地震对通胀影响甚微 CPI将回落

2008年06月02日 09:24:50 来源:中国证券报
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  哈继铭 中金公司首席经济学家

  过去两周,上证综指告别了“5•12”汶川地震后奋力向上的趋势,走出了一条新的向下曲线。两市成交额萎缩至千亿元附近的低量;沪指再度跌破3400点,与上一轮大跌中失守3400点还不足一月。一轮新的下跌是否正在袭来?在全球经济如履薄冰的2008年,中国天灾不断。地震之后中国经济将走向何方?中国股市的基本面是否已经逆转?

  摩根大通董事总经理龚方雄、高盛董事总经理兼中国首席策略师邓体顺和中金公司首席经济学家哈继铭的分析,或许能给你一些思路。

  摩根大通董事总经理 龚方雄

  地震对通胀的影响仅一个月而已

  今年的全球经济环境、区域市场环境,确实非常困难。5月12日四川省又刚刚经历了一次地震灾害。在这种情况下我们怎么看待经济、看待市场?

  首先,我想说地震灾害和雪灾这两者对经济的影响有很大的不同:雪灾对通货膨胀有很大影响;地震造成很多人员伤亡,是非常悲惨的事件,但从通胀角度来看确实没必要太恐慌。

  其次,通胀并不是中国独有的问题,全球都面临通胀和经济增长放缓。我们认为5月份CPI应该比4月份环比走低,在8%左右。如果没有这场地震灾害应该在8%以下,但地震对于通胀的影响也仅一个月而已。下半年通胀应该会逐渐下滑,CPI回到6%以下。

  通胀的回落会给国家宏观经济政策提供很多空间,比如油品价格的改革。在油价高企的情况下,这是非常紧迫的问题。石油价格一路上涨主要是有基本面供需关系这一决定性因素存在。美国对石油的需求近1-2年是走弱的,但全球对石油的需求仍保持4%-5%的增长,这种边缘性的增长主要来自于中国、印度等新兴市场。

  包括中国、印度在内的很多新兴市场都对石油消费进行补贴,使得价格这样一个有力的功能失去了效用。石油价格上升本来应该抑制需求,但中国的汽车销售量并没有随油价的上升而下降。而且,现在是排量越大的汽车卖得越好,这跟价格补贴有直接的相关性。

  油价上涨对通胀有影响,但没必要恐慌。去年10月份中国政府将油价上调了10%,对通胀的影响只占0.4%。现在我国油价与国际油价相差30%-40%,对通胀的影响最多是1.5%左右。也就是说,农产品(000061)价格稳定后,推出油价改革,最多只会把通胀推高一个多百分点。

  高盛董事总经理兼中国首席策略师 邓体顺

  目前市场价位风险和收益已基本平衡

  高盛过去三四年里一直看多中国市场,去年11月第一次看空。但现在,我们并不像很多人那样悲观,我们认为在目前的市场情况下,沪深指数在3700点左右,H股在13600点左右,市场价位风险和收益已基本平衡。

  首先从估值的角度看,现在的H股在2008年的市盈率只有16倍左右,12个月远期市盈率只有15倍左右。根据高盛的一些估值模型,中国股票长期估值区间应该在16倍至18倍之间,所以现在的估值已经低于我们认为的合理水准。当然,现在的A股确实还是在22倍、23倍左右交易,但考虑到A股市场的封闭性和国内市场充分的流动性,A股市场比H股市场稍微贵出百分之二三十也是合理的。

  其次,随着中国进一步市场化、全球化、国际化,中国经济还将长期增长。如果中国GDP延续过去几年的增长速度,还会有更多的财富增长出来,股票市场从长期来说是有投资价值的。

  但短期还是要关注一些风险。从通胀和增长的交替情况来讲,现在全球经济形势确实不如前五年或前三年。今年第一季度中国GDP增长是10.7%,去年、前年的增长是11.9%;去年上半年通胀很低,大概只有3%,现在已到了8%。这种低增长、高通胀的情况,会直接影响到企业的盈利。随着经济增长的不断放缓,劳工成本、大宗商品的成本都在上升,我们看到一些数据显示企业的盈利增长在放缓,企业盈利还会继续向下调整。

  下半年通货膨胀回落,投资者可以关注两类企业:一类是电力生产行业,这个行业最近的股价已经跌到几年内最低,因为煤价上涨,电价却不能上涨,政府一旦放开电价,它们的股价就会回来;另一类是下游的炼油企业,因为原油价格高,它们又不能按市场价格买卖,等通胀回落,这个行业也应该受惠。

  中金公司首席经济学家 哈继铭

  美国房价再跌15%,波及中国企业利润

  我觉得美国经济将呈现一个U形的走势。无论从哪个角度来看,美国经济现在都是向下走的(由美国房地产价格泡沫破裂造成的),然后触底反弹。美国房价从2006年到现在已下降了17%,还要下降多久,还要跌多深?

  根据历史上发生过的美国实际房价上升、下跌的周期看,跌幅一直是前期涨幅的至少50%。而这次美国房价从1995年上升到2006年,实际房价上涨了63%,目前跌了17%,所以我们判断还有15%的下跌空间,还要跌1-2年。

  这对中国经济有什么影响呢?美国经济下降对中国的出口会有影响。中国对美出口前期增长一直很快,现在已经开始回落。不仅如此,中国对美顺差实际上占中国总顺差比重非常大。今年一季度和去年一季度同比顺差回落了7.7%。这种顺差的下降也预示着美国经济对中国的影响正在逐渐显现。眼前看中国对欧洲出口增势强劲,但这不能代表未来走势,因为德国等欧洲国家也都受到了美国经济衰退的影响。

  出口增速下降,势必在将来逐渐影响到中国投资增速的变化。我们的动态分析也显示,美国经济下降当年对中国经济影响比较大,但对投资影响不明确,次年则对投资影响更加明显。也就是说一旦出口受阻,新建项目就会放缓,未来再建项目可能比较小。

  从基本面来看,外部环境的下降对中国企业利润率的表现也提出了严峻的挑战。从2006年初到2007年底,中国规模以上企业利润率两年间几乎是直线上升,但是在今年前两个月,中国工业企业利润率明显出现大幅下滑。

  这原因很多,一方面出口顺差的增长速度在下降甚至出现负增长;另一方面中国生产成本包括劳动力成本、财务成本等都在上升,使单位产品的成本在提高。这与2000年到2001年间美国IT泡沫破灭的情况相似。

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