是统计局公布的信息显示,从今年1月份起公布的制造业PMI的调查样本从820家扩充到3000家企业,覆盖行业也从以前的31个下降为21个。虽然样本扩充以后应该使指数更加全面,稳定性更强,但随之而来的问题则是如何把在目前这套样本基础上编制的PMI与以前原始序列之间的比较。也就是说,由于样本扩充,我们不应该以原来的PMI序列为基准,对现在的新样本PMI序列进行季节调整或分析。

  有鉴于此,在新样本PMI序列得到一定积累以前,我们建议以观察其走势方向为主,有保留地对其变动幅度进行解读。那么3月制造业PMI的读数显示,经济增长稍好于2月的情况,有可能是受到假期后工作天数增多的影响。

  撇开PMI指数来看,近期即将公布的宏观数据可能显现出经济增长回暖仍在持续,经济增速同比平稳,但环比增速比四季度有所回落,我们判断有可能是由于以下几个方面的影响:

  第一, 去年年底以来,稳增长的政策措施力度逐渐下降,经济增速比较稳定,但并无继续加速。

  第二, 由于春节时点较靠后,今年民工返城的时间进一步推后,从而影响到近期基建和房地产投资的开工。从上游产业来看,订单回暖并没有明显加速,原材料库存有所下降,但产成品库存上升。

  第三, 由于减少三公消费和政府行政开支等政策的影响,使下游消费品和服务业销售情况也受到拖累。

  从政策走向来看,近期银监会8号文件对非标准化债权资产的规定和地方政府出台《国五条》细则情况均与我们基期预测相近,同时货币政策在操作层面上也未对流动性进行明显回收,市场近期对政策紧缩的反应似乎有些过虑了。

  但今年在公共部门消费受限、发达经济体外需仍较低迷的情况下,国内居民部门消费支出的增速即使保持平稳,政策导向上也有必要向有益于城镇化的基础设施投资倾斜,保证商品房开发投资顺利进行,以稳定经济回暖的趋势。

  (作者为摩根士丹利大中华区首席经济学家)
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