您的当前位置:华股财经首页 > 经济时评 > 正文

尹中立:2012年投资市场 挑战比2011年更大

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2012年01月05日 18:35:54
  在展望2012年之前,有必要简单回顾和检讨一下2011年的投资思路和心得。2011年的投资市场波动、风险超出了很多人的想象,但基本在笔者的分析和估计之中。

  从2011年初开始,笔者每个季度写一篇有关股市投资的文章。1月份写的《影响2011年股票市场的两个因素》认为,影响2011年股市的最重要因素是物价,物价上涨将导致货币政策紧缩,股市不会上涨。5月底,在股市出现破位下跌之后,笔者认为,2009年后,股市运行出典型大三角形形态在5月底开始出现破位。从历史上看,这个形态与1992年~1995年类似,1993年之后的宏观经济走势及股市运行轨迹十分值得投资者镜鉴。

  7月份在对下半年的市场分析时,笔者认为,既然7月21日中央仍把控制物价还放在第一位,而且重申房地产调控不会放松,下半年的股市不会比上半年好。10月份,笔者认为"股票的估值体系已经发生巨变",结论是"垃圾股、创业板、中小板风险巨大"。从第四季度的股市表现看,领跌的正是"垃圾股、创业板、中小板",这些股票在第四季度平均下跌超过30%。

  机构投资者为何失误

  反观2011年的机构投资者的判断,几乎全军覆没。

  对于股市机构投资者而言,2011年是超预期的、痛苦的一年。之所以出现超预期的下跌,肯定是因为"预期"本身出现了问题。笔者认为,2011年机构投资者集体失策的关键有三点:

  一是缺乏历史的经验。2009年后的宏观经济背景和股市运行,与1992年后的情况基本相似,只要有历史的眼光就不会出现大的偏差。1992年信贷与投资井喷之后,股市出现飙升,但很快出现了严重的通货膨胀。接着是1993年6月份开始了宏观调控,货币政策收缩,沪指从1500点跌到1993年底的800点附近。1994年,市场资金紧张,高利贷现象出现,股市出现快速下跌。1994年8月份政府出台"三大救市政策",股市暂时出现井喷,但全年下跌22%。

  二是用老眼光看新问题。全流通之后,中国股市出现了巨大变化,尤其是股指期货市场出现后,中国进入了一个新时代,而大多数人仍然停留在过去的经验中。例如,简单地将沪指2300点的估值水平与1000点或1600点对比,而估值水平逐渐下移的现象,被不少投资者善意忽略。再如,对汇金公司买进股票的行为解读政策干预股市,并对此寄予过高的预期。显然,很多人对"政策市"仍然情有独钟,依然相信政府对市场的主导能力。其实,类似的问题在2008年已经出现过,沪指4000点以后,政府不断地出台托市政策,而股市一直跌到1600点,宽松货币政策出台后股市才止跌。

  三是难以摆脱感情因素的支配。在投资界并不缺乏"聪明人",但这些智商很高的人难以摆脱"屁股指挥脑袋"、"仓位决定态度"的困境。因此,他们难以成为真正超脱的"高人"。

  2012年面临产能过剩挑战

  在笔者看来,2012年的股市面临着比2011年更大的挑战。

  从历史对比看,如果说2011年对应历史上的1994年,那么,2012年应该和1995年类似。经过1993年、1994年的宏观调控之后,到1995年物价基本得到控制,经济实现"软着陆",股市开始向好,尽管当年仍然下跌14%,但随后出现了连续两年的大牛市。

  那么,是否可以认为,2012年是黎明前的黑暗呢?结论应该是否定的。理由主要有两个:其一,1995年的中国是相对封闭的经济体,现在的中国已经是高度融入全球化的经济体;其二,中国当前的经济结构比1995年恶化了很多,尤其是房地产市场对经济的影响巨大。如果说1992年的经济过热出现了海南、北海等地方的房地产泡沫的话,今天的全国绝大多数城市都是当年的海南、北海。

