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债券市场是可以多彩的

华股财经 2008年08月04日 15:00:32 来源:上海证券报 作者:海天
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  ⊙海天   2007年,美国债券市场风起云涌,由于次贷危机一波未平、一波又起,信用市场、利率市场均出现了大幅波动。其中,由于资金涌向无风险的国债市场,加之美联储超乎寻常的降息行为,国债价格出现大幅飙升,10年国债净价在经过上半年5%左右的下跌后,下半年一度上涨10%左右;而信用市场则风雪交加,一个接着一个的爆炸性新闻,造成全球各地区信用利差水平普遍上升,金融板块更是重灾区,一向被认为安全的庞然大物们突然变得令人恐惧,甚至花旗这样的王者,信用利差(5年CDS)也由年初的不足20飙升到目前的接近140;更有意思的是通货膨胀国债(TIPS),在轻度滞胀的背景下,价格上涨幅度甚至超过同期限固定利率国债,10年期TIPS在2007年下半年上涨幅度竟一度达到15%。   跌宕起伏的美国债券市场令2007年充满了投资和交易机会,投资者拥有着多样的选择,也拥有着多样的业绩结果。2006年即看好国债和TIPS的Pimco Total Return基金,在经历表现不佳的2006年后,净值由2007年6月中旬的低点10.07美元,攀升至今年2月份的11美元,基金经理比尔·格罗斯(Bill Gross)再次验证“债券之王”的威名。   如果我们再考虑到无数挂钩以上标准产品的期权、互换等等,那里确实是一个缤纷的债券世界,投资者甚至有眼花缭乱的感觉。   观察国外的债券市场,思考市场的发展途径。笔者认为,这一切并非遥不可及,国内债券市场终将有一天迎头赶上。其中,利率市场化应是国内债券市场迎头赶上、百花争艳的核心前提。   理论上,贷款组合是一个信用组合和一个利率组合的合体。对于商业银行而言,在管制利率体系下,管好信用风险,贷款就是稳赚不赔的买卖,也没有市值波动。但在利率市场化的环境下,利率组合的市值会不断变化,商业银行将直接暴露在利率风险之下,也因此被迫不断调整贷款策略,而不再有目前广泛存在的贷款冲动。此时,对于银行而言,投资债券等产品和投资贷款本质是一样的,商业银行资产管理更多的将变成大一统的策略性、趋势性的组合管理。   利率管制体系下,商业银行往往缺少创新的动力,这大概是目前国内债券市场以国债、央行票据、政策金融债为绝对的投资品种主力,各类创新产品流动性匮乏的主要原因。   不过,随着国家金融改革的不断深化,总有一天,我们的债券市场也将色彩斑斓,也将成为缤纷的世界。
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