国内通胀下行基础还不稳固

华股财经 2008年08月07日 11:08:25 来源:广发证券 作者:何秀红
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    市场对三季度CPI回落基本形成共识,但是我们认为通胀下行的基础并不稳固。

  通胀下行基础不稳固表现之一在于:输入型通胀还未得到有效缓解。虽然近期原油价格下跌,但是趋势尚未确立。

    油价的走势主要取决于供需层面和美元走势。从供需面来看,油价上涨、全球经济下行以及亚洲国家上调油价将导致原油需求下降。近期石油价格下跌也是对于原油需求担忧的一个反映,期货市场上的平仓行为则加大了这种担忧对于价格的影响。但是石油的短期需求弹性较低,通过需求调节所需时间较长,而目前我们尚未看到全球石油需求大幅下降的迹象。

  从美元的走势来看,美元指数在2008年3月份以来就进入盘整趋势,美元会在何时脱离这个盘整趋势,转为大幅反弹?从美国、欧洲、日本等发达国家的经济走势来看,美国经济仍然非常低迷,金融市场处于动荡中。美国的房地产价格延续下跌趋势、就业状况没有好转,“两房”危机爆发可能使得美国房地产市场调整时间加长,并且部分银行接连破产,引起银行继续收紧信贷,对于实体经济的负面影响增大。美国的经济、金融状况是比较糟糕,但是我们也看到欧洲、日本地区的经济出现更加明显的下滑。我们或许不用等到这些国家的经济糟糕到和美国一样程度时美元才会反弹,金融市场总是领先反映实体经济,并且这些国家的货币也一直对美元升值。虽然我们预期美元将在未来一段时间里实现升值,但是这个时间段仍然是难以确定的。

  近两周油价回调以及美元升值,虽然有利于缓解中国的输入型通胀。但是,现在还很难判断油价回调以及美元升值是短期波动还是趋势变动?在石油需求还未明显回落以及美国经济、金融状况还非常糟糕时,我们倾向于认为近两周美元反弹以及油价回落还只是短期波动。

  从债券市场的反应来看,美国中长期国债收益率并没有随着石油价格回落以及美元反弹而下降,这表明投资者并不认可通胀周期已经出现转折。但是,韩国、英国等国的中长期国债收益率出现小幅回落,这些国家的国债收益率在上半年都经过一轮上升,目前的回落更多是短期波动。

  通胀下行基础不稳固的表现之二在于:国内涨价压力还未释放。涨价压力主要体现在2007年以来价格管制范围增大,价格体系需要理顺;另外PPI大幅上涨对于下游消费品价格形成涨价压力。

  2007年以来,发改委开始对于粮食、食品油、牛奶等食品价格实行管制,成品油、电力、煤炭等价格管制更加严重,价格管制的范围逐渐放大。目前CPI回落,很大程度也是价格管制的一个成果。

  另外,PPI大幅上涨也会对下游消费品价格形成压力。2008年以来,工业品下游的一般日用品价格涨幅加快,耐用消费品价格负增长程度也在收窄。在下游消费品竞争充分并且供给充足的情况下,PPI对于CPI价格传递的效率不大,但是影响也不能忽视。

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