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【中信证券传媒互联网研究】中南传媒(601098)2018年三季报点评

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2018年11月08日 20:23:04

原标题:【中信证券传媒互联网研究】中南传媒(601098)2018年三季报点评

中南传媒(601098)2018年三季报点评

——市场类教辅整治影响在趋弱,联手培生成立合资公司有望拓宽市场空间

公司业绩仍受到市场类教辅整治影响。公司前三季度实现营业收入61.09亿元(同比- 12.19%);实现归母净利润8.69亿元(同比-26.17%);实现扣非归母净利8.27亿元(同比-28.17%);实现经营净现金流-3072.4万元,同比下降102.77%;营收和利润受到湖南省进行市场类教辅专项整治影响,现金流主要受到财务公司同业拆借资金和产业链贷款影响。

市场类教辅整治同比影响逐步趋弱,预计4Q将进一步趋弱。2018年Q3公司实现营业收入19.48亿元(同比-3.61%),归母净利润2.34亿元(同比-20.69%),相比于2017Q4,2018Q1,2018Q2归母净利润-46.6%,-25.3%,-29.7%,下滑趋势正在减缓;考虑到去年四季度基数较低,我们预计整治影响四季度有望进一步趋弱。公司利润率和费用率稳定,毛利率41.38%(同比+0.03pct),销售费用率13.32%(同比-0.46pct);管理费用率12.27%(同比+0.35pct);财务费用率-1.35%(同比-0.05pct);研发费用率1.02%(同比+0.7pct)。考虑到教材教辅刚需属性,随着公司市场化教辅内容开发&营销端持续发力,教辅业务未来有望重回增长状态。

合资公司有望在“引进来”“走出去”实现共赢发展。2018年9月,公司公告拟与培生亚洲公司在港设立合资公司。合资公司将发挥中南传媒及培生在内容策划、产品研发、市场营销等方面的优势,将培生优质资源引入中国市场,同时将中南传媒的优质资源输出海外市场,共同开发新的教育产品和内容,携手拓展中国&全球教育市场。我们认为,本次合资公司落地,一方面显示了中南传媒国内出版发行龙头地位,另一方面将有助于中南传媒与培生之间加强优质教育内容资源协同,同时发挥各自在国内&国际市场的优势,实现真正共赢发展。

低估值、高分红,持续受益于外资流入A股。我们认为公司教材教辅业务具有极强的可持续性,同时公司无论PE,EV/EBITDA等指标都处于低位;分红方面,我们预计公司70%左右分红比例大概率将维持,未来存在提升空间。此外,公司拥有强劲的资产负债表,包括净现金120亿元、固定资产13亿元(按2010年账面价值估算)等,同时无短期/长期借款等债务。随着A股引入国际资金成为趋势,公司低估值、高分红,可持续商业模式等特质更受外资青睐,有望持续受益于外资增量资金增加的趋势。

风险因素:教材教辅业务增长不确定风险;传统业务业绩下滑的风险。

维持“买入”评级。市场类教辅对于公司三季度业绩仍然存在较明显影响,我们下调2018-20年EPS预测为0.67/0.70/0.73元(原预测0.74/0.77/0.80)元。当前价格11.42元,对应2018-20年PE为17/16/16倍。考虑公司低估值、高分红、可持续的商业模式,维持“买入”评级

本文节选自中信证券研究部已于2018年10月30日发布的《中南传媒(601098)2018年三季报点评—市场类教辅整治影响在趋弱 联手培生成立合资公司有望拓宽市场空间》,具体分析内容请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。

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