华股财经 首页 > 财经频道 > 评论 > 正文

承前启后 继往开来

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:中国证券报 作者:邱波
字号:T|T
  联合证券研究所建筑工程行业分析师 邱波   盈利能力明显增强,收益质量大幅提升   收入的“小”增长与利润的“大”增长   一季度是建筑行业的传统淡季,春节期间又恰逢雨雪灾害,2008年1季度公司在收入同比增长仅7.73%的情况下,实现净利润同比增长149.9%,公司盈利能力明显增强。与07年相比,扣除非经常性损益后的净利润占净利润总额的比例大幅上升(08年1季度占比为89.6%,而07年全年的比例为35%),核心业务对业绩的驱动大为增强,收益质量明显提升。   与往年相比,08年1季度公司呈现如下新变动:1、非经常性损益项目对公司利润的影响大幅减小;2、整体毛利率明显回升;3、管理费率持续改善。此外,我们还关注到,公司因H股募集资金投资而产生的投资收益较往年有大幅上升。   整体毛利率回升明显   08年1季度公司综合毛利率无论是较历年总体水平还是较去年同期水平均要高,公司整体毛利率回升明显。   整体毛利率的提高:一方面得益于公司“相关多元化”盈利模式推动公司不断向高利润区域转移,随各项高利润衍生业务的逐步发展,起对利润的驱动将越来越大,从而不断改善公司整体盈利结构、提高盈利能力;另一方面,随原材料价格上涨的压力逐步向业务转嫁、原材料价格上涨的幅度较07年有所减弱、高铁合同价格逐步提升以及公司采取集中采购、加大原材料储备等方式来提高盈利水平等等。   我们对公司未来整体毛利率水平的变动仍保持乐观的判断和预期。   管理费率持续改善   公司将往年计提的11.74元职工福利费在07年转回、并冲减当年管理费,使得公司07年管理费用非经常性大幅减少,若考虑实际管理费率水平(将07年所扣减管理费用回补),则08年1季度的管理费率较过往历年及上年同期均有大幅下降(08年1季度为4.61%,07年1季度则为6.02%)   上市后,公司不断加强组织结构调整,减少管理层级,缩短管理链条,提高管理效率。随公司治理结构的逐渐优化、内部整合的不断加强以及营运效率的不断改善,我们预计公司管理费率将呈逐年递减之势。   从行业属性来讲,建筑企业的净利润水平对毛利率及管理费率的波动极为敏感,两者的小幅变动均会引起利润的大幅波动。随公司毛利率有望逐步回升、管理费率的持续改善,将对公司经营业绩将产生积极、有效驱动。   1季度公司财务费用中,汇兑损失项目占比较大。随公司将成立H股募集资金理财帐户对专项理财、海外业务工程量及外币投入将明显加大,公司汇兑损益压力将会有所缓解,该项目对财务费用的影响会逐步减少。   以“技术”为核心的综合竞争力不断提升   市场地位卓著、竞争优势突出   公司在铁路基建建设等领域拥有超过50年的行业经验,不仅业务覆盖面广、规模优势突出,在国内各相关领域更树立了无可比拟的行业领导地位和综合竞争优势。   公司在铁路行业的技术储备、装备均为业内第一;在高速公路、城市轨道交通、市政建设等方面也处领先地位,尤其是特大桥和长大隧道方面,专业优势突出、市场绝对领先;在与铁路设备和零部件制造方面也具备相当的垄断地位。   公司在建筑行业内拥有最先进的技术和最高水平的专业化勘查、设计、施工能力。在长期、大规模的工程建设中所累积的技术、经验、品牌奠定了公司的核心竞争力。   “技术”的不断优化升级稳步提升核心竞争力   公司08年仍不断加强技术的研发与投入,新的技术成果不断涌现,技术的不断优化升级稳步提升了公司核心竞争力,使得公司在未来市场竞争中将处于更为有利的地位。   