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评论:欧元区家族恩怨拖累全球经济

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2012年01月04日 23:59:20
  家族恩怨

  因为欧元区的家族恩怨、全球过度负债以及通缩政策,未来数月以至数年,金融市场回报率料将持续低迷,而且可能常常出现难以预测的走势

  欧元区家族成员正忿忿不平地指责各方,每个成员国皆认为,为了解决这场看似永无止境的棘手危机,已做了超乎本分的事。世界希望它们团结努力,它们彼此之间也需要互相勉励,但看来它们都不太能听得进去。

  这场政策纷争带给投资者的启示,是从现在到未来不知何时,主权债支付风险溢价是件合理的事。过去,主权债支付风险溢价是新兴国家特有的现象,现在也可能在发达国家出现。

  近几年显而易见的是,金融市场及社会不再受债务所激励,举债促进增长的经济模式不再可行。除观察如负债占国内生产总值(GDP)等指标外,国家需在像“患厌食症的”全球经济中取得超额增长的能力,这已成为影响该国主权债信用的关键因素,但具有这样能力的国家极少。

  这种“夺取成长”的能力,正是现在功能失调的欧元区国家脆弱之处。除工作伦理与每周工时等问题外,欧元区国家一直受制单一货币体制。欧元区成员只能接受单一利率与货币政策,而债务“惯犯”如美国、英国及多个G20国家则有能力印钞票化解债务危机。

  经济萧条时期,损人利己是许多国家的优先选择。近几年,一些拥有独立央行的非欧元区国家,正是借此支持下去。尽管它们的经济增长或许疲软,通胀或许升温,但总比受制于单一货币体制的欧元区成员国好。在当前体制下,欧元区债务问题最严重的国家,只能受限于德国风格的欧洲央行,无法像美国那样,要求央行全力以赴,随心所欲地印钞。

  德国与法国核心国近期的提议激励了风险市场,市场臆测由负债较轻的少数核心国家支撑的财政联盟,最终可助欧洲央行阻止意大利与西班牙国债收益率过度上升,鼓励民间投资者重新投入欧元区债市。但要做到这一点,欧洲央行必须透过言辞表达其目的,或增加购入周边国家债券至少每日50亿欧元。

  财政方面,欧盟的方案是“改头换面”:赶走缺乏财政纪律的人(已有八个政府垮台),并致力于平衡预算。但是,如此一来,那些负担沉重的债务国家,必须承受经济多年萎靡不振,萎缩的劳工薪资之恶果。尽管最近提出的欧洲金融稳定机制(EFSF)20%-30%保险计划有望令部分债务到期的国家获得再融资,但长期而言,欧盟货币体制不利于经济增长与劳工薪资,倾向于促成通缩特质,令问题更难以解决。

  因为无法借助于货币贬值,欧元区部分边缘国家或可渡过难关,但难有更高的期望。意大利人和西班牙人或许会忍受这一切,但也可能不会,这些国家民众的选票,将像达摩克利斯之剑或断头台那样,一直悬在市场上方。

  欧元区的问题可分两方面来观察。首先,无论结果如何,欧元区仍将是一个功能失调的家族。德国人不太会听你的忠告,虽然他们可以对南欧周边国家发号施令,要求它们执行一些看似有益的措施,但这些措施无疑不会受后者“欢迎”。因此,经济估计将保持缓慢以至负增长,而债券利差则维持历史高位。

  此外,全球化的市场将维持相对异常的状态,料将吸引大量资金流入如英国、加拿大与美国这些理应为资金避风港的国家。而美元将保持相对强势,但最终对美国本身疲弱的经济增长产生不利影响。

  其次(这点或许更重要),投资者应明白欧元区问题本质是长期积累的全球性问题,反映在2008年起全球去杠杆趋势及经济增长状态。欧元区、美国、日本及发达国家整体需要多年时间,才有可能以有意义的方式摆脱高负债、低成长的枷锁。果真如此,全球经济增长料将继续萎靡,利率处于人为低位,投资者则继续对未达期望的回报率感到不满。如果你能从股票或债券中获得5%的长期回报率,你应视自己的成绩属中上水平。

  为达此回报率,投资者应重视发展中而非发达经济体的风险资产。如巴西这个农业及石油大国,或是消费市场大有潜力的亚洲,但请提防信贷泡沫。债市方面,最好的策略是找出“最干净的脏衣服”(目前是美国、加拿大、英国及澳洲),聚焦持续将利率维持在低利的国家,利用陡峭的收益率曲线,持有2年-10年期债券,获得超过低得可怜的票息的资本利得与总回报。同时,因为2012年经济增长料将放缓,债券投资者应着眼优质而非信评较低的公司债。

  因为欧元区的家族恩怨、全球过度负债以及通缩政策,未来数月以至数年,金融市场回报率料将持续低迷,而且可能常常出现难以预测的走势。

  作者为太平洋投资管理公司投资总监

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