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沧州大化业绩稳步增长

华股财经 2008年08月12日 08:15:23 来源:证券时报 作者:鄢祝兵
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公司昨日发布2008年半年度业绩称,2008上半年实现营业收入115382.2万元,同比增长32.45%;实现营业利润14973万元,同比增长35.85%;实现归属于母公司的净利润14973万元,同比增长44.39%;每股收益0.5774元/股。 业绩如预期稳步增长 公司主营业务收入为TDI和尿素两大类产品,TDI和尿素占公司营业收入的90%以上。2008年上半年公司尿素业务产量与去年同期几乎持平,尿素业务毛利率较去年同期上升2.69%;而公司TDI产量较去年同期增长35%以上,TDI和尿素产品营业收入分别均较去年提高7.33%和70.77%。2008上半年公司实现归属于母公司的净利润14973万元,同比增长44.39%;每股收益0.5774元。 TDI企业加速扩张步伐 聚氨酯(PU)是由多异氰酸酯与多元醇反应制成的一种具有氨基甲酸酯链段重复结构单元的聚合物,是一种新型高分子材料。美国的聚氨酯制品消费份额中,其泡沫制品是最大的消费领域,占了大约70%的份额。在泡沫制品中软泡为43%左右,硬泡为27%左右。聚氨酯软质泡沫塑料的生产原料主要为TDI和软泡组合聚醚,TDI的中文全称是甲苯二异氰酸酯。我国TDI下游消费主要集中在软泡、聚氨酯弹性体、涂料、胶粘剂、密封剂等领域,其中软泡占TDI消费总量的近74.88%,涂料占15.85%。软泡主要用于家具、垫材、复合面料、服装鞋帽与汽车坐垫等领域。一些跨国企业几年前担心TDI长期必将被MDI淘汰,重点研究MDI替代TDI的技术。2005年开始,拜耳、莱昂得尔等公司纷纷调整TDI业务,关闭了多套TDI装置。日韩供应商也相应降低了设备开工率,供应能力减少。2006年9月,拜尔在美国贝城的20万吨TDI装置的爆炸对全球TDI供需产生了颠覆性的影响,目前该装置尚未恢复生产。而全球TDI需求在美国飓风后的建筑市场、北美汽车工业、新型发展中国家海绵市场上稳定增长。而近两年国外关闭的TDI装置较多,导致全球TDI出现供应偏紧的局面。据Noerenberg公司预测,世界TDI需求年增长率为3.5%~4%,亚洲需求年增长率为8%。我们认为未来两年内,全球TDI都将处于供应偏紧的状态。 目前国内TDI形成了中国化工集团、中国兵器工业集团、BASF三足鼎力之势。甘肃银光、沧州大化、蓝星清洗、烟台巨力在未来两年内产能均有扩充计划,同时BASF在上海漕泾的16万吨TDI装置也计划扩充至30万吨。我们保守估计2009年TDI产能将达到70万吨以上,到2010年有望实现国内供需平衡。而到今年三月份,TDI市场持续了春节后下滑态势,价格一路跌到3.5万元/吨左右,此后其价格大幅上涨到5.2万元/吨价位,目前TDI价格已经回落到3.9万元/吨水平。而其主要原材料之一甲苯的价格一直未出现大幅波动。 公司TDI业务稳步扩张 公司目前新建5万吨/年TDI项目进展顺利,公司预计出资12.32亿元投资该项目。截至6月底,公司项目累计投资9.86亿元。项目建设所需资金基本筹集完毕,少量资金缺口靠银行贷款等途径解决。目前该项目国内辅助工程进入收尾阶段,国外设备进入全面安装。预计2008年底完工投产,同时建成6万吨/年DNT装置供给公司TDI产品所需上游原料。 尿素业务稳定贡献利润 公司是国内最大的化肥生产企业之一,目前占据河北地区12%左右的市场份额,尿素产能为58万吨,预计2008年实现尿素产量55万吨。公司尿素产品主要销往国内,出口比例很小,受此次国家关税调整直接影响较小。公司目前采用天然气合成尿素,在煤炭价格不断上涨的情况下,以天然气为原料合成尿素与煤头尿素相比,成本上涨的压力略小一些。未来公司尿素毛利率仍会较为稳定,为公司主营业务后盾提供稳定利润来源。 估值与盈利预测 我们预计公司2008年TDI产量达到3万吨,新建5万吨/年TDI项目2008年年底前顺利投产。该项装置2009年开工率达到70%左右,贡献3.5万吨左右产量。不考虑拟建设的10万吨/年TDI的贡献的产量,尿素2008、2009年产量均为55万吨,尿素毛利率稳定在合理水平。我们预测公司2008年、2009年EPS分别为0.911元、1.357元。目前股价对应于2008年、2009年动态PE为18.9倍和12.7倍左右,维持“谨慎推荐”评级。
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