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债市面临新一轮博弈

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:证券时报 作者:蔡杰
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  在2月份CPI创年内峰值概率较大背景下及市场对后期加息预期不断弱化情况下,市场对浮息债备加推崇。我们认为市场对其投资偏好主要源于以下:CPI高位运行在近几年可能是个长期现象,而目前一年期存款的税后收益远低于CPI水平,年内至少加息一次并不过分。如果加息一次,那么浮息债的价值将超过同期限固息金融债,投资价值凸现;假如未来CPI回落,即使不加息(当然近几年降息可能性很小),那么整个收益率曲线将下移,现在相对高的投资收益率自然就获得一定赢利空间。我们进一步认为,对于配置型资金可大胆参与,对于交易型资金应谨慎考虑。首先,目前市场上中长期金融债品种流动性差,且假使未来加息兑现,将导致后期加息预期进一步弱化,浮息债将处于尴尬地位;其次,本期浮息债跨周期较长,相对5年期及以下浮息债面临更多宏观经济风险,假如5年后中国经济进入降息通道,配置型机构可以考虑引进利率互换工具,在降息拐点出现附近将浮息债置换成固息债,化解利率风险。   我们认为,在一季度债券市场资金面与经济基本面的博弈中,资金面占了上风,分别引发了一月中下旬及三月中下旬的两波反弹行情。对于四月份的经济基本面,我们认为,如果单凭1-2月份经济数据,中国经济增速已出现下行趋势。但由于春节、雪灾、次级债危机等各种偶然或突发事件影响,4月份公布的一季度经济数据更有参考意义。为此,4月份将是重新评估经济增长风险的重要时间窗口。对于四月份的市场资金面,我们认为总体趋紧,最近回购利率上扬就是一个征兆。从去年情况看,回购利率逐季上升,今年有可能重新复制。进一步深究4月份市场资金面特征,主要有以下几个决定因素:新股重新发行;本月央票到期量减少;二季度第一个月,银行信贷规模可能重新扩张,等等。但同时不可忽视的是,年初以来新批的几只债券型基金可能在4月份进入建仓密集期,形成新的资金供给。在四月份资金面与经济面的运行趋势尚未明朗化前,债券市场目前进一步反弹的动力不足,上行空间也不大。
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