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高盛总裁:中国有三条发展之路 现在股市有好机会

华股财经 2012年09月05日 09:40:33
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  高盛资产管理总裁吉姆-奥尼尔撰文称,中国股市明显下跌,这段时间A股表现是全年中相对最差的,也是全球股市表现的最差的国家之一。他指出,中国经济硬着陆和经济继续扩张对于A股市场的影响是不一样的,现在就是一个好的交易机会。以下为全文。

  八月已经过去了。八月市场相当平静,这大幅缓解了我们的紧张情绪。这是2007年以来首个可以让人安享假期的八月。当然这不意味着未来的几周或几个月会发生什么,市场的恐慌和担忧仍然会持续。

  我想了很多问题,这包括不同的话题,比如说美国大选、美国财政悬崖、一系列的中东问题、全球粮食问题,欧元区的问题,还有全球经济和一些新兴大国的问题,但最令我关切的还是中国。

  在八月,美国标普指数创出4年的新高,其它的很多股票市场都上涨了(意大利股市也微涨)。而同时,中国股市明显下跌,这段时间A股表现是全年中相对最差的,也是全球股市表现的最差的国家之一。

  除了股票市场表现不佳,很多经济数据也令人失望,比如最近的汇丰PMI预览值下滑到47.8.

  我认为经济的领先指标数据会继续走软,而且18大换届在即,政策制定者看起来并不急于对政策作出大的调整。毫不为奇的,看空中国的人会说“我们早就预料到了”。他们指出,中国模式中存在政治体制的缺陷和深化的经济结构性缺陷,这两个缺陷使得中国无法适应世界现在和未来的格局。举个简单的例子,中国出口廉价的产品,大量投资基础建设项目,纵容社会上的小部分人获益而奢侈地消费,当世界看起来能提供无限的信贷的时候,这种模式是很好的。然而,当世界不得不改变这种模式,没有巨大和可能带来不稳的改革,中国是不可能修正其经济和社会运营模式。或者说,这起码能支持看空中国的观点。

  我尝试把一些具体的经济数据代入,再对中国的问题进行分析

  数据分析

  在2011年末,中国经济规模大约为7.3万亿美元,使其成为世界第二大经济体。而在过去的10年里,中国无论真实GDP增速还是以美元衡量的名义GDP增速都是惊人的,中国2001年的GDP规模只有1.324万亿美元。今年我已经多次提到,单2011年来说,中国名义GDP增长了1.3万亿美元,这对世界经济的影响是巨大的。2011年中国GDP增长对世界经济增长的贡献,相当于为世界创造了一个澳大利亚/西班牙/墨西哥/南韩/或者两个土耳其的经济规模。我不厌其烦地重复一次,中国只需要11个半星期就能创造一个希腊。

  这看起来是中国的股票市场不相信中国经济能保持这种增长速度。就算相信,股票市场也认为这样的增长不会为上市公司带来更多的利润。中国以美元计算的名义GDP增速在2011年接近24%。

  我能预见未来9年中国经济三条不同的发展之路,在这三条发展之路上,消费占GDP比重从最低的35%到乐观的45%。

  假设中国2011年对世界经济增长的贡献是很大,是有意义的。实际上,对中国未来的经济增长预测,最乐观的预期都不过15%(美元计算的名义GDP增长)。这和中国十二五计划基本是一致的:7.5%的真实GDP增长,4% 通胀,并假设人民币兑美元“平均”每年升值2.5%,加起来14%。如果中国保持这个速度发展,到2020年,经济规模将达到25.68万亿美元,很可能比美国更高。如果那时候中国消费占GDP的比重为45%,那么,中国人消费总额将是惊人的11.56万亿美元,这意味着未来9年中国人消费将增长9万亿美元。肯定地说,大部分市场,特别是中国的股票市场,看起来都认为这是不可能发生的。

  如果中国未来的美元计价名义GDP增速为适中的10%,这当然会算出较小的数字。但如果假设2020年中国消费占GDP45%,中国消费的增长仍高达7.7万亿美元,就算只占比35%,也意味这3.5万亿美元的增长。

  就算中国经济硬着陆,中国消费增长也是惊人的。

  我们假设中国经济硬着陆,未来9年的美元计价名义GDP平均增速只有7%。如果中国真实GDP增长萎靡,通胀出现,人民币不再升值,这种情况是可能出现的。在这种情况下,我认为,在某种程度上说,人民币会出现大幅贬值。但重点是,在这个悲观的情况下,到2020年,中国的GDP规模仍会达到13.5万亿美元,就算消费保持35%的GDP占比,这也意味这消费总额增长2.1万亿美元。作为参考,今天印度的经济规模还没有达到2万亿美元。

  我尝试分析,中国股票市场是不是已经开始预测这种硬着陆。我发现,在如此低的名义GDP增速下,中国消费的GDP占比仍保持这么低是不合理的。我们以今年中国经济增长为例,中国今年的GDP增速正在放缓,但主要是源于出口和投资的萎靡,而这两项过去一直是拉动中国经济的主要力量。我认为中国的个人消费可能已经接近占比GDP的40%了。

  我估计,如果一直鼓吹对华发动贸易战的共和党候选人罗姆尼赢得大选,一些人对中国经济出现硬着陆的恐慌会进一步加剧。当我考虑这个问题的时候,我更倾向于支持中国会出现经济顺利调整情况,尽管考虑到贸易问题可能会导致软着陆不会出现(当然,如果因为贸易问题导致中国过经济硬着陆对美国也没有好处,中国可能会宣布停止购买美国国债进行反击).

  以上的分析证明了一个观点,尽管在一个中国名义GDP增长持续萎靡的情况下,中国消费数据的增速仍然是巨大的,这将为一些公司带来巨大的利润潜力。

  另外的解释

  我对中国未来的问题做了很多思考,特别是如果最恶劣的情况发生会怎么样。在某种情况下可以假设,中国的决策者会出手的。我认为,现在中国市场担心的问题并没有过多的困扰中国的领导人(在欧债问题上,欧洲的领导人可能也曾经这么想过)。我认为,中国的领导人正在集中力量尝试从根本上调整经济结构,而不是匆忙地刺激经济,因为过去的刺激计划都被认为是过多而且推出得过早。这意味着,在某个新的均衡点,市场开始变得更有吸引力。如果不是上述这种情况,而尤其是因为中国政策制定者没搞明白经济转型的挑战。那么,只要他们发现GDP增长远差于他们的预计水平,他们肯定会出手的。这样的话,各种主要的经济领先指标,和经济金融的情况都将会大幅改善。

  当然,基于这个另外的解释,只要国企的垄断不再持续,正如一些人所认为的,中国经济是能够维持高速的增长的。然而,在做这种情况下,直接投资中国的股票市场是很难赚钱的。中国血汗工厂的模式对投资者来说不再是一个好的投资。

  如果投资,做空澳元,做多A股?

  中国经济硬着陆和经济继续扩张对于A股市场的影响是不一样的。然而,我觉得现在就是一个好的交易机会。我认为中国的经济结构会走向平衡,同时,中国的私人消费增长很可能会大幅好于投资和出口。这就是中国政策制定者所追求的更有“质量”的增长模式--低污染、高能效。但我不确定中国这种发展模式能否支持澳大利亚像过去10年一样的贸易高速增长。如果资源强周期已经过去,这对高企的澳元汇价意味这什么?如果A股已经考虑了硬着陆的风险,澳元也应该走低?如果中国经济出现乐观的情况,A股是否一定会走高?

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