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债市基本面趋好小波段有望出现

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:证券时报 作者:何秀红
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  基本面趋于明朗   我们认为,2008年债券市场最大的不确定性在于通胀螺旋式上升,CPI突破两位数,从而使得央行改变“谨慎加息”的态度。但是,产生这种情况的概率非常小,近期的数据表明通胀并没有进一步加剧。   受雪灾影响而过度涨价的肉类和蔬菜价格开始回落,粮食价格也比较平稳,另外大宗商品价格在美国经济衰退的担忧下出现较大幅度的回调。非食品价格上涨压力是比较大,原因在于劳动力成本上升、PPI传导以及前期国家价格管制引起部分产品和服务价格严重低估。但是由于今年物价水平仍然较高,国家行政管制的价格不会放松,因此非食品价格上涨幅度仍然有限(非食品中很多是国家实行价格管制的商品),另外美国经济衰退也将减缓输入型通胀的压力,而在外需减弱情况下,出口商品将转向内销,从而增加国内商品供给,这也会减弱PPI对于CPI的传导。因此,下半年CPI环比将比较平稳,再加上下半年CPI翘尾因素的回落,我们认为CPI在4月份反弹之后将回落,但是对回落的幅度也不应期望太大。   另外,美国经济已经处于衰退边缘,房地产业尚未见底,金融企业大规模裁员,就业市场萎靡不振。欧盟和日本也受到拖累,经济呈现放缓趋势。4月份将公布一季度的经济数据,市场有可能由通胀担忧转变为经济减速担忧,这对于债券市场来说无疑是一大利好。   随着物价触顶回落以及经济减速逐渐明显,债市基本面将明朗化。上半年,从紧的货币政策在通胀水平仍然较高时,估计不会出现方向性的扭转,但是如果经济基本面正如我们预期那样,央行对于加息仍然会比较谨慎,加息周期将在上半年结束,即使未来一段时间内央行维持利率不变,加息结束对于债市都是一大利好。由于中美利差倒挂以及人民币对美元大幅升值,热钱大量流入,央行将继续加大流动性对冲力度,但是债券市场资金面并不一定出现紧张,新增资金供给最终还是取决于对冲量和外汇占款量的较量。   债市趋势向好   基本面和政策面将在二季度趋于明朗,而资金面虽然略逊于一季度,但是远远未到紧张时候,因此,债券市场趋势向好值得期待。   根据CPI的阶段走势以及资金面的变动,我们认为二季度债券市场将出现一个小波段。4月份债券市场平稳上涨的可能性较大,理由在于:3月份的CPI小幅回落,减轻了市场对于通胀的担忧,另外4月份将公布一季度经济数据,经济减速的担忧情绪将上升。在这样环境下,即使央行上调基准利率也不见得是利空。另外,4月份到期资金比较多,在二季度当中4月份资金面最为宽裕。5月份的市场环境较差,原因在于4月份CPI有可能反弹甚至再创新高,市场加息预期或重新燃起,而且5月份到期资金大幅下降,市场资金面趋紧,因此债市在5月份或再次出现盘整。6月份市场环境转好,原因在于5月份CPI回落,下半年CPI回落的预期较大,加息到顶的预期或将形成,此时要等待央票发行利率下降。   全面上涨还需等待   央票发行利率回落   一季度,收益率下降幅度最大的是国债和分离债纯债,央票和金融债收益率仍然维持稳定,企业债和公司债收益率也有所下降,但是发行比较少,二级市场不活跃,因此参考价值较低。从整个市场行情来看,债券市场在一季度也只是局部性上涨。   虽然二季度市场基本面转好,但是我们认为在央票发行利率维持稳定的时候,债市上涨将受到限制。原因在于:   第一,央票利率维持稳定,金融债收益率也难以下行。金融债收益率和央票利率走势非常一致,3年期金融债和央票的利差在0-15BP之间。如果央票利率维持稳定,短期金融债收益率也难以下降,而金融债收益率曲线已经很平坦,中长期金融债收益率下降的空间也将受到限制。   第二,央票和短期国债利差处于历史高位,如果央票利率继续维持稳定,短期国债收益率难以大幅回落,而2年期以上国债收益率曲线已经非常平坦,因此中长期国债收益率回落也受阻。
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