银行股的“烦恼”与破解价值投资困境

2012年09月06日 10:09:25
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  中国银行业的业绩用“相当不错”形容一点不夸张。特别是在2005年至2011年那一轮楼市泡沫期,中国各大银行的业绩暴增。其中一个重要原因是在那个期间,中国各大银行大量信贷资金涌向楼市,房价暴涨给各大银行带来丰厚利润。但是,有趣的是,银行业一流的业绩,银行股却不怎么样,同样也是熊得一塌糊涂,与一些酒类股票相比,更是无法相提并论。媒体、一些专家以及一些机构投资者经常唱多银行股,银行股的市场表现却不尽如人意,有的与高位相比跌去一半左右。银行股的表现与银行业的业绩形成巨大反差。那么,银行股的“烦恼”究竟是何种原因造成,对倡导价值投资的股市制度改革有何启发意义,需要进行深入分析和解剖。

  中国银行业业绩一流

  与其他行业相比,中国银行业的业绩相当不错,这可从多项数据反映出来,这些数据包括利润、税收、财富世界500强相关的数据等。

  由于中国各大银行利润丰厚,银行体系成为中国税收的一个响当当的大户。笔者曾于2011年接近一位基层税务人员,了解到的情况是,银行业税收增长令人吃惊。

  中国财政部在2012年6月公布了一个税收方面的数据,充分说明银行业的业绩一流。2012年5月份企业所得税总量为4328亿元,增幅近30%,是4月的近12倍。按照财政部的解释,2012年5月企业所得税增幅较高,主要是因为去年银行业利润较高,银行业贡献了其中的七成税收。按照有关税收政策,企业在上半年之前必须对其上一年的企业所得税进行汇算清缴。也就是说,2012年5月份企业所得税的增加主要是2011年年度利润的一个反映,而其中,银行业的贡献较大。

  据中国银监会发布数据显示,2011年,中国银行金融机构实现税收利润共计1.25万亿元,同比增长39.3%。另据媒体报道,2012年的半年报显示,16家A股上市银行共实现净利润5452.29亿元,同比增长18%,其中工行净利1232.41亿元,继续蝉联全球最赚钱银行。

  财富中文网2012年7月全球发布2012年财富世界500强排行榜。结果显示,中资银行排位大幅上升,中国工商银行从去年的第77位升至第54位,建行从第108位升至第77位,农行从第127位升至第84位,中国银行从第132位上升到第93位,交通银行从第398位升至第326位,招商银行也首次进榜,排名第498位。这则消息不得不让人对中国的银行业刮目相看。

  银行股为何“烦恼”

  按常理,中国银行业的经营状况这么好,业绩一流,银行股的表现应该非同一般。不少专家也是这么认为。但银行股的实际表现实在让人难以恭维。在熊市中,银行股不仅没有因为优秀的业绩成为A股市场中的中流砥柱,相反,呈现出的表现是随波逐流,也是一脸“熊相”。一流业绩的银行业为啥没有支撑银行股股价的上涨呢?银行股的烦恼源自何方呢?

  其一,投资者预期银行蕴藏巨大的经营风险。尽管自2005年至2011年中国的银行业业绩表现相当抢眼,但这相当大的程度是靠向楼市投放大量的信贷资金来获取的。由于中国银行业的信贷结构畸形化,银行信贷的楼市烙印过深,投资者预期中国楼市去泡沫化的过程会给银行业带来巨大风险。即投资者认为,现有的业绩代表过去和现在,不代表未来,利好兑现银行业的即时数据再靓,也是过去式,受未来楼市泡沫破裂的影响,未来的业绩数据或非常糟糕。

  其二,投资者认为中国银行业的主要利润长期依靠利差收入,利差收入占到银行业利润的大头,银行业创新不足,新业务支持的成长性不足,不看好银行股的未来。具有业务转型或业务创新的行业,往往受到股市投资者的青睐。如果某个行业或某个企业具有高成长性,具有高盈利模式,则这类行业或这家企业的股票会影响投资者。投资者认为中国的银行业过多依赖利差收入,盈利模式单一,且随着利率市场化的改革以及银行业竞争的加剧,不看好银行业未来的业绩。

  其三,投资者认为,随着中国股市的持续扩容预期,A股市场的增量资金会受到一定程度的抑制,而银行股基本上都是大盘股,与小盘股相比,股价上涨更难。

  价值投资困境破解

  从银行股与银行业的业绩表现形成的反差中,从银行股的“烦恼”中,可以获得破解中国股市价值投资困惑的一些启示。

  有关部门主张股市投资要价值投资,主张长期投资。而股市价值投资与长期投资的前提至少有五个。

  其一,上市公司涉及的行业及其本身具有高成长性或具有成长性。未来中国资本市场应重点支持属于高成长性、高盈利预期行业的企业上市,对一些未来增长空间不大的行业所涉及的企业应有所限制。这点是股市价值投资与长期投资的基石。大量低成长性行业的企业上市,大量低盈利模式的企业上市,无法形成价值投资或长期投资的气候。

  其二,“三高”发行状况受到根本性的抑制。高股价发行透支了未来股价上涨空间,透支了该企业未来成长带来的业绩增长,一旦遇到熊市,这些无成长性支撑的股票是无法被价值投资者持有的。

  其三,具有股市稳定机制的存在。中国股市的博弈或不再是以散户与机构博弈为主,更多的或是多方与空方的博弈。这种博弈本身具备一定稳定股市运行的机制,但问题的关键是,A股内外环境决定了A股空方胜算的概率高些。这就需要以政府资金为主的第三方资金进入股市,成为A股运行的稳定机制。

  其四,对大盘股的发行进行一定限制。银行股多是大盘股,投资者拉升股价比较费劲。这在一定程度上限制了银行股股价的飙升。即使在大牛市中,银行股的表现也不是十分抢眼,其原因就在于银行股的盘子太大。未来A股市场应对大盘股有一定限制。

  其五,对操纵市场的行为具有强大的压制机制。在A股市场中,一些投资者操纵市场的行为并不鲜见。比如,一些投资者他们利用内部信息优势,在上市公司利好消息出台前夕,故意砸盘,导致散户恐慌性抛售,从中渔利。所以,要建立打压类似操纵市场行为的效率机制。

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