08年公司新的科研技术成果不断涌现:首台国家“863”计划自主研发的复合式土压平衡盾构机成功下线,标志着我国盾构机研发及其制造国产化取得了实质性突破,填补了国内该领域的空白;60米箱梁蒸汽养护自动化控制技术达到国际先进水平;特大断面黄土隧道施工技术世界领先;成功研制JQJ700型步履式架梁吊机并填补国际桥梁建设空白;无砟轨道铁路工程设计和建造技术取得了重大突破,填补了国内无砟轨道技术多项空白,达国际先进水平;时速达350公里的“中国第一”高速道岔自主研制成功,跻身国际先进行列。   在线、桥、隧、电气化铁路等关键技术方面,公司通过自主创新与外部引进相结合,不断推广应用新技术,大大提高了设计和施工水平   企业的持续发展与其自主技术创新能力息息相关。公司逐步建立起以项目为依托的科研开发体系,并通过不断地前瞻性研发与攻关、加快了科技成果转化为生产力的步伐,实现了研发、应用与反馈的良性互动,将直接提升企业核心竞争力和持续增长的动力。   “相关多元化”盈利模式引领企业大步向前发展   在巩固传统业务领域优势地位的同时,公司凭借现有业务平台,积极推进其它多种与建筑施工密切相关但利润更高的勘查设计、房地产、设备和零部件制造、BOT、BOO、矿产资源开发等业务,形成“相关多元化”的核心盈利模式,不断推高整体盈利能力,并为公司未来持续高速发展提供有利保障。   海外业务发展取得重大突破   公司的海外业务经过长期的市场布局和开发,在08年也取得重大突破。“相关多元化”盈利模式引领企业大步向前发展。   随公司“项目换资源”计划进入实质性操作阶段,同时也意味着公司与中国水电联合中标了30亿美元的海外工程的大订单,公司占比63.2%,将从08年起分4年进行该项海外工程的建设。(实际上公司与中水电联合达成的刚果资源财政化基础设施建设框架合作备忘的价值近100亿美元,“项目换资源”计划仅包括第一期基础设施建设工程)。该项目的签订标志着公司海外业务取得重大突破。   从新签合同情况看,2007年度新签合同额为2,484.94亿元,其中有近200亿元来自海外。08年1季度已签海外业务合同约10亿美元,包括东南亚、非洲及澳洲等地。未来公司将继续发展在非洲、中东、南美洲以及太平洋岛国的业务,并进军欧美市场。   随着国际经济的持续增长,国际工程承包市场更加充满活力。公司将继续有选择地发掘新的海外发展机会,并重点发展利润丰厚的国际建设项目。在 “走出去”战略指引下,公司的海外发展业务将迎来一个较好的发展时期。   其它业务发展迅猛,规模惊人   公司的其它业务主要指铁路、公路的投资运营、矿产资源开发、物资贸易等多种业务。08年公司不仅在矿产资源开发业务方面有大的飞跃,在投资运营业务上也是发展迅猛、规模庞大。   07年4季度以来,公司新增BOT、BT项目各1个。新增的BOT项目是山西省最大BOT项目,也是公司最大的BOT项目。公司的BT项目也实现了从无到有的转变。   与单纯的工程承包业务相比,投资运营项目更易于有效管理和控制成本,回报高且稳定,可带来长期、稳定现金流。随公司各项投资运营项目日后一一步入回报期,将有助于改善公司综合盈利能力及增强盈利稳定性。   维持“增持”评级   我国铁路建设正步入长期景气周期,公司是我国铁路建设热潮的主要受益者,因高利润衍生业务快速带来的业绩增长还有可能超预期,未来几年“相关多元化”盈利模式渐入佳境,我们看好公司长期发展前景。当前股价对应公司08~10年动态PE分别为36倍、25倍和20倍。维持“增持”评级。
点击排行
  • 热股
  • 股票
  • 视频
  • 财经
  • 理财
  • 学院
华股财经分享投资理财技巧,传播股票知识,提供炒股软件服务。浏览更多信息,请点击 [栏目导航].