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1月不是大规模宽松货币的好时机

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2012年01月15日 21:28:58
  本周,国家统计局公布了12月份CPI、PPI数据,其中CPI同比上涨4.1%,环比上涨0.3%;其中食品价格同比上涨9.1%,非食品价格上涨1.9%,显示出通胀继续缓慢下行。而PPI当月环比继续下跌,跌幅为0.3%,表明企业生产意愿依然低迷。

  通胀继续缓慢下行

  12月我国消费者价格指数同比上涨4.1%。食品价格上涨9.1%,较上月增速回升0.3个百分点,出现了一些反复;非食品价格上涨1.9%,继续回落0.3个百分点;消费品价格上涨4.9%,服务项目价格上涨2.0%。全国居民消费价格总水平环比上涨0.3%(图1)。

  季节因素造成食品价格12月回调,从商务部监控数据来看,菜价12月份暴涨,有两周涨幅达到了7.9%,显然冬季低温雨雪天气影响了蔬菜的生长和运输,对于蔬菜的供给造成压力。肉价和水产品同样出现了上涨,预计1月份春节形成的肉类的需求将会对肉类涨价形成更大上涨压力。非食品价格继续明显下行,实体经济下行造成供需回到均衡水平是通胀下行的根本原因,它通过非食品价格的走势明显地反映出来。但是同时也通过对生产者预期的影响来造成供给端下行,供给端收缩是我们2012年对宏观经济的主要担忧。

  结合通胀下行趋势和季节因素的扰动,我们认为1月份CPI不会出现非常明显的下行,甚至有可能出现一定反复。但是在这波消费旺季过后,CPI下降趋势可能会出现加速。我们认为,一季度CPI将会在3.6%左右,然后降至3%的平台保持稳定,货币政策放松会对CPI的走势产生一定的扰动,但是大规模的放松要等待CPI降至平台水平后才会推出。

  PPI下行趋势不变

  我国2011年11月份工业生产者价格指数同比上涨1.7%,继上个月环比出现0.7个百分点的下行之后,12月环比继续下跌,幅度为0.3%。在11月2.7%的同比水平又下降1个百分点,结合中国实体经济收缩的趋势,这一下降幅度基本在市场预期之中。另外,工业生产者购进价格环比下跌了0.4%,而同比则从5.1%下降到了3.5%。

  从分项来看,生产资料同比增长1.4%,生活资料同比上涨2.5%,分别在上个月2.6%和3.1%的水平上出现了下降,其中生产资料增速的降幅要更加明显(图2)。同比价格方面,采掘工业价格上涨9.4%、原料工业价格上涨2.9%。工业生产者购进同比价格中,有色金属材料类价格上涨0.6%、燃料动力类价格上涨8.4%、黑色金属材料类价格上涨1.4%、化工原料类价格上涨1.4%,增速再次出现了普遍性的下降。

  从生产资料价格可见,有色金属、化工原料、橡胶等原材料下降的趋势依然没有改变,这一方面与生产价格购进指数的下降相对应,另一方面也可以和12月份主要工业产品进口的收缩相对应。工业生产的原材料价格降低可能是由于企业生产性需求的紧缩,由于低迷的经济预期,企业生产意愿非常低,并且存货周期中,目前企业也倾向于主动去库存而不愿意冒风险进一步补充存货,供给端的紧缩策略导致了工业产品价格得不到需求的支持,价格出现下行。

  供给端下行带来的风险还有通胀反复,如果宽松货币政策开始投放,需求端的回升将会领先于供给端,因为前者弹性更大,这将导致中国整体供需的再次失衡,并且意味着货币政策刺激手段的失效,这显然是会令央行最为头疼的情境。1月份通胀绝对水平仍然较高,这并不是一个好的货币宽松时点。央行已经下定决心在公开市场上做货币投放操作,即使央行以大量信贷投放来实现货币宽松,这些新增流动性能不能被预期低迷的企业所吸纳仍然不确定。或许,以静制动握紧筹码会成为央行当下最适当的做法。
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