  从实体经济运行的视角看,对2012年影响最大的因素是房地产市场。2011年房地产投资估计在6万亿元左右,比2010年实际增长20%左右。但从2011年10月份开始,房地产投资的环比出现加速下降的趋势,估计2012年房地产投资应该比2011年下降20%左右,即下降到5万亿元左右。不排除大幅度下滑的可能性,如下跌30%以上,因为从2011年第四季度后,每个月的投资额已经大于销售额约1000亿元左右,未来的开发商必须大幅度减少投资支出才能保持现金流不为负。

  目前的主流观点认为,2012年的房地产投资会增长15%~20%。这是笔者有别于主流判断的主要差异,假如笔者的判断正确,则2012年中国实体经济将面临巨大的产能过剩挑战。在过去10年的房地产大牛市里,中国的钢铁、化工、有色金属、煤炭、水泥建材、工程机械等行业得到了长足的发展,形成巨大的生产能力。从产能看,我国的钢铁、水泥、煤炭、有色金属(主要是铜)等的产量都已经达到或超过全球产量的一半,如果房地产投资减速,则这些产品都将面临产能过剩的威胁。

  只要房地产投资一减速,这些行业都将遭受沉重打击。股市里的所谓"五朵金花"将黯然谢落,所有的周期性行业都会受到打击。在外围经济不振的双重打击下,2012年的经济运行十分沉重。

  房价跌,货币会自我收缩

  从金融层面看,美元走强是大概率事件,主要是因为欧元走弱。受此影响,新兴市场国家的资本外流将形成明显趋势,从2011年10月份开始形成的中国资本外流与外汇占款减少现象还将持续。在此背景下,中国央行下调了存准率,但银行资金紧张难以缓解。

  由于美元走强,黄金、有色金属等大宗商品进入熊市,石油由于受到伊朗核危机的困扰,有不确定性,但石油下跌的概率大于上涨的概率。

  金融层面同样需要关注房地产市场的情况。一直以来,大多数人分析房地产市场主要侧重于实体经济层面,关注房地产投资对相关产业的带动作用。但从笔者的研究结果看,房地产市场相当于货币政策的放大器,它起到了半导体电路里二极管的作用。当房地产价格上升时,通过按揭贷款的人增加,居民的金融杠杆增加;同时,政府得到的土地出让金增加,基础设施投资增加,政府的金融杠杆亦随之增加。如果房地产价格下跌,则一切都反过来,缺钱会成为常态。在房地产价格下跌的状态下,即使政府出台货币政策刺激,效果都会非常有限,欧美国家当前的现象就是如此。

  有人可能不同意上述看法,理由是2008年底房地产价格已经出现明显下降,但宽松货币政策刺激下,房地产市场出现了大逆转。但笔者认为,今非昔比,宽松货币政策的后遗症已经看得很清楚了,即使出现经济下滑,也不会再次实施如此猛烈的宽松货币政策了。再者,中央经济工作会议已经明确表态"牢牢把握发展实体经济这一坚实基础,努力营造鼓励脚踏实地、勤劳创业、实业致富的社会氛围",显示决策层转变经济发展方式及调整经济结构的决心,希望中国经济摆脱对房地产市场的过度依赖。

  因此,笔者认为,在房地产价格下跌的影响下,货币会自我收缩,货币增长速度仍将在低位徘徊,市场资金持续紧张。总之,2012年投资市场风险仍然很大。作者系社科院金融专家。

投资顾问   大盘   股票软件   私募内参   黄金价格走势图   股票推荐   模拟炒股   千股千评   行情中心   大盘指数   大盘分析   大盘   炒股软件   炒股技巧   股票入门  

相关推荐:

栏目分类


华股财经所载文章、数据仅供参考,风险自负。

提示:华股财经不作任何“加入会员、承诺收益、利润分成”以及其他非法操作方式进行非法的理财服务。

华股财经为深圳市大赢家网络有限公司旗下财经网站 All Rights Reserved 版权所有 复制必究,客服QQ511235903