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QE3有助缓解人民币有效汇率“被升值”

2012年09月18日 10:04:21
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  美联储推出QE3,欧央行OMT(直接货币交易计划)也有助于缓解美元避险需求,综合作用下美元指数至少短期走软的概率增加。由于目前人民币对美元弹性有限,美元走弱在一定程度上有利于压制偏高的人民币有效汇率,缓解出口压力,也减轻了稳增长调控政策的压力。

  由于全球主要经济体复苏乏力及国内主动调控因素,今年以来我国出口增长缓慢,对经济平稳增长形成拖累。如何发挥汇率手段的调节作用,同时兼顾稳出口和调结构的目标备受关注。

  QE3推出无疑将提升人民币兑美元升值预期,但对人民币有效汇率却恰恰相反。提及汇率人们往往想到的是人民币对美元的双边汇率。其实人民币实际有效汇率在衡量汇率水平方面更具科学性。有效汇率调整与双边汇率调整相比,更能发挥调节进出口、经常项目及国际收支的作用,与出口的相关度也更高。与双边汇率相比,有效汇率更能代表企业贸易计价和结算的实际汇率水平。同时,两项汇率的走势也并不一致,甚至有时相去甚远。

  这一特点在今年表现得尤为突出。尽管去年11月以来,人民币对美元中间价频繁出现阶段性贬值,但是人民币实际有效汇率从去年下半年以来总体呈一路走高态势。根据国际清算银行数据,2011年7月人民币实际有效汇率探出年内低点后一路走高,今年6月一举创出1994年公布这一数据以来的历史新高。7月虽略有回落,但仍为历史次高水平。近12个月以来,人民币实际有效汇率指数升值幅度超过8%,这样巨大的升值幅度较为罕见,对中国出口带来了不小的影响。

  今年以来人民币对美元的整体波动幅度较小,使得在这期间人民币实际有效汇率指数与美元指数呈现出相关性较强的一致走势。这一点从数据上可以验证,与人民币实际有效汇率指数升值幅度超过8%相对应的是,美元指数在2011年年中创出2008年8月以来的底部,随后震荡回升,一年中美元指数的上涨幅度逾10%。

  人民币实际有效汇率迭创新高,究其原因在于去年下半年以来美元持续升值,其他主要货币对美元大幅贬值,使得人民币对其他货币“被动”实现显著升值。特别是近几个月以来,人民币对主要新兴市场货币出现大幅升值,这不但不利于我国同这些经济体的双边贸易发展,也为我国在第三方市场带来较大贸易竞争压力,减少了比较优势。有效汇率“被升值”已成为一块稳增长绕不开的“绊脚石”。

  恰在此时,美联储推出QE3,这一新变量可能使得人民币有效汇率“被升值”的局面大为改观。

  结合前两轮量化宽松的效果来考量,短期来看,QE3带来宽松预期,强化了美元走软的预期;不久前欧央行推出的OMT(直接货币交易计划)也有助于缓解美元避险需求。

  综合作用下美元指数至少短期走软的概率增加,这有助于带动人民币实际有效汇率回落。

  值得注意的是,由于市场对美联储推出QE3的预期强烈,7月下旬美元指数创出年内新高之后开始“提前”下跌,目前在78左右,已较前期高点下跌6%。但比起2008年11月和2011年11月的第一、第二轮量化宽松政策,当时美元指数最大贬值幅度(阶段性)均为18%左右,因此目前的6%的贬值幅度可能尚未透支QE3宽松预期。当时美元指数最低降至72左右,若以此粗略衡量目前美元尚有9%的贬值空间。

  由于美元“提前”开始反映QE3预期,预计8月人民币实际有效汇率将环比下跌,略微缓解出口的增长压力。“被升值”造成的有效汇率偏高将得到一定程度的纠偏。

  不过,QE3的推出可能推动资本流向发生逆转,人民币对美元汇率在最近四个交易日持续走高。若人民币对美元重拾升势,实际有效汇率仍将高企。分析人士表示,目前美元走软,人民币应“忍住”升值步伐,待有效汇率高估被其它新兴经济货币的升值追平后,再随其它新兴经济体货币一起同向波动。